個股深度 · 獨立研究 · ISSUE #234
聯電本益比一天從 25.75 倍掉到 16.54 倍、股價還漲 7.3%，變的是分母不是價格
官方近四季本益比在股價上漲當天大幅下降，因為第二季大額業外收益進了分母；剝除該筆後的情境本益比接近 28 倍。
2026 年 7 月 30 日，聯電（2303）的官方近四季本益比從 25.75 倍掉到 16.54 倍。同一天，股價從 102.5 元漲到 110 元、上漲 7.3%。價格往上、本益比往下砍掉三分之一，而讓分母改變的唯一一件事，是第二季財報在那天進了近四季。那一季的稅前淨利裡，有 302.36 億元不是本業賺的。
一天之內，本益比砍掉三分之一
先把四個日期擺在一起看。這張表只有四列，但它是整篇的入口。
| 日期 | 收盤價 | 官方近四季本益比 | 股價淨值比 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-30 | 164.50 元 | 41.33 倍 | 5.09 倍 |
| 2026-07-29 | 102.50 元 | 25.75 倍 | 3.17 倍 |
| 2026-07-30 | 110.00 元 | 16.54 倍 | 3.11 倍 |
| 2026-08-24 | 123.50 元 | 18.57 倍 | 3.49 倍 |
七月是一段很猛的回檔。從 6 月 30 日的 164.5 元走到 7 月 29 日的 102.5 元，不到一個月跌掉 37.7%。本益比從 41.33 倍降到 25.75 倍，這一段完全是價格造成的，分母沒動。
真正奇怪的是隔天。7 月 30 日股價漲了 7.3%，本益比卻從 25.75 倍掉到 16.54 倍。價格漲、比值降，只有一種可能：分母被墊高了。那天進到分母裡的，是聯電 2026 年第二季的財報。股價那一側另有解釋，同一天也有券商在財報後調升聯電的評等與目標價，本文不追那條線，只追分母。
再看最右邊那一欄。同一天，股價淨值比只從 3.17 倍動到 3.11 倍，幾乎沒變。同一筆財報、同一個價格，一個估值倍數砍掉三分之一，另一個原地不動。差別在於分母是什麼：本益比的分母是四季累積的獲利，股價淨值比的分母是股東權益。一筆單季的大額收益進到獲利裡，馬上把本益比稀釋掉；它進到權益裡卻只是幾個百分點的事。
這個落差本身就是提示。當兩個估值倍數對同一份財報給出完全不同的反應時，動的通常是會計期間的組合，公司的價值原地沒變。
近四季每股盈餘可以直接攤開：2025 年第三季 1.20 元、第四季 0.80 元、2026 年第一季 1.29 元、第二季 3.39 元，合計 6.68 元。三季加起來 3.29 元，第二季一季就 3.39 元。這個分母有超過一半來自單一季度。
那 302.36 億元是什麼
聯電 2026 年第二季的損益結構長這樣：營收 687.33 億元、營業利益 149.50 億元、業外收支 302.36 億元、稅前淨利 451.86 億元、歸屬母公司稅後淨利 422.60 億元、每股盈餘 3.39 元。
本業賺 149.50 億元，業外賺 302.36 億元。業外是本業的兩倍。
那 302.36 億元的組成，依 2026 年 7 月 29 日法說會當日經濟日報等財經媒體的轉述，其中淨投資利益約 300.45 億元、淨利息收入約 2.18 億元，來源被歸因到投資與股利收入、以及當時的股市表現。元大投顧在 7 月 30 日的報告裡記為投資收益 300.5 億元，量級相同。
這些都還是對法說會的轉述，合併財報附註的逐項拆解目前尚未比對。沒有任何來源說它是處分利益，而處分與評價在稅務與可持續性上是兩件完全不同的事。
要判斷這筆錢的性質，得回到官方申報文件。聯電 FY2025 年報第 98 頁載明，該年度採權益法之投資利益為 24.18 億元，轉投資政策維持「長期策略性投資為原則」；第 102 頁另載明 FY2025 未從事高風險、高槓桿投資。年報第 97 頁解釋當年度營業外收入及支出年增 24% 的原因時，寫的是「主係採權益法認列之關聯企業及合資利益份額增加」。
聯電有一個長期持有的轉投資組合，年報把它定位成策略性部位。但長期持有不等於帳面穩定，只要市價在動，評價與股利就會在動。同口徑來看，FY2025 全年的業外收支是 56.99 億元，2026 年第二季單季就有 302.36 億元，一季是去年整年的 5.3 倍；年報裡那個更窄的科目、採權益法之投資利益，全年也只有 24.18 億元。
至於為什麼是這一季，轉述給的答案是市價與股利：這筆錢的大小跟著台股走，不跟著晶圓需求走。