被動元件佔 AI 機櫃成本不到兩千分之一，但這輪的價值成長三分之二來自漲價

一個完整配置的 AI 機櫃，物料成本七百八十萬美元起跳，其中積層陶瓷電容佔 4,320 美元。換算下來不到兩千分之一。這個數字小到在任何一張成本結構圓餅圖上都畫不出來，可是少了它，那七百八十萬美元的東西開不了機。上一篇拆完市場對這個族群的評價分歧落在哪一層，留下一個沒回答的問題：佔比這麼小、成長率這麼高的東西，到底該給幾倍。這篇從量價分拆開始回答。

先把佔比算出來，再談定價權

宏遠投顧 2026 年 8 月 12 日的產業專題引了一張機櫃物料漲幅表，來源是媒體轉述摩根士丹利報告。表上列了十二項零組件從 GB300 到 VR200 的價格變化。多數討論只截取其中一列，也就是積層陶瓷電容從 1,530 美元漲到 4,320 美元、增幅 182%，在十二項裡排第三。

把整張表加總，畫面就不一樣了。

合計是我自己加的，報告沒有這一列。十二項未必窮舉整櫃成本，所以下面的佔比要讀成「以這張表列出的項目計」，不是精確的整櫃比重。

以這個口徑算：積層陶瓷電容在 GB300 佔 0.0383%、約兩千六百分之一；在 VR200 佔 0.0554%、約一千八百分之一。182% 的成長，只把佔比從不到四千分之一拉到不到兩千分之一。

這個數字有兩層意義，而且方向相反。

第一層是壞消息。整櫃物料成本兩年翻了將近一倍、從 399.5 萬美元到 780.3 萬美元，被動元件在裡面的存在感依然微弱。任何「AI 機櫃拉動被動元件」的說法，如果建立在「佔比會顯著上升」上，數字不支持。

第二層是好消息，而且是這個族群真正的定價基礎。正因為佔比小到客戶算不出來，漲價的阻力就小。一個佔物料成本 0.0554% 的零件漲 30%，客戶的整櫃成本幾乎不動；同樣的漲幅落在佔比最大的繪圖處理器身上，那是完全不同量級的一筆錢。客戶會為了後者殺價到最後一刻，前者他只想確定拿得到貨。

三星電機的動作把這個邏輯攤得很清楚。依宏遠投顧引述，三星電機在 7 月底法說證實已與全球雲端巨頭簽下 15 億美元長約，並因產能滿載，自 8 月 1 日起把高階 AI 用積層陶瓷電容價格一次調漲 30%。簽長約與漲三成同時發生，而且客戶接受。客戶願意接受的理由很單純：這筆錢在他的成本表上還不到值得開口的量級。

把成長拆成量跟價，結論完全不同

現在進到這篇的核心。同一份報告裡還有另一組數字，來源是 utmel：完整配置的 Rubin NVL72 機櫃約使用逾 60 萬顆積層陶瓷電容，GB300 約 45 萬顆。

兩組數字擺在一起就能做分拆。顆數從 45 萬到 60 萬，增幅 33.3%。產值從 1,530 美元到 4,320 美元，增幅 182.4%。相除得到隱含單價，從 0.340 美分升到 0.720 美分，增幅 111.8%。

同樣是 182% 的成長，三分之二是漲出來的、三分之一才是多用出來的。

先講清楚這個分拆的性質。顆數來自 utmel、產值來自媒體轉述摩根士丹利，兩個不同來源。把它們相除得到的均價是我做的合成推導，不是任何一份原始報告的結論。如果哪一邊的口徑有出入，這個比例就會跑掉。但兩個來源都是公開的、都被同一份產業報告並列引用，做這個除法是讀者自己也能複核的動作。

分拆結果改變的是估值邏輯，不是看多看空。

量的成長是週期性的。一台伺服器要放幾顆電容，由電路設計決定；設計定案之後，用量隨出貨量走，也隨出貨量停。這種成長給的是週期股倍數。

價的成長要看來源。如果單價翻倍來自缺貨租金，那它會跟著缺貨結束一起消失，倍數不但不該給高、還該打折，因為獲利品質是暫時的。如果單價翻倍來自規格升級，也就是同樣叫積層陶瓷電容，但耐壓從幾十伏跳到一千伏以上、容值要求提高、可靠度標準改變，那新的單價就是新的產品定義，不會因為缺貨結束就回去。

