英特爾重估有了獲利支撐：先看伺服器，再看 EMIB-T 放量

我的判斷是，Intel 的重估已經有伺服器當期獲利改善支撐，值得提高對營運修復的信心。理由是伺服器售價與銷量同步成長，DCAI 分部營業利益率明顯上升；EMIB-T 的工程進展則讓後續客戶放量更值得期待。

接下來真正影響這份信心能維持多久的，是供應改善之後，Intel 能留下多少利潤，以及封裝進度能否接上外部收入。這需要分開讀客戶端、伺服器與代工業務，因為它們目前的改善來源並不相同。

同樣是平均售價上升，為何伺服器的獲利承接較強？

Intel 在 2026 年第二季申報中揭露，客戶端 CPU 平均售價年增 27%，伺服器 CPU 平均售價年增 48%。兩者主要都由高階產品組合帶動，需求導向的定價措施貢獻較小，且部分用來抵銷投入成本。平均售價上升，首先代表賣出的產品組合改變；同款產品實際調價，才是另一個需要拆開看的因素。

把銷量和分部獲利放在旁邊，差異就更清楚。以下均為 2026 年第二季對去年同期的比較：

CPU 產品量價與分部獲利的涵蓋範圍不同，這張表用來對照改善方向，不用來反推每顆 CPU 的成本或利潤。DCAI 分部當季營業利益為 24.74 億美元，該分部去年同期營業利益為 6.33 億美元；這些是分部營業利益及營業利益率，也與 Intel 合併毛利率有別。Intel 第二季申報，MD&A 第 30 頁

這代表，當期獲利改善較有力的支撐在伺服器。 高階組合改善伴隨銷量上升，且分部利益率確實提高，讓營運修復的判斷有了已實現的財務依據。客戶端也賣出了更高價的產品組合，但量縮與 CCPG 利益率持平，提醒我們不能只用平均售價的增幅判斷獲利品質。

這也是我提高對 Intel 當期營運信心的主要理由：先承認 DCAI 已經交出的改善，再檢驗它能延續多久。把不同 CPU 業務合成一個「全面取得定價權」的判斷，反而會失去最有價值的財務差異。

筆電供應緩解後，哪些利潤比較可能留得住？

局部產品調價已有產業研究支持。TrendForce 在 3 月研究中指出，Intel 部分入門與舊世代筆電 CPU 已調價逾 15%。這是機構的供應鏈觀察，範圍限定於所述產品，不能把它當成全部 CPU 的官方價格表。TrendForce，3 月 10 日研究

到了 9 月，觀察重點已向供應改善移動。TrendForce 9 月 4 日的筆電研究指出，CPU 供應自第二季明顯改善，預期下半年短缺緩解；價格與零件成本仍在壓抑需求。Intel 自己也預期客戶端供應限制在下半年緩解。這組資料要回答的問題是：供貨更順之後，產品組合和已實現的價格能保留多少，增加的供應又能轉成多少銷量。TrendForce，9 月 4 日研究、Intel 第二季申報，第 30 頁

伺服器則有不同的供需條件。Intel 表示伺服器仍受內部供應限制，並預期相關產業供應限制延續至 2027 年。這是公司的前瞻判斷，與筆電下半年供應改善的研究範圍分開看，才能保留兩種業務不同的獲利延續性。Intel 第二季申報，第 30 頁

依這些資料推論，下一季最有辨識力的訊號將是供應改善與利潤留存能否並存。客戶端若在出貨恢復的同時維持較好的產品組合，營運修復就有機會擴大；伺服器則要看高階需求與供應限制所支撐的利益率能否延續。這是接下來的判讀標準，現有資料仍不足以把平均售價的增幅直接換算成持久的同款產品加價能力。

EMIB-T 如何從工程進展走向客戶放量？

Intel 在第二季書面法說中表示，EMIB-T 良率與可靠度達到目標，在手訂單持續成長，正為 2027 年客戶放量做準備。這些表述讓工程進展與客戶需求開始接近，是提高對外部封裝業務期待的具體理由；公司仍未量化可比較的量產良率，也未披露在手訂單金額。Intel 第二季書面法說，第 2 頁

客戶端的技術能力也提供了互補訊號。MediaTek 在書面法說中把 CoWoS、EMIB-T 並列為先進封裝能力，並談到記憶體與載板的協調。這說明 EMIB-T 已被列入其可運用的技術選項，能與 Intel 自身的工程進度相互對照。MediaTek 另稱第二個 AI ASIC 專案的良率與可靠度驗證如期，目標在 2028 年放量；這項專案時程與封裝能力清單並未綁定成同一個採用決定。MediaTek 第二季書面法說，第 2–3 頁

