華擎 (3515)：AI伺服器驅動營收成長，但毛利率壓力需警惕

公司介紹: 華擎 做什麼？

華擎（3515）成立於2002年，主要業務為生產和銷售主機板、顯示卡、迷你電腦、工業電腦和伺服器等產品，並以自有品牌「ASRock」行銷全球。其主要競爭對手包括華碩、技嘉、微星、精英、承啟等公司。

根據2025年6月13日的新聞，華擎在AI伺服器需求強勁帶動下，預估第二季營收表現將非常不錯，法人預估全年營收有望挑戰500億元大關。華擎逐步轉至B200系列，成為近兩季的主力產品，而下半年將接續轉向B300系列機種，持續挹注成長動能。更多資訊可參考 華擎官方網站新聞稿。

華擎 (3515) 投資分析報告

華擎 (3515) 是一家專注於主機板、顯示卡、工業電腦及伺服器等產品的廠商。近年來，公司積極擴展AI伺服器業務，雖然營收快速成長，但也面臨毛利率下滑的挑戰。本報告旨在分析華擎的現況，並提供投資建議。

目標股價

根據元大投顧的報告，華擎的目標價為 NT$240。考量到市場波動及公司營運狀況，目標股價區間設定在 NT$228 ~ NT$252 之間 (NT$240 ± 5%)。

判斷理由

參考的實質依據

營運狀況

2025年第一季財報回顧：

• 營收季增 13.6%，年增 111.2%，主要受惠於AI伺服器出貨增加。
• 稅後淨利 4.42 億元，季增 7.4%，年增 43.5%，EPS 為 3.58 元。

2025年第二季財測：

• 營收預估季增 21.1%，年增 142.5%，達到 126.71 億元。
• EPS 預估為 3.36 元，年增 55.6%。

AI伺服器業務

AI伺服器成為成長重心：

• 2024年AI伺服器佔伺服器營收比重約 33%，預計2025年擴大至 72%。
• AI伺服器 2024 年佔整體營收比重 11%，預計 2025 年擴大至 35%，成長 482%。
• 據MoneyDJ理財網報導，華擎AI伺服器自去年下半年起開始貢獻營收，預期2025年AI伺服器營收將呈數倍成長，全年EPS有望挑戰15元。

毛利率壓力：

• AI伺服器關鍵零組件多為外購，毛利率偏低，對整體毛利率造成壓力。
• 預估 2025 年毛利率將年減 6.2 百分點至 12.8%。

其他業務

主機板業務：

• 受惠 AMD Ryzen AI 300 系列處理器新品上市，有助於提升業績。
• AMD Ryzen AI 300系列處理器採用Zen 5架構，提升AI運算能力。
• 預估 2025 年主機板營收仍有機會年增 18%，優於產業低個位數成長。

工業電腦業務：

• 受惠邊緣 AI 趨勢，營收穩定成長。

顯卡業務：

• 在 AMD Radeon RX 9000 系列 GPU 新品的加持下，預計將有不錯的成長。

產業趨勢

全球筆電市場：

• 預估 2025 年全球筆電出貨量將持續復甦，年增 3%。
• 電競筆電滲透率逐年提高，需求向上。

AI伺服器市場：

• ChatGPT等AI應用帶動AI伺服器需求大幅成長。
• 預估 2025 年美國四大 CSP 業者資本支出將年增 37%至 3,122 億美元，持續投入AI伺服器採購。

風險提示

• AI伺服器毛利率偏低，可能影響整體獲利能力。
• 市場競爭激烈，可能影響產品價格及市佔率。
• 供應鏈風險，如關鍵零組件缺貨等。

元大期貨分析，2025年AI伺服器需求將持續增長，但投資者應關注相關風險。

華擎 (3515 TT) 財務分析

華擎 (3515 TT) 近期營運表現亮眼，主要受惠於AI伺服器出貨優於預期，帶動營收大幅成長。然而，低毛利率的AI伺服器佔比增加，加上台幣升值，對整體毛利率造成壓力。以下針對關鍵財務指標進行分析：

營收與獲利能力

• 營收表現：2025年第一季營收年增111%，顯示強勁成長動能。預估第二季營收將季增21%，年增143%，主要受惠於VGA需求及AI伺服器新客戶增加。
• 毛利率：受低毛利率AI伺服器影響，預估2025年毛利率將年減6.2百分點至12.8%。
• EPS：2025年EPS預估為13.35元，較前次預估上修，主因AI伺服器出貨優於預期。

EPS趨勢分析

從簡明損益表來看，華擎的EPS呈現逐年成長的趨勢，但成長率有所波動：

• 2023年EPS為7.54元。
• 2024年EPS為10.54元，年增39.8%。
• 2025年EPS預估為13.35元，年增26.7%。
• 2026年EPS預估為14.57元，年增9.1%，成長趨緩。

儘管營收持續成長，但毛利率下滑可能影響獲利能力，進而影響EPS的成長速度。

ROE分析

ROE（股東權益報酬率）是衡量公司利用股東資金創造利潤能力的重要指標。華擎的ROE表現如下：

• 2023年ROE為11.0%。
• 2024年ROE為16.4%。
• 2025年ROE預估為16.0%。
• 2026年ROE預估為16.4%。

2024年ROE顯著提升，但預估2025年略為下降，可能與毛利率下滑有關。維持ROE在16%左右的水準，顯示公司仍具備良

結論

華擎在AI伺服器市場的強勁成長，推動營收顯著增長。然而，投資者應關注毛利率下滑的風險，以及其對未來獲利能力的影響。目前元大投顧維持華擎「持有-超越同業」評等，目標價為240元。更多詳細資訊，請參考
iData的相關報告。