這兩種解釋的差別，就是 35 倍與 25 倍的差別，也就是上一篇談的評價分歧真正在吵的東西。而它可以被證據分辨，這是這篇最想留給讀者的一件事。

下一篇預告

這篇把價值成長拆成量與價，留下一個沒解的問題：電源側到底有多大。800V 高壓直流換代會把 1kV 到 2kV 的大尺寸電容需求放大幾倍、這段需求落在誰手上、台廠在裡面是元件供應商還是模組供應商，目前公開資料只有方向沒有量級。下一篇會把電源架構換代當主軸，接上機架功率密度那條線，把電源側的需求量級與台廠的實際位置對起來。

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📚來源與參考

本文每個關鍵論點 都有對應公開來源、按權威分三級列出。所有連結均為原始公司 IR、SEC 申報、產業專業媒體或財經媒體分析、不引用散戶論壇或無來源 blog。

第一級公司官方加 SEC 主要文件

• 公開資訊觀測站電子書（國巨 2025 年度股東會年報，含產品營業比重、市佔自述、資本支出與重要契約；本文的產品比重與 FY2025 財務底盤取自此）
• 公開資訊觀測站月營業收入資訊（國巨 2026 年 4 月至 6 月單月合併營收，用於核對第二季合併營收 444.56 億元）
• 公開資訊觀測站法人說明會一覽表（國巨 2026 年第二季法人說明會申報紀錄與簡報檔，含接單出貨比與稼動率揭露）
• 國巨集團官方網站（公司產品線與集團事業體定位）

第二級產業專業媒體加分析師報告

• 宏遠投顧《被動元件與連接元件 產業暨個股推薦報告》2026-08-12、33 頁、報告人洪瑞陽；本文的用量階梯、供給端四原因、市占表、九構面對照、接單出貨比表與電源側定位論皆出自此份
• AI servers squeeze high-end MLCC supply, sending Taiwan firms toward China alternatives（DigiTimes、台灣供應鏈認證中國替代品、點名潮州三環）
• Samsung Electro-Mechanics wins US$200 million AI server capacitor order（DigiTimes、日韓龍頭直接接下人工智慧伺服器電容訂單）
• Capacity reservations and inventory buildup reshape component makers' 3Q26 outlook（DigiTimes、產能預訂與庫存堆積，與需求健康論點對撞）
• Nvidia's HVDC shift could reshape data center power chains worldwide（DigiTimes、電源架構轉向高壓直流）
• MLCC 訂單出貨比報告（TrendForce、日韓三雄訂單出貨比與村田訂單積壓比 1.27 超越 2018 前高）

第三級財經媒體與 KOL 訪談

• 史上最長缺貨潮報導（工商時報、華新科曾明燦談單台伺服器用量約 2 萬顆與缺貨延續至 2027 年後）
• 被動元件循環報導（今周刊、禾伸堂唐錦榮談設備交期與擴產幅度）
• Yageo posts 40% YoY profit rise in 1Q26（DigiTimes、國巨 2026 年第一季法說會）

數據股價與目標價來源

• 股價與回檔幅度：台灣證券交易所每日交易資料，收盤價口徑
• 月營收與季營收：公開資訊觀測站月營業收入資訊，第二季由 4 月、5 月、6 月三月合計核對
• 目標價：宏遠投顧 2026-08-12 報告，該報告未載明股價基準日，本文未據此推算上漲空間
• 機櫃物料成本表與電容顆數：宏遠投顧報告轉引媒體轉述摩根士丹利報告與 utmel，屬轉述層來源

方法事實核查方法論

本文每個關鍵論點 至少要求 2 個獨立來源、優先第一級。涉及未來預期則明確標示為「預估」「展望」或「機構推估」、不假裝是事實。四項需特別說明的處置： 一、量價分拆的合成性質已在正文與風險段兩處揭露。顆數與產值來自兩個不同來源、由本文相除得到隱含單價，這是讀者可自行複核的算術，但不是任一原始報告的結論。 二、機櫃物料成本佔比由本文將報告表格的十二列加總後計算，報告本身沒有合計列，該表也未必窮舉整櫃成本，正文已標明口徑為「以該表列出的項目計」。 三、國巨的接單出貨比與稼動率數字有三份研究報告同記，但同源於 2026 年 7 月 29 日同一場法說會，本文標為「法說揭露、三份同記」，未寫成三方查證。 四、產業媒體報導部分因付費牆限制，僅取得標題、發布日期與公開首句，對應段落已標註證據等級為標題層，未將標題資訊寫成已確認事實。

系列內部對讀

• 篇 01：國巨變奪魂巨？到底發生什麼事（。該篇處理評價側，把族群的目標價分歧拆回目標本益比這一層；本篇處理需求側的量價組成。兩篇合起來才是完整的倍數問題。）