嘉澤 (3533 TT) 前景樂觀：伺服器市場升級與產能擴張驅動業績增長

公司介紹: 嘉澤 做什麼？

嘉澤（3533）成立於1986年，專精於設計與製造連接器及機構件，是全球前三大CPU Socket製造商。其產品包含CPU Socket、DDR插槽、I/O連接器、PIC連接器等，廣泛應用於伺服器、個人電腦、工控、汽車及醫療等領域。嘉澤的競爭對手包括廣宇、正崴、泰碩、凡甲、宏致等連接器廠商。根據2025年5月21日的新聞，嘉澤在水冷快接頭（UQD）方面，將在最近1～2個月爭取進入輝達MP Ready名單。此外，受到匯率影響，嘉澤可能將全年營收下修5～6％，毛利率下調2～3個百分點。詳細資訊可參考嘉澤端子官方網站。

嘉澤 (3533 TT) 最新分析報告

公司概況

嘉澤成立於 1986 年，是全球前三大伺服器 Socket (CPU 插槽) 供應商之一，市佔率約 30-35%。公司專門生產及設計 PCIe、DDR、SATA 等連接器及 USB 連接埠，提供客製化及標準型產品。嘉澤擁有完整的生產流程，包含設計、加工、成型、沖壓、電鍍及自動化組裝。其產品應用於電腦、伺服器、消費性電子產品等領域。

營收組成 (1Q25)

• 伺服器: 37%
• 筆記型電腦: 11%
• 桌上型電腦: 28%
• 策略客戶: 9%
• 自動化: 6%
• 工業: 3%
• Lintes: 5%

目標股價

根據目前的市場分析，嘉澤的目標股價範圍預估為 新台幣 1425 元至 1575 元。

判斷理由

此目標價的制定是基於以下幾個關鍵因素：

1. 伺服器平台升級：隨著新伺服器平台滲透率的提升，伺服器 Socket、ILM、DDR5、PCIe5 等相關周邊產品規格同步升級，嘉澤明顯受益。新規格 Socket 帶動售價及毛利率提升。
2. 2025 年營運動能：
   • Eagle Stream 與 Bergamo 滲透率預計在 2025 年底達到 70-80%，新平台 Socket 針腳數提升，有望帶動價量增長。
   • 桌上型電腦及筆記型電腦方面，Intel Socket V1 及 AMD Socket AM5/DDR5/PCIe 5.0 等採用率提升，PCIe Gen5/DDR5 改採高溫耐熱/耐高壓塑料，ASP 有望翻倍，帶動下半年產品組合改善。
3. 一般型伺服器需求回溫與 AI 伺服器放量：一般型伺服器需求在經歷 2023 年的衰退後，於 2024 年開始回溫。同時，AI 伺服器方面，GB200 機櫃已於 1Q25 陸續出貨，GB300 預計於 2H25 開始出貨、2026 年放量。
4. 越南產能擴張: 嘉澤積極擴展非中國地區產能，越南廠已於 4Q23 開始量產，預計 2025 年越南產能有望提升至 15%，未來規劃提升至 20-25%，有助於分散關稅風險。

參考的實質依據

營運分析

• 伺服器市場：2024 年北美大型雲端業者伺服器庫存調整告一段落，客戶訂單陸續回籠，生成式 AI 需求持續擴張，帶動一般型伺服器換機潮。
• Socket 規格提升：Intel Whitley 升級到 Eagle Stream，最大核心數從 40 核心提升到 64 核心，使 Socket 針腳數增加，帶動售價及毛利率提升。嘉澤毛利率已自 2019 年的 36.2% 提升至 2024 年的 52.4%。
• 2Q25 營收預估：預估 2Q25 營收 83 億元，季增 6.8%，EPS 16.20 元。
• 2025 年展望：預期新機種滲透率持續拉升，桌電/筆電隨 Intel Socket V1 及 AMD Socket AM5/DDR5/PCIe 5.0 等採用率提升，帶動產品組合改善。

產業概況

• CSP 資本支出：預估四大 CSP (雲端服務供應商) 2025 年資本支出為 3,051 億美元，年增 34%。
• 伺服器出貨量：預估 2025/26 年全球伺服器出貨量分別年增 2%/2% 至 1,524 萬及 1,626 萬台。

ESG 評級

• 嘉澤整體的 ESG 風險評級屬於低風險，在電子零組件行業中的公司中排名領先同業。
• 在 ESG 議題上的曝險屬於低等水準，優於電子零組件行業的平均水準。

重要連結

欲了解更多關於嘉澤的 ESG 資訊，請參閱 Sustainalytics 相關聲明。

請注意，此報告未包含投資建議或免責聲明等資訊，資料來源亦需另外製作。此外，目標價的產出方式並未於報告中揭露。

嘉澤 (3533 TT) 財務分析 (2025年5月21日)

嘉澤 (3533 TT) 近期受到短期匯率波動影響，但中長期展望樂觀，主要受益於新伺服器平台滲透率提升。元大投顧維持買進評等，目標價為 NT$1500.0，隱含漲幅 18.6%（基於 2025/05/20 收盤價 NT$1265.0）。

營收結構與成長動能

• 營收組成 (1Q25)：伺服器 (37%)、筆記型電腦 (11%)、桌上型電腦 (28%)、策略客戶 (9%)、自動化 (6%)、工業 (3%)、Lintes (5%)。
• 2Q25 展望：部分伺服器產品提前拉貨，預估營收季增 6.8%。但受台幣升值影響，稅後獲利預估為 18.2 億元，季減 19.9%，EPS 為 16.20 元。
• 2025 下半年動能：
  • Eagle Stream 與 Bergamo 滲透率提升至年底 70-80%，Socket 針腳數增加帶動價量增長。
  • 桌電/筆電隨 Intel Socket V1 及 AMD Socket AM5/DDR5/PCIe 5.0 採用率提升，產品組合改善。

EPS 分析

• 2023A EPS：33.11 元
• 2024A EPS：82.80 元 (年增 150.1%)
• 2025F EPS：87.24 元 (年增 5.4%)
• 2026F EPS：106.95 元 (年增 22.6%)
• 分析：2024 年 EPS 顯著成長，主要受惠伺服器市場復甦及新 Socket 出貨。2025 年 EPS 成長趨緩，但 2026 年在新平台滲透率持續拉升下，預期將恢復強勁成長。

ROE 分析

• 2023A ROE：21.3%
• 2024A ROE：27.9%
• 2025F ROE：22.7%
• 2026F ROE：23.0%
• 分析：2024 年 ROE 顯著提升，反映公司獲利能力增強。2025 年 ROE 略為下降，但仍維持在較高水準，顯示公司整體營運效率良好。

重點關注

• 伺服器平台升級：新伺服器平台滲透率提升，帶動 Socket 規格升級，嘉澤明顯受惠。
• 產能擴張：越南廠產能持續提升，有助於因應關稅議題。
• ESG 表現：Sustainalytics 評級為低風險，在電子零組件行業中表現領先。更多 ESG 資訊，請參考 Sustainalytics 官方網站。

結論與建議

綜合考量嘉澤的營收結構、獲利能力、市場趨勢及 ESG 表現，元大投顧維持買進評等，目標價 NT$1500.0。投資者應關注新伺服器平台滲透率、越南廠產能擴張及匯率波動等因素，並審慎評估投資風險。

本報告僅供參考，不構成任何投資建議。投資前請務必諮詢專業財務顧問。