《亞泥 (1102 TT) 2025 年財務分析與市場展望：穩健中的挑戰與機遇》

公司介紹: 亞泥 做什麼？

亞泥（股票代號1102）是遠東集團旗下的水泥企業，成立於1957年，主要業務為水泥及熟料的生產、運輸與銷售，以及爐石粉的生產。亞泥在台灣水泥市場佔有重要地位，並積極拓展中國大陸市場，已在江西、四川、湖北等地建立綿密的產銷網絡。

亞泥在台灣的主要競爭對手包括台泥、嘉泥、環泥、幸福、信大、東泥、永康、潤泰材等。
根據 MoneyDJ理財網[連結]，亞泥對今年營運持穩看待，受惠於國內水泥市場及轉投資事業的穩定貢獻，加上中國水泥價格具支撐力道。
亞泥也積極推動減碳策略，目標在2050年實現淨零排放，並已通過國際科學基礎目標倡議組織（SBTi）2030年1.5°C減碳目標承諾。更多最新消息可參考亞泥官方網站。

亞泥 (1102 TT) 最新分析報告

公司概況

亞泥創立於1957年，是台灣第二大、中國第十大水泥製造商。其在台灣和中國的年產能分別為500萬及3300萬公噸。亞泥還擁有天然氣電廠與不鏽鋼廠等子公司，並轉投資山水水泥、遠東新世紀與裕民航運。

• 台灣：主要生產基地位於花蓮，供應國內市場。
• 中國：於江西、湖北、四川等地設有生產基地。
• 多角化經營：跨足電力、不鏽鋼、航運等多個領域。

營收結構分析 (1Q25)

從2025年第一季的營收組成來看，亞泥的營收主要來自以下幾個部分：

• 台灣：佔26%
• 中國：佔47%
• 電廠：佔14%
• 不鏽鋼：佔8%
• 其他：佔5%

中國市場是亞泥的主要營收來源，佔比接近一半，因此中國水泥市場的狀況對亞泥的整體表現有著顯著影響。此外，電廠和不鏽鋼業務也貢獻了一部分營收，有助於分散風險。

目標股價評估

根據評估，亞泥（1102 TT）的目標股價範圍預計在新台幣44.65元至49.35元之間。此目標價是綜合考量公司基本面、行業趨勢及市場風險後所得出。考量中國水泥市場的供需變化、亞泥的營運狀況及未來的發展潛力等因素。

判斷理由

亞泥的投資價值判斷主要基於以下幾點理由：

1. 中國水泥市場前景：

   中國房地產市場仍處於下降週期，對水泥需求構成壓力。然而，中國水泥企業通過加強錯峰生產力度，有助於穩定水泥價格。但需持續觀察減產行為的執行力度及政府是否推出刺激需求政策。

2. 營運表現：

   亞泥1Q25的營業利益低於預期，主要受中國水泥業務虧損及業外收入不如預期的影響。然而，動力煤價格下跌有助於提升噸毛利。預計2Q25營收將因水泥旺季而有所增長，但需留意台幣升值可能帶來的匯兌損失。

3. 多角化經營的優勢：

   亞泥在台灣水泥市場保持穩健，嘉惠電力及不鏽鋼事業也有穩定的獲利貢獻。這有助於分散公司風險，提升整體盈利能力。

實質依據

以下是支持上述判斷的實質依據：

• 中國水泥價格：

  中國水泥價格指數在4月出現回落，部分地區價格甚至跌至2024年同期水平。這顯示供給端改善對價格的支撐仍存在不確定性。

  Wind資訊

• 水泥停產天數：

  亞泥主營地區（四川、江西、湖北）的停產天數有所增加，有助於緩解供給壓力。

• 國內水泥需求：

  1-4月台灣水泥需求增長1%，受益於舊有建案及政府公共工程的推動。預期台灣水泥部門2025年獲利將保持穩健。

• 動力煤價格：

  動力煤價格持續下行，有助於降低亞泥的生產成本，提升盈利能力。

  Wind資訊

• ESG 表現：

  亞泥的ESG風險評級屬於中等風險，在建築材料行業中表現領先。公司在溫室氣體減量計畫方面做得較好，並揭露了範圍1和2的排放數據。

  Sustainalytics

請注意，本報告僅供參考，投資決策應基於個人風險承受能力和財務狀況。

亞泥 (1102 TT) 近期財務分析

亞泥(1102 TT) 面臨中國水泥需求下行及供給緊縮推動漲價出現鬆動的挑戰。元大投顧維持「持有-超越同業」評等，目標價為 NT$47，隱含漲幅 4.7%。

營收與獲利表現

• 2025年營收預估： NT$76.1十億，略低於前次預估的 NT$77.3十億。
• 2025年EPS預估： NT$2.9，低於前次預估的 NT$3.3。
• 1Q25 EPS： 0.41元，低於預期 29%，主因業外不如預期。

雖然 1Q25 中國水泥出貨量年減 5%，但價格年增 7% 帶動噸毛利擴張至 25 人民幣/噸，營業利益仍有 6% 的增長。然而，業外金融資產評價損失及權益法投資不如預期，導致整體獲利低於預期。

中國水泥市場展望

• 中國水泥價格： 2Q25 回落，略微下修價格展望。
• 需求下降： 中國房地產市場仍處下降週期，預期 2025 年亞泥出貨量將年減 5-7%。
• 供給側挑戰： 減產行為缺乏政府強制性手段，供給端改善對價格的支撐仍存在不確定性。

儘管水泥企業加強錯峰生產，但中國水泥價格指數自4月起回落，顯示供給端改善對價格的支撐力道不足。 在需求疲弱下，對中國水泥市場前景維持中性看法。

台灣及其他業務

• 台灣市場： 1-4M25 國內水泥需求成長 1%，預期 2025 年台灣水泥市場價量穩健。
• 嘉惠電力： 1Q25 獲利年減 27%，主因四年一次大修使發電量下滑。
• 不鏽鋼事業： 預期 2025 年價量平穩，獲利 1.3 億元。

台灣水泥市場受益於舊有建案及公共工程推動，需求保持平穩。 嘉惠電力因歲修影響獲利，而不鏽鋼事業則預期有穩健表現。

財務指標分析

• 本益比： 15.1 倍 (2025F)
• 股價淨值比： 0.9 倍 (2025F)
• rROE： 4.8% (2025F)，低於 2024A 的 6.4%。
• 現金殖利率： 4.7% (2025F)
• 負債比： 39.4%

ROE 下降反映獲利能力的下滑，主要受到中國水泥市場不確定性的影響。現金殖利率維持穩定，對投資人仍具吸引力。

2Q25 展望

• 營收預估： 下修 1.4% 至 189.5 億元 (季增 14.2%/年減 0.2%)。
• 營業利益預估： 20.6 億元 (季增 29.2%/年增 13.7%)。
• EPS 預估： 下修 14% 至 0.83 元 (季增 103.7%/年減 34.5%)，主因台幣升值將認列匯兌損失。

儘管水泥旺季來臨，營收預期季增，但受台幣升值影響，匯兌損失將顯著影響獲利表現，下修 EPS 預估。

ESG 表現

• ESG 評級 (Sustainalytics)： 中 (曝險程度共 5 級)
• 改善方向： 碳自有營運。
• 執行力： 溫室氣體減量計畫充足，並揭露範圍 1、2 及 3 排放數據。

亞泥在 ESG 議題上的執行力屬高等，但在碳排放管理上仍有改善空間。更多關於亞泥的 ESG分析。

這份報告提供了亞泥近期的財務分析，涵蓋了營收、獲利、市場展望、財務指標以及 ESG 表現。