詳細了解逆價差過大可使用的策略；正價差出現應對方式，價差過大時建倉，建倉後上漲、下跌分別會發生哪些事情；建倉策略與平倉時機。本文即將開始，也可以看youtube影音版

期貨的用法

要了解期貨逆價差原因，我們先從『期貨運作原理』和『期貨跟現貨的關係』學起，知道正價差與逆價差產生的原因，了解背後的意義，才知道狀況出現要怎麼應對。

期貨唯一的用途就是避險，沒有之一。

其實金融市場中靠期貨獲利的專業機構非常少數，佔比非常低。就我所了解的範圍幾乎沒有專業的機構會想要靠買入期貨或是做空期貨，期望做對方向來獲利。絕大多數的專業法人都是買入現貨進行資產配置，並運用期貨帶槓桿的特性對沖風險。

2個案例說明期貨用法

案例1. 現在是2021年8月，經歷過COVID crash之後現在全世界原物料大漲，某鋼鐵的貿易商因為鋼鐵價格原物料一直漲，他先買了一大批原料囤著，等待之後漲更高的時候打算賣出獲利。但是他也擔心萬一下跌會產生庫存造成虧損，於是可以賣出鋼鐵的期貨。

鋼鐵價格如期上漲，把期貨的虧損算進採購成本，賣出這批鋼鐵給建商達到獲利的目的。

若鋼鐵價格下跌，期貨的期貨獲利可以cover這批鋼鐵的採購虧損，貿易商用市價賣出這批鋼鐵，雖然沒有達到獲利的目的，但是不會虧損，避險成功。

這也是我常常說的做錯方向，看錯方向，小虧或沒虧就很好了；預計鋼鐵會上漲，結果沒有上漲反而下跌，沒有達成預期的獲利沒關係，不要虧損最重要！

案例2. TESLA

假設Elon Mask要達到預估的銷量，則必須製造足夠的電池，所以他知道自己在未來3年會持續大量的採購鎳（電池關鍵原料之一），在採購鎳之前他可以先買入鎳的期貨。

接著Musk開始長期大量採購鎳，導致鎳的現貨價格上漲，期貨也跟著上漲。先買入的期貨產生獲利可以拿來降低這批鎳的採購成本。

期貨槓桿

大家常常聽到期貨槓桿大，為什麼需要槓桿？

原因很簡單，假設某價外資在台股持有500億正股現貨。聖誕節前夕外資準備放個假放個10天，這10天中萬一遇到什麼風險就慘了，因為沒辦法盯盤、沒辦法應對。

但是他也不能夠拿500億資金去做空單對沖手上的500億現貨部位，期貨的槓桿就是為了應對這種狀況而產生：假設有某個期貨商品帶有10倍的槓桿，他只要拿50億去做期貨的空單就可以對沖500億現貨的下跌風險了。

以台股來說，今天的小台槓桿是18倍、大台是24倍，對沖500億現貨的資金不用超過20億；如果配上選擇權需要的資金又更少，而且還能降低更多風險。

加大槓桿，用12億就可以去對沖500億資產的下跌風險了。

前面舉的例子，建商或是Elon Musk都可以判斷該用多少倍的槓桿來做期貨的操作，達到不如預期不虧損，如預期發展的話可以維持原定目標的獲利、或者是降低採購成本。

正/逆價差的原因

接著來了解逆(正)價差產生的原因。

當期貨一直被賣出，越賣價格會越低。上圖紅線是期貨走勢，白線是現貨走勢。因為預期現貨（大盤、加權指數）點數會越來越低（圖中虛線），可能是看了報告認為有經濟危機出現、有大幅修正的可能性、或者是除權息…反正預期現貨後市會下跌，只是預期但還沒有發生。

就像剛才說的第1個案例，『預期』會下跌需要避險提前賣出期貨，利用期貨帶槓桿的特性，達成小資金保護保護現貨。

逆價差是因為『預期』後市下跌，外資分析師和投資人開始在期貨做空單避險，導致期貨價格下跌；期貨開始下跌但現貨的實際危機、崩盤還沒出現，現貨還沒真的跌下來，這時會出現期貨價格遠低於現貨價格的逆價差現象。

