突然看懂 Leopold 13F 押注礦工的邏輯！他這次會再賺 10 倍嗎？ | Trend Core
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供給不足的價格訊號正在逼出最快一條供給線

鏈式研究 · 礦工轉型 / AI 算力基建 · ISSUE #076

突然看懂 Leopold 13F 押注礦工的邏輯！他這次會再賺 10 倍嗎？

GitHub Copilot 改用量計費、Uber $3.4B 預算四個月燒完、微軟砍 Claude Code。Token 成本壓力正在加速礦工轉型 HPC 的商業案例，而 Leopold Aschenbrenner 用 $13.67B 在押同一個判斷。

TC
Trend Core 研究團隊 May 26, 2026 · 16 MIN READ
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礦工總電力容量
27 GW
Bernstein 2026/5
已綁定 AI 合約
$90B+
~3.7 GW 已簽約
Leopold Q1 AUM
$13.67B
+148% QoQ
IREN 微軟合約
$9.7B
礦工出身、5 年約
SIGNAL #1 · 企業級成本訊號
Token 成本失控不是未來風險，是正在發生的現實
GitHub Copilot 6/1 改用量計費、Uber $3.4B 預算四個月燒完、微軟砍 Claude Code、Meta 月燒 60T tokens。不是需求減弱，是供給跟不上需求。
SIGNAL #2 · 供給端結構優勢
礦工是唯一繞得過 3-7 年許可週期的供給族群
美國礦工握有 27 GW 已許可、已供電、已冷卻的工業場地。新建資料中心最大瓶頸不是錢或晶片，是變壓器交期 80-210 週與許可排隊。
SIGNAL #3 · 聰明錢用腳投票
Leopold Aschenbrenner 用 $13.67B 押同一個判斷
Q1 13F 顯示做多礦工基建 $3.4B + 做空半導體 $8.5B（put options）。配對交易賭的是 AI 價值鏈利潤從晶片端遷移到基建端。
一句話結論
Token 成本壓力正在從需求端強化礦工轉型 HPC 的商業邏輯。GitHub Copilot 改用量計費、Uber 預算四個月燒完、微軟砍 Claude Code——這些不是 AI 泡沫的破裂點，是供給不足的價格訊號。價格訊號會吸引供給回應，而礦工是唯一能繞過 3-7 年許可週期、最快把供給兌現的族群。Leopold Aschenbrenner 的 Q1 13F，就是在押這個判斷。

🔥Token 成本正在逼企業改寫規則

2026 年上半年，多家科技巨頭先後因 AI token 成本失控而被迫調整策略。不是一家、不是巧合，是結構性問題。

1.1GitHub Copilot：6/1 起固定費率改用量計費

GitHub 正式宣布 Copilot 從固定額度訂閱制全面轉向以 token 消耗為基礎的用量計費，2026 年 6 月 1 日生效。舊的 PRU（Premium Request Units）模型被放棄，改為 AI Credits 制度（1 Credit = $0.01 USD），費率按各模型公開 API 定價執行。

定價本身沒變（Copilot Pro 仍是 $10/月），但含在裡面的用量額度從「無限」變成「$10 等值 credits」。重度使用者——長時間 agent 對話、跨 repo 大型編碼——實際支出會顯著上升。GitHub 官方的說法是 Copilot 已從編輯器輔助工具演變為 agent 平台，舊的計費方式「難以為繼」。翻譯：token 成本逼到連微軟旗下的 GitHub 都撐不住固定費率。

1.2Uber：全年 AI 預算四個月燒完

2025 年 12 月對 5,000 名工程師推出 Claude Code。2026 年 4 月，全年 $3.4B AI 預算燒完。CTO Praveen Neppalli Naga 說「我以為夠的預算已經爆了」。

  • 月均燒 $850M
  • 95% 工程師每月使用 AI 工具
  • 70% code commit 是 AI 寫的
  • 內部排行榜鼓勵「tokenmaxxing」——誰用得多誰上榜
  • COO Andrew Macdonald 公開說 token 支出和實際消費者功能之間「還對不上」

1.3微軟：取消 Claude Code 授權

微軟 Experiences + Devices 部門（Windows、Office、Teams、Surface）2026 年 5 月開始取消 Claude Code 內部授權，6/30 死線。84-95% 工程師都在用，每人每月燒 $500-$2,000 的 API 成本。改推 GitHub Copilot CLI。

諷刺：微軟是 Anthropic 的投資人，但連自己都用不起投資標的的產品。

1.4不只這兩家

公司事件數字
Meta內部「Claudenomics」排行榜，85,000 員工月燒 60T tokens（~$9B），第一名 281B tokens/月
NVIDIAVP Bryan Catanzaro 公開談話「我團隊的運算 cost 遠超 employee cost」
Amazon內部鼓勵 tokenmaxxing自由現金流暴跌 95% 到 $1.2B，但 AI 資本支出 ~$200B
Gartner公開警告全球 1000 大企業到 2027 年低估 AI 基建成本 30%

Token 成本不是「未來可能會貴」，是現在已經貴到企業在改定價模型、砍內部授權、公開質疑 ROI。這不是泡沫破裂的訊號，是供給不足的訊號。