載板接棒銅箔基板已寫進財報：台光電、台燿營收 4 月先過九成，南電、欣興第二季毛利率升最多

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我的判斷是，載板與銅箔基板這一輪改善已經寫進財報，先到的是銅箔基板的營收：台光電（2383）、台燿（6274）2026 年 4 月的合併月營收年增都已逾九成，同月載板三家只有兩成多到近四成。載板的營收慢一拍，7 月以後才擴大，第二季毛利率升幅最大的卻是載板的南電（8046）與欣興（3037），分別升到 24.75%、24.8%，一年前兩家都不到一成五。

營收先到的台光電和毛利率升最多的南電、欣興，起點不一樣。台光電的毛利率一年前已在三成以上，已經滿載，2026 年月產能只增 5.1%；南電、欣興從低毛利起跳，欣興的 ABF 稼動率到第二季已逾九成。台光電與欣興的量都已接近上限，接下來兩邊的毛利都要看售價與成本。

股價則走在財報前面：9 月 15 日到 10 月 6 日，載板三家漲 34.59% 到 38.71%，兩個日期的財報基期都是第二季，漲幅全數反映在本益比。下一個訊號是 10 月 10 日前欣興、景碩（3189）的 9 月營收，以及第三季財報的毛利率。

營收先到的是銅箔基板：台光電、台燿 4 月年增逾九成，載板 7 月以後才擴大

先交代兩層的關係。晶片封裝在 IC 載板上，載板再裝到系統板，系統板的材料是高階銅箔基板；同一個 AI 節點同時用到兩層，實體上沒有先後。本文說的接棒，指的是兩個產業的營收加速在公開資料上出現的先後。比較的基準是六家向公開資訊觀測站申報的合併月營收年增率，口徑一致，但都是全公司營收，不拆產品線。

台光電、台燿在 4 月同時跨過九成，之後每個月都在九成以上，台光電 9 月年增 168.87%。載板三家在 4 到 6 月介於兩成多到五成，7 月以後才陸續走高：欣興 7、8 月連升到 56.25%，景碩 8 月 40.57%；南電 6 月已到五成，8 月回落到四成，9 月再升到 57.81%。截至 10 月 6 日，欣興、景碩的 9 月營收還沒申報，期限是 10 月 10 日。

銅箔基板裡的例外是聯茂。它 4 月年增只有一成多，7 月才跳到 96.87%，7、8 月的營收備註寫的是「受惠於漲價效應和AI相關需求成長」；一年前的 7 月，聯茂營收是負成長，基期偏低。營收上的先後因此很清楚：台光電、台燿 4 月先到，聯茂 7 月跟上，載板 7 月以後陸續擴大，欣興最明顯。這組數字不拆價與量，年增率裡有多少來自漲價，要回到各家的說法去看。

毛利率在同一季一起跳，升幅最大的是營收慢一拍的南電與欣興

表中毛利率是營業毛利除以營業收入，全公司口徑，依第二季比一年前的升幅排序；欣興、台光電只取到小數一位。載板廠含 BT 載板、HDI 與一般電路板，不是純 ABF。

六家第二季毛利率都比一年前高，升幅最大的兩家，正是營收慢一拍的載板廠。南電由 8.02% 升到 24.75%，欣興升到 24.8%，一年前兩家都不到一成五；營收最先加速的台光電，一年前已在三成以上，第二季只到 33.9%。差距來自起點：南電 2025 年全年毛利率只有 9.08%，欣興 2025 年前三季都在 13% 上下，從這麼低的位置回升，毛利率的升幅自然大。

時間上要分清楚，毛利率這張表的先後和營收不一樣。南電第一季毛利率 15.85%，一年前只有 5.09%，欣興第一季 18.0%，一年前約一成三，兩家載板廠第一季就已明顯高於一年前；台燿第一季 25.15%，也略高於一年前的 24.06%。景碩第一季 21.16%，低於一年前的 22.52%，聯茂第一季 11.42%，低於一年前的 14.24%，台光電第一季也比一年前低，這三家要到第二季才明確高過一年前。到了第二季，六家才都比第一季明顯跳升，所以本文說的先後只取月營收，毛利這一段比的是幅度。第三季財報是這一段的第一個驗證點。

下一段毛利要看售價：台光電滿載、今年產能只增 5.1%，欣興 ABF 稼動率已逾九成

第二季的跳升，兩層用掉的槓桿不同，留下的空間也不同。

銅箔基板這一層，台光電的量已經到上限。台光電在 2026 年 3 月 12 日的法說表示，產能已滿載、延續全產全銷，這句出自富果以 AI 摘要官方法說影音的備忘錄；7 月 9 日自由時報也轉述台光電今年延續全產全銷。台光電 7 月 29 日的第二季法說簡報列出基板月產能規劃：2026 年只增 5.1%，2027 年增 51.2%。同一份 AI 摘要還提到，崑山與中山各 60 萬張新產能因機台交貨延遲，由 2026 年第四季順延到 2027 年第一季。量加不上去，台光電這一年的毛利要再往上，主要靠售價與產品組合。

聯茂卡在材料。富果同樣以 AI 摘要記錄聯茂 5 月 28 日的法說：E-glass 玻纖布嚴重短缺，即使訂單滿載，產能利用率仍受抑制，公司預期年底供應商新產能開出後才緩解。

載板這一層，用掉的是稼動率。依工商時報轉述，欣興 2 月法說時 ABF 稼動率還在 70-75%；到 7 月 29 日的第二季法說，發言人預期 ABF 載板稼動率維持逾 90%。景碩也把第二季的毛利率改善歸給稼動率提升。欣興的稼動率已經沒有多少空間，公司點名第三季毛利要靠製程優化、去瓶頸與部分產品漲價，漲價的部分是反映成本；景碩還在用稼動率撐毛利，出貨卻被缺料壓著。

國外同業在同一季給了同方向的訊號。Ibiden 8 月 5 日的第一季財報說明寫，需求超過業界供給能力的狀況持續，高附加價值產品的售價維持強勁；AT&S 在 4 到 6 月，IC 載板所在的分部營收年增 89.9%，分部 EBITDA 率由 13.0% 升到 42.3%，公司歸因於量增、價漲與擴產。分部 EBITDA 率和毛利率是不同指標，不能直接比，但方向一致：載板這一輪的獲利改善，價格是其中一個來源。

售價這條路有兩個限制：

• 漲價多半是轉嫁原物料成本：欣興發言人說的是因應原物料成本上漲適度調整售價，聯茂說第一季成本上漲沒有即時轉嫁、3 月起部分調漲，依媒體轉寫，景碩管理層則說淨漲價被上游成本吃掉。
• 材料端開始出現緩解的跡象：Ibiden 同一份說明寫原料採購風險較年初下降；Ibiden 也在決算問答中答過，玻璃布供應商由日台 2 家增至 4 家可量產。

材料若續緊，漲價多半被成本吃掉；材料若鬆，售價延續的理由就少一條。

我的判斷是，第三季毛利率要逐家看售價追不追得上材料成本，不能用一個漲價率套六家。

銅箔基板三家：台光電營收最快、起點最高，台燿漲幅集中在低階料，聯茂最晚加速

產業這一層的變量是滿載下的售價與組合，落到三家銅箔基板廠，位置各不相同。台光電是 9 月營收年增最高、毛利起點也最高的一家：第二季營收年增 110.0%，毛利率 33.9%，單季每股盈餘 27.55 元；公司簡報把基礎設施業務營收年增 141% 歸因於高階材料市占提升，簡報 14 頁沒有價格或漲價字樣。

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