逆價差擴大的原因都是因為『預期』接下來會下跌，需要避險。

正價差是因為『預期』現貨價格會上漲，在現貨開始上漲之前先買入期貨，因為不同步買入，先買入期貨但還沒開始買現貨，不同步的關係下期貨價格超過現貨價格而出現正價差。

從剛剛舉的例子來看，Musk因為知道自己要連續3年採購全世界的鎳礦，所以先買期貨再買現貨來降低採購成本。預期未來會上漲就是正價差出現的原因。

逆價差進場策略（逆價差套利）

了解期貨運作原理和期貨跟現貨的關係，知道正價差與逆價差產生的原因，來看看逆價差過大該使用什麼策略，正價差過大如何應對。

逆價差過大，買期貨＋買PUT，使用Covered Call策略

不預測漲跌

大家都知道期貨結算會跟現貨點數貼合，因為結算方式的關係可能會差距個幾點可忽略不計。既然期貨跟現貨兩人有一天一定會相遇，所以可以確定無論逆價差再怎麼大，不管現在逆價差是多少，保證未來一定會縮小。

因為期貨與現貨結算時會貼合，可以在逆價差過大時買入期貨和一口PUT。在逆價差太大時為什麼可以這樣做？

先分析這句話：『逆價差 過大』

• 『逆價差』解釋過了，也知道形成的原因是投資人預期後市會下跌。
• 『過大』 ，怎樣叫過大？ 依照過往的經驗判斷，對我來說逆價差超過120點就是過大。

台股通常的逆價差在30~50點左右，剛才解釋過逆價差出現的原因，所以知道通常台股都有逆價差，因為大家都在避險。台股的現貨買入是幾千億，所有買入現貨的人都害怕下跌，專業機構總是在避險。

沒什麼風險就小避一下，覺得有風險就避大一點，所以台指期貨通常都有逆價差，30~50點是正常；70~80點就是台指期逆價差擴大；超過100點我覺得是大逆價差；120點以上就是逆價差過大，就是大家常說的乖離。

逆價差	狀態
30~50點	正常
70~80點	擴大中
超過100點	大逆價差
120點以上	逆價差過大

建倉與後市應對方式

來看看Covered Call策略進場後，下跌或是上漲分別會發生哪些事情。

遇到下跌

因為終究大盤和期貨兩人一定會相遇，他們在結算日那天會貼和。

圖中白色線是現貨（大盤）走勢，紅色的線是期貨走勢，建倉covered call之後遇到下跌，過程中現貨去追期貨，白線往紅線貼和，代表現貨會跌的比期貨更凶，而期貨只是緩跌。

現貨跌的比期貨更凶，表示買的PUT會加速獲利（如果不知道為什麼PUT會加速獲利，可以參考這篇文章 選擇權結算日），而買入的期貨因為是緩跌，虧損會非常緩慢。

到結算日兩人相遇了！

在逆價差過大的時候買PUT和買期貨，紅色圓點期貨建倉和結算點位，右邊紅色雙箭頭一小段是期貨虧損。大盤急跌，跌的比期貨凶許多，因為逆價差很大但最後要貼合，右邊白色雙箭頭整大段就是PUT獲利。

PUT獲利大於期貨虧損，整體部位獲利。

遇到上漲

接著看上漲的狀況。在逆價差過大時買入期貨和買PUT，上漲過程期貨去追現貨，代表期貨漲幅遠大於現貨，期貨的獲利速度遠大於PUT虧損；因為現貨緩漲而期貨要開始往上一路追趕現貨，紅色圓點期貨建倉和結算點位，右邊紅色雙箭頭一大段是期貨獲利；白色圓點是PUT買入和結算位置，右邊白色雙箭頭一小段是PUT的虧損。

期貨獲利會遠大於PUT虧損。

逆價差收斂是平倉時機

因為不知道是現貨追期貨，還是期貨去追現貨，不知道未來是上漲還是下跌，但是確定的是『在逆價差過大時，買期貨＋買PUT』。那就知道了！逆價差收斂則是平倉時機！

震盪過程中當逆價差收斂時非常可能出現獲利，特別是上漲。

上圖中圓點線是上漲狀況，逆價差過大時建倉，現貨往上走的過程逆價差收斂（圖中黑色箭頭處），買PUT跟著現貨走虧損比較少，買期貨上漲漲幅比較大，這時期貨的獲利一定會遠大於PUT虧損。

