個股深度 · 稀土供應鏈 · ISSUE #154
比稀土更急的斷點：銻的去中國化受益地圖，與 UAMY 的近端角色
美國約 85% 的銻靠進口、自 1990 年代起沒開採過，中國一聲令下出貨砍 97%、價格約 10 倍。受益不是雨露均霑——這篇把層級與估值攤開。
現價
$6.51
NYSE · 前收 $6.62
市值
約 $1B
對一季營收 $6.8M
市銷率
24.7x
估值極度前置
銻價
+10x
$11,300→$51,500/噸
SIGNAL #1 · 斷點
銻的斷點比稀土更急、卻更被低估
SIGNAL #2 · 合約
UAMY 的政府買家已經在付錢、不只是簽約新聞稿
SIGNAL #3 · 分層
受益分層清楚：礦儲在 PPTA、近端在 UAMY、海外在澳洲
一句話結論
銻是比稀土窗口更短、美國依賴更深的斷點：85% 靠進口、無國產礦到 2028、中國一度砍 97% 出貨、銻價約 10 倍。UAMY 是這條線上填 PPTA 投產前空窗的近端加工商，有真合約、真擴產。但它市值約 10 億美元、對一季 $6.8M 營收與持續淨損，估值極度前置——屬「政策敘事 + 動能」tier 的追蹤標的，估值要冷讀，不能用礦儲的想像去定價一家近端加工商。
🎯銻：被稀土蓋過、但斷點其實更急
美國有一種金屬，約 85% 靠進口、自 1990 年代初就沒在本土開採過、國防部逾 200 種彈藥與逾 300 種武器系統都要用它。2024 下半年中國一聲令下收緊出口，這種金屬的對外出貨一度砍 97%、價格從 2024 初約 $11,300 一噸，衝到 2026 年的約 $51,500 一噸，接近 5 年均價的 10 倍。它不是稀土，是銻。稀土這兩年被講到爛，銻的能見度低很多，但攤開數字，銻的斷點更急。
CN
中國的位置與管制的力道
產量、進口、儲量三重卡口，加上 2024 年一連串的出口開關
佔比
約佔全球銻產量 48%、佔美國銻進口約 63%、佔全球儲量約 32%。
管制
2024-08-14 宣布銻出口管制、2024-09-15 起要求雙用途出口許可，並在 2024-12-03 直接停止對美國出口銻、鎵、鍺。
衝擊
管制一落地，中國銻出貨一度下滑約 97%，2024 年 10 月單月只出口 42 噸。
價格反應最誠實：
| 時點 | 銻價（一噸） |
|---|---|
| 2024 初 | 約 $11,300 |
| 2024 年底 | 約 $40,000 |
| 2026 年 | 約 $51,500 |
接近 5 年均價的 10 倍。美國的脆弱是另一面：自 1990 年代初起就沒在本土開採銻、進口依賴約 85%。銻用在裝甲穿甲彈、夜視鏡、紅外線感測、阻燃材料、半導體與無人機電池，是國防剛需。已承諾約 4 億美元政府投資，但預期沒有國產銻礦能在 2028 年底前投產。
時間窗和稀土同一條線：中國 2025 年 11 月宣布暫停相關管制 1 年、發一般許可，暫停到期落在 2026-11，跟稀土休戰同月、撞上美國期中選舉。銻只是同一個時間炸彈上的另一條引信。