產業深度 · AI 硬體上游卡口 · ISSUE #250
英特磊 4971 獲利季減 76%：磷化銦基板停供兩週，磊晶層的第一份財報證據｜AI硬體上游卡口系列 11
基板占直接材料九成以上，收縮季的成本只降 5.5%；這一層的毛利率本質上是稼動率的函數，不是議價力的量表
2026 年 5 月，日本一家磷化銦基板廠停產維修兩週多。三個多月後的法說會上，這件事在台灣一家磊晶廠的財報裡長成這個形狀：單季營收只掉 22.9%，稅後淨利掉 76.0%，毛利率從 47.8% 塌到 34.0%。這一季少掉的量，卡在一批沒到貨的基板上。這篇拆的是磷化銦缺口傳導到中間那一層時，為什麼會被放大成這個倍數。
磊晶層的第一份可查財報，先給了一個容易誤讀的答案
本站光通訊系列 36 磷化銦第四季傳再漲一成 把這條鏈分成五層，也就是基板、磊晶、雷射與元件、模組與系統、交換器，再用毛利率軌跡回答「錢停在哪一層」。那張表裡有三層填得出數字，磊晶那一格寫的是「尚無可比代理、待第四季後驗證」。
現在第一份可查的磊晶財報出來了。英特磊（4971，上櫃）在 2026 年 8 月 27 日召開法人說明會，第二季的數字是這樣：
| 項目 | 2026 年第一季 | 2026 年第二季 | 變化 |
|---|---|---|---|
| 合併營收 | 3.32 億元 | 2.56 億元 | 季減 22.9%、年增 7.3% |
| 毛利 | 1.59 億元 | 8,710 萬元 | 季減 45.2% |
| 毛利率 | 47.8% | 34.0% | 少 13.8 個百分點 |
| 營業費用 | 6,236 萬元 | 6,551 萬元 | 季增 5.0% |
| 營業利益 | 9,655 萬元 | 2,159 萬元 | 季減 77.6% |
| 營益率 | 29.1% | 8.4% | 少 20.7 個百分點 |
| 稅後淨利 | 7,869 萬元 | 1,888 萬元 | 季減 76.0% |
| 每股盈餘 | 1.97 元 | 0.43 元 | 不適用 |
如果直接把這份財報塞進「磊晶層能不能把基板漲價轉嫁下去」的框架，答案看起來很清楚：毛利率一季掉將近 14 個百分點，轉嫁顯然失敗。
但成因不在價格。依國泰證期研究部 2026 年 8 月 27 日的法說紀要轉述公司說法，第二季營收季減的主因是日本黃金週期間主要磷化銦基板供應商停產維修逾兩週、基板到貨中斷，磷化銦產品出貨隨之下降，公司強調並未流失訂單；另有部分銻化鎵國防訂單遞延到第三季，硬體構件收入也較第一季減少。中時的法說報導寫的是同一件事：五月日本主要磷化銦基板供應商停產導致供貨不足。
月營收的形狀支持這個時序。2026 年 4 月營收 1.06 億元，5 月掉到 7,804 萬元、6 月 7,188 萬元，7 月回到 1.05 億元、月增 46.19%。缺口精準地落在 5 到 6 月，7 月回到停產前的水準。
這裡要立刻標一條邊界：月營收只能證明時序一致，證不了因果歸屬。公司自己同時提到國防訂單遞延與硬體構件減少，這三件事各占多少，公開資料拆不出來。