而且這種配置下，因為選擇權和期貨的Delta不一樣，離結算日越遠PUT外在價值越高，雖然大盤上漲PUT虧損，但虧損緩慢，而期貨每漲1點則獲利1點，所以在不同步的delta情況下又離結算越遠的時候，出現逆價差收斂早平倉的獲利理論上會大於晚平倉。

萬一錯過也沒關係，就留到結算吧。因為結算是看點位、看點數來計算，說不定期貨上漲遠大於最後PUT的支出，獲利就是更高了。

可以在任何逆價差收斂，當整體部位出現獲利就平倉；或者留到結算。

不預測漲跌

下跌意思一樣，逆價差過大時建倉，逆價差收斂都是適合平倉的時機。錯過時機就留到結算，過程中我相信就算沒有大幅獲利，一定也不會有什麼虧損出現。

做成程式交易有高勝率？

分享一件非常有趣的事情，逆價差我在youtube會員頻道6月23號的影片討論過，當時逆價差為120點～130點左右。有位會員看完這天的影片，開始跟我討論價差套利這件事情：只要逆價差大於100點就買小台＋買PUT；小於30點時平倉。接著他用程式交易去做這件事，經過幾次調整後，他告訴我程式化交易做這件事情勝率有80%以上，而且獲利不少！

因為PUT的買入點位、建倉時的價差、平倉價差時機是他多次實驗後的數字，他不願意公開，所以上述的100點跟30點是舉例而已。不過：

1. 交易策略
2. 建倉、平倉方式
3. 策略原理

所有重點都說明了，大家可以自己試試看，說不定也能夠找到你的黃金比例。
這一天的會員影片裡面，我也是做這件事情，逆價差過大的時候買入小台多單跟PUT做covered call策略，於逆價差縮小到31點時平倉獲利。

正價差進場策略

正價差出現該怎麼應對？很簡單，反過來做就好了！

正價差出現，賣期貨＋買CALL，使用Protective Put策略

不預測漲跌

不過正價差不常出現，依照經驗正價差40點就已經算很大了。很快看一下，紅線是期貨走勢，白線是現貨走勢，在正價差過大時建倉賣期貨＋買CALL。

因為知道在結算日當天期貨跟現貨兩個人一定會相遇，價差一定會歸零，上漲的過程中當正價差消失甚至變回逆價差時就是平倉時機，並於逆價差轉正價差時再次建倉protective put策略進場。

任何正價差收斂時，只要總體部位是獲利，都是好的平倉時機；算沒有平倉就留到結算吧。

把基本知識組合起來，在對的時機使用威力無窮

這整篇說明並沒有需要會技術指標、盯盤，也沒提到高階金融知識或是任何進階操作，單純是非常基本的選擇權和期貨知識。

文中配置策略是法人在操作期權的方式：『讓部位進入只有打平或是持續提升獲利的狀態』；而我喜歡的策略，多數都是只要完成某些不會大幅虧損的配置後，接下來能提升獲利的機會其實常常出現。

重點還是自己要夠熟悉選擇權的運作、了解損平點、了解權利金因時間變化的方式、了解內含價值、外在價值的變化，而我認為這些都是最基本的知識，只是組合起來，在對的時機威力無窮。

在逆(正)價差過大時使用covered call / protective put真的是很好的策略！就算不使用這個配置，至少了解整個過程也會對交易非常有幫助。

如果這篇文章中有任何不懂的地方、跟不上的地方，我覺得可以參考『說人話的選擇權課程』，可以幫自己建立選擇權扎實基礎同時又可以學會進階策略。

我想再強調一次，這篇說的配置是法人在操作期權的方式，做好一個不會虧損的配置，大盤往某個方向走有機會提升獲利，就算沒有走也不會大幅虧損；完成這些配置不虧損又能提升獲利的時機點其實常出現，重點還是自己要夠熟悉選擇權運作方式。

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