AAOI 財報最後一題：客戶都愛他們的雷射，卻沒有產能參與第一代共封裝光學

🎯財報那天沒人問的最後一題

先把數字擺定。公司總營收 1.919 億美元，2025 年同期是 1.03 億美元、2026 年第一季是 1.511 億美元，年增 86%、環比增 27%，是連續第五季創新高。一般公認會計原則的淨損是 2,280 萬美元、每股虧損 0.28 美元。改看非一般公認會計原則口徑，這一季重回獲利，是這輪擴產以來首次轉正，而且高於公司自己給的指引區間上緣：指引原本是負 250 萬美元到正 280 萬美元、每股介於負 0.03 美元與正 0.03 美元。毛利率兩套口徑分別是 27.7% 與 29.8%。

分部貢獻的比重是資料中心 56%、有線電視 42%、電信與其他合計 2%；資料中心這一段年增 140.4%、環比增 32.3%，有線電視那一段年增 43.8%。第三季指引 2.55 億到 2.90 億美元，中值年增 130%；非一般公認會計原則毛利率 29% 到 30.5%、每股 0.11 到 0.26 美元，加權平均稀釋股數約 9,280 萬股。

1.1把話題轉向的那一問

法說的四位分析師分別來自「Wolfe Research」、「Raymond James」、「Needham」與「Rosenblatt」。前三輪問的是中國收發器禁令、800G 爬坡進度、中國新增雷射產能、磷化銦基板供給、1.6T 的廣度。這些多半是收發器公司該被問的題目。把話題推到共封裝光學參與度的是「Rosenblatt」的「Michael Genovese」，他在最後一輪說，他不覺得投資人清楚 AAOI 有在做共封裝光學，也不覺得市場對這塊有多高期待，想問客戶數與進度。

執行長先答，說 AAOI 從 1997 年起就是純雷射供應商，六、七年前為光達開發過線寬要求更高的高功率雷射，因此切進共封裝光學雷射不困難；目前至少五家客戶在談，真正的高量量產大約在 2027 年第三季。接著財務長插話補了一段：

when we've talked to several of the major CPO customers, they love our laser. We just can't make enough of them to be involved in their current first-generation deployments because there's just not enough capacity. We have to prioritize our ability to make lasers for our own transceivers first.

中文直譯：我們跟幾家主要的共封裝光學客戶談過，他們很愛我們的雷射。我們就是做不出足夠的量去參與他們現在的第一代部署，因為產能就是不夠。我們必須優先確保自家收發器用的雷射。

他還特別澄清這跟客戶關係、雷射性能或設計都無關，並說自家高功率窄線寬雷射「the best in the industry, the best in the world right now」。

一家公司在法說會上主動說「客戶想買，我做不出來」，這不是常見的揭露。它同時是三件事的證據：AAOI 自己的取捨、整條雷射鏈的供需狀態、以及第一代共封裝光學供應商名單正在如何收斂。

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⚖️產能全滿的公司會做什麼選擇

AAOI 這個決定可以量化。執行長在同一場法說給了毛利率階差：

換句話說，AAOI 手上有兩條產線在搶同一座雷射廠的產能：一條是毛利率五成以上的雷射與外部雷射源模組，一條是把公司整體毛利率壓在 29.8% 的收發器。公司選了後者。注意這兩條線用的不是同一種晶粒，共封裝光學要 300 毫瓦、收發器要 70 毫瓦與 100 毫瓦；它們搶的是同一批廠房、設備與製程工時。

理由不難猜。第三季指引中值年增 130%、800G 營收要環比成長近 5 倍、1.6T 在手訂單超過 2 億美元且第四季可交付 7,000 萬到 8,000 萬美元。收發器那邊的量體大到即使毛利率低一截，絕對金額仍然壓過雷射外賣。ELSFP 這條線的產能路徑則慢得多：目前產量非常有限，今年稍晚開始爬坡、延續到 2027 年，最終在 2028 年達到每月約 40 萬顆。

同時要看到擴產的絕對規模。休士頓現有雷射廠的整體產能到 2027 年第三季會增加將近 300%，公司另外在休士頓地區蓋第二座廠、規模約現有的 4 倍。執行長講完這串數字後自己補一句：即使如此，仍然不足以應付未來幾年的客戶需求。

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⏳21 到 24 個月：這輪光通訊真正的定價變數

法說裡還有一組數字，說話的人沒有立場問題，因為它講的是物理與交期。

「Raymond James」的「Simon Leopold」問，如果中國新增雷射產能會怎樣。執行長的回答繞了一圈才回到中國，前半段先講了雷射市場的量級：ELSFP 用的共封裝光學雷射是 300 毫瓦，800G 收發器用的是 70 毫瓦、1.6T 收發器用的是 100 毫瓦；尺寸大約 6 倍以上；下一代 ELSFP 要走密集分波多工，波長間距太密會讓損耗比 1310 奈米高 40% 到 50%。他因此推論雷射市場需要比今天大 8 到 10 倍。