產業研究則把工程依賴說得更具體。Counterpoint 4 月研究稱，MediaTek 在 Humufish 專案提議使用 EMIB-T，處於設計導入與資格驗證階段，目標於 2027 年底量產。該機構同時把 EMIB-T 良率爬坡及關鍵載板供應商就緒程度列為交付風險。這是一個有條件的機構放量預估，與公司確認客戶訂單仍有不同的證據強度。Counterpoint，4 月 29 日研究

把這些資料連起來，我會提高 EMIB-T 成為外部封裝選項的可行性評價：供應商自述達到工程目標，設計公司把它列入能力，產業研究也提出具體資格驗證與交付依賴。下一個能提高收入確定性的進展，是把客戶採用、載板供應與實際交付接在一起。 在這之前，適合提高對商業機會的關注程度，還不適合僅憑在手訂單成長就建立確定的年度收入模型。

Foundry 的改善，如何變成可持續的外部生意？

Intel Foundry 分部第二季外部客戶收入為 2.93 億美元，該分部外部客戶收入比去年同期增加 2.71 億美元。公司說明，增量主要來自 Altera 不再納入合併範圍後轉為外部客戶。這是理解收入成長必須保留的背景：原本的內部關係轉為外部交易分類，會改變外部收入的同比口徑。Intel 第二季申報，MD&A 第 31 頁

獲利面也需要拆開。Foundry 分部當季營業虧損為 20.89 億美元，同比縮小主要由期間費用減少帶動；該分部當季產品利潤反而減少 3.4 億美元。費用降低有助於損益修復，但它回答的是當期負擔能否下降。外部客戶收入與產品利潤跨季改善，才更接近客戶願意持續採購、業務能持續創造利潤的問題。Intel 第二季申報，第 31–32 頁

因此，EMIB-T 的工程與客戶進度值得期待，接下來應把這份期待對接到可比財務結果。剔除 Altera 範圍變動後的外部收入、外部客戶實際出貨，以及產品利潤的連續改善，會比單看 Foundry 外部收入增幅，更能提高對長期商業競爭力的信心。

這也說明 Intel 重估可以有先後順序：DCAI 先提供當期獲利支撐，EMIB-T 後續交付提供業務擴展的可能。若未來封裝機會逐步變成可辨認的收入與利潤，重估的基礎才會從產品修復，延伸到外部業務的持續成長。

為什麼這對散戶重要

判斷 Intel 時，可以先提高對已實現伺服器獲利的權重，再依後續客戶文件調整對封裝收入的期待。這能把當下的營運改善和未來商業機會分開處理，也讓下一份財報有明確的讀法。

實際追蹤時，先把客戶端與伺服器的銷量、平均售價和分部利益率分開記錄，注意供應放寬後哪一段仍能留下利潤。再看 EMIB-T 是否從工程目標推進到可核對的客戶採用與交付，最後核對 Foundry 的可比外部收入與產品利潤。現階段最有力的營運支撐在 DCAI，封裝則是提高未來獲利期待的後續觀察點；兩者不必同時完成，卻需要各自交出對應的結果。

⚠️風險與注意事項

🧭研究結論與追蹤框架

我的判斷是，Intel 值得因伺服器已實現的獲利改善而提高營運修復的評價，EMIB-T 也提供了後續客戶放量的機會。接下來，持續重估最重要的依據是供應改善後仍能留下的利潤，以及封裝進度轉成可比外部收入的能力。

• CPU 利潤留存：下一季分開看客戶端與伺服器量價、產品組合及分部利益率，辨認修復是否延續或擴大。
• EMIB-T 客戶交付：追蹤客戶採用文件、量產良率的定義與載板供應準備，觀察公司所稱的 2027 年放量如何落地。
• Foundry 可比成長：核對排除 Altera 範圍變動後的外部收入，以及產品利潤是否伴隨外部客戶出貨改善。

📋一頁速看

延伸閱讀

系列延伸可讀 EMIB-T 的訂單與量產時程。本篇接續把重點放在 CPU 利潤留存及 Foundry 外部收入可比性；後續可對照文末 Intel 與 MediaTek 的書面法說追蹤進度。

---

---

📚來源與參考

第一級公司官方與主要文件

• Intel 2026 年第二季 Form 10-Q（：MD&A 第 30–32 頁，CPU 量價、分部獲利及 Foundry 外部收入與虧損。）
• Intel 第二季書面法說（：第 2 頁，EMIB-T 良率、可靠度與客戶放量準備。）
• MediaTek 第二季書面法說（：第 2–3 頁，第二 AI ASIC 專案與封裝能力。）

第二級產業研究與專業資料

• TrendForce 3 月 10 日研究（：部分入門與舊世代筆電 CPU 調價觀察。）
• TrendForce 9 月 4 日研究（：筆電 CPU 供應改善及需求壓力。）
• Counterpoint 4 月 29 日研究（：Humufish 的 EMIB-T 提案、資格驗證、良率與載板供應依賴；保留機構預估歸因。）