「旺宏電子2025年營運展望：挑戰與機遇並存，評等維持持有-超越同業」

公司介紹: 旺宏 做什麼？

旺宏電子（股票代號2337）是台灣一家上市公司，為全球非揮發性記憶體整合元件領導廠商，主要提供ROM（唯讀記憶體）、NOR型快閃記憶體以及NAND型快閃記憶體解決方案，應用於消費、通訊、電腦、工業、汽車電子、網通等領域。旺宏的競爭對手包括華邦電、兆易創新、美光、Cypress（已被英飛凌收購）等公司。

根據2025年4月29日的經濟日報報導，旺宏董事長吳敏求表示，公司第一季營收虧損收斂，客戶端下單情況好轉，預期下半年在傳統旺季及任天堂Switch 2新機拉貨的帶動下，營運將有顯著改善，力拼全年轉虧為盈。

旺宏 (2337 TT) 最新分析報告

本報告旨在提供對旺宏 (2337 TT) 公司營運現況的分析與未來展望，協助投資者快速掌握重點資訊，做出明智決策。報告涵蓋目標股價範圍、判斷理由及參考依據。

1. 目標股價範圍

根據當前市場狀況與公司營運評估，我們給予旺宏 (2337 TT) 的目標股價範圍為 NT$21.85 ~ NT$24.15 (原目標價 NT$23 加減 5%)。

2. 判斷理由

我們的判斷基於以下幾點考量：

• 營收組成： 主要營收來自NOR（59%）、NAND（12%）、ROM（21%）及FBG（8%）。
• 1Q25 EPS 優於預期： 1Q25 EPS 為 -0.47 元，優於預期，主要歸功於公司有效的成本撙節政策，費用率控制在 35%，低於市場預期。
• 庫存去化成效顯著： 公司積極去化庫存，毛利率季增 4.6 個百分點至 17.7%。
• 任天堂新機挹注： 預期任天堂新機將帶動旺宏 ROM 營運回溫。

3. 參考的實質依據

我們的分析參考了以下實質依據：

• 2025 年營收預估下修： 考量關稅實施可能導致下半年需求下滑，以及中國同業產能擴張帶來的競爭壓力，我們將 2025 年營收下修 9.1% 至 NT$27.8 億元。
• 毛利率預估下修： 由於市場競爭及關稅影響，2025 年毛利率預估下修 3.4 個百分點至 26.5%。
• NOR 業務挑戰： 中國同業新產能開出，預估將持續壓抑 NOR 報價，對業務前景構成挑戰。
• 2Q25 營收預估下修： 考量關稅對下半年整體需求的影響，下修 2Q25 營收 7.7%，預估營收僅將季增 7.8%。
• 長期發展策略： 旺宏將持續深耕車用、工業與航太等高階應用領域，並開發 3D NOR Flash 與 Enterprise SSD 等新產品。
• 與任天堂的合作： 旺宏是任天堂 Switch 遊戲卡匣記憶體的主要供應商，預期新一代 Switch 將帶動 ROM 業務成長，可能參考任天堂官網。
• 市場競爭態勢： 中國 NOR Flash 同業如兆易創新和武漢新芯的產能擴張，可能對旺宏構成競爭壓力。
• 產業趨勢：
  • NOR Flash 應用： NOR Flash 讀取速度快，適用於需即時回應的應用，如車用電子和穿戴式裝置。
  • 車用電子成長： 車用電子化趨勢將帶動車用記憶體需求成長。
• ESG 評級： 旺宏的 ESG 風險評級為高等風險，但在半導體設計與製造公司中排名略為領先同業。

旺宏(2337 TT)營運前景分析

根據2025年4月30日更新的報告，元大投顧維持旺宏「持有-超越同業」評等，12個月目標價為新台幣23.0元，隱含漲幅9.5%。

營收結構分析 (1Q25)

• NOR占比59%
• NAND占比12%
• ROM占比21%
• FBG占比8%

財務表現重點

1Q25 EPS為-0.47元，優於元大/市場預期之-0.58/-0.53元，主要受惠於公司成本撙節政策。然而，毛利率17.7%仍低於預期，主因持續認列庫存跌價損失。

2025年展望

考量到關稅及中國同業競爭等因素，元大投顧下修旺宏2025年營收預估9.1%至新台幣27.8億元，並下調毛利率預估至26.5%。預計2025年EPS為-0.65元，虧損幅度收斂，反映營業費用下降。儘管如此，任天堂新機的需求有助於ROM業務回溫。

盈利能力分析

• EPS：2023年為-0.92元，2024年為-1.73元，預估2025年為-0.65元，顯示虧損逐年收斂。
• ROE：2023年為-3.4%，2024年為-7.3%，預估2025年為-2.8%，顯示股東權益報酬率仍為負值，但有改善趨勢。

整體而言，旺宏短期內的盈利能力仍面臨挑戰，但透過積極的成本控制和庫存管理，虧損正在逐步收斂。長期來看，ROM業務有望受益於任天堂新機的推出。然而，NOR業務仍面臨中國同業競爭和關稅的壓力，為未來發展帶來不確定性。

2Q25展望

預計2Q25營收將季增7.8%至新台幣66.16億元，毛利率為25.3%，EPS為-0.25元。營收增長主要來自NOR和NAND庫存去化，以及ROM的小量備貨需求。

風險提示

• 中國同業競爭：中國NOR Flash同業產能擴張可能壓抑產品報價。
• 關稅影響：美國關稅政策可能導致下半年需求下修。
• 車用需求不確定性：車用市場前景不明朗。

ESG評級

旺宏的ESG風險評級為高等風險，在半導體設計與製造公司中排名略為領先同業。公司在原材料使用效率、商業道德和人力資源等方面有待加強。

結論

綜合來看，旺宏在積極去化庫存和控制成本方面取得了一定成效，但營運前景仍不明朗。維持「持有-超越同業」評等，目標價新台幣23元，基於2025年預估的每股淨值。

分析說明：

評等維持： 元大投顧維持「持有-超越同業」評等，表示對旺宏的長期發展仍持謹慎樂觀態度。
EPS與ROE分析： 雖然目前EPS和ROE仍為負值，但虧損收斂的趨勢顯示公司正在改善盈利能力。
風險與機遇並存： 關稅、中國同業競爭等外部因素為旺宏帶來挑戰，但任天堂新機的推出也為ROM業務帶來增長機會。
ESG表現： 旺宏在ESG方面仍有進步空間，尤其是在環境和社會責任方面。

希望這份報告能為讀者提供有用的投資參考。