這個 8 到 10 倍是 AAOI 執行長的推算，說話的人正在賣雷射，該打折看。但同一段裡有一句話不受立場影響：

for lasers, from today, if I order the equipment, it will take minimum minimum 21 months to 24 months to start to manufacture in high volume

從今天下訂設備算起，到能高量量產，最少 21 到 24 個月。他把原因講得很清楚：半導體製程本身加上設備的長交期。

這句話是整篇的軸。它的意思是，2028 年之前能供貨的雷射產能，今天已經全部決定了。任何在 2026 年下半才決定要進場的玩家，最快也要 2028 年才能出貨。這條時間線把「誰能吃到第一代與第二代共封裝光學」變成一個接近封閉的名單問題。

3.1需求端的三個獨立來源說同一件事

執行長說客戶需求比公司正在擴建的產能還高 20% 到 40%，而且大客戶「almost every week, every month」在催交期。同一段他點名瓶頸在哪：

laser biggest bottleneck right now for the transceiver business

第三方口徑指向同一個方向。TrendForce 2025 年 12 月 8 日的新聞稿寫，NVIDIA 已在關鍵電吸收調變雷射供應商鎖定產能，導致交期延長到 2027 年之後，並預先配走了很大一部分電吸收調變雷射產能，壓縮其他區域的可得量。同一份稿子預估 800G 以上光收發器出貨量從 2025 年約 2,400 萬顆跳 2.6 倍到 2026 年接近 6,300 萬顆。TrendForce 2026 年 6 月 15 日另一份稿子則寫，AMD 近期加速採購外部雷射方案，並且正在洽談高功率連續波雷射晶片的大額採購協議。

這裡要精確一點：TrendForce 對 AMD 用的字是洽談中，不是已簽；那份稿子也沒有點名 NVIDIA 鎖的是哪幾家供應商。把股權投資與產能簽約併成一句「某某已經簽下產能」，是兩件事合成一件，證據撐不住。

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🔬誰真的能出 300 毫瓦密集分波多工雷射

執行長在同一場法說給了一個很少見的准入描述。談到密集分波多工級的 ELSFP 時他說：

I believe only a few companies in U.S. can do that because it's very high spec, a lot of change.

然後他把三家並列：AAOI 自己、Lumentum、Coherent。一位執行長在公開場合點名兩個直接競爭對手當同儕，通常代表這個名單短到不點名反而說不清楚。把公開可查的能力攤成一張表，第一代共封裝光學雷射的准入層次大致如下。

SIVE 那一列要配一個護欄。依「Redeye」2026 年 6 月 7 日的一手覆蓋，當時其市值對滾動營收約 190 倍、滾動營收僅約 1.317 億瑞典克朗且年減 31%；同日 Morningstar 的量化公允價值也低於市價。這是 6 月的快照，7 月 1 日那次增發之後倍數會變，但量級的意思不變：7.99 億美元是機會管線，不是已實現營收。本篇的角度來源正是長期重倉這檔的帳號，這個護欄要跟表格一起看。

生態系那一側也值得看。依「Ayar Labs」官方產品頁，其 SuperNova 是採連續波分波多工的外部雷射光源，16 波長版是業界首款符合該多源協議規範的 16 波長光源、單一光源支援 256 條資料通道，其分散式回饋雷射陣列由 SIVE 供應。Ayar Labs 在 2026 年 3 月完成 5 億美元 E 輪、估值 37.5 億美元，NVIDIA 與 AMD 都是投資人。這條路徑跟 AAOI 那條垂直整合路徑是兩種供給邏輯：一種靠自己做完全部，一種靠專業分工把雷射外包給純雷射廠。

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📉全年數字為什麼不動

有一個矛盾值得單獨拿出來看。2026 年第一季法說時，AAOI 把全年營收指引上修為超過 11 億美元。第二季營收 1.919 億美元落在 1.8 億到 1.98 億美元的指引區間內、非一般公認會計原則每股盈餘高於指引上緣，第三季指引中值年增 130%，全年指引卻仍然是約 11 億美元，沒有再往上推。財務長講了理由：

this revenue level is limited by our production capacity and supply chain, not market demand, which we believe is much larger

同一場法說，執行長口頭又說第四季依產能應該可以交付超過 5 億美元營收，並形容第三季到第四季的成長「像是 60%」。把四季加起來對帳：

這個加總跟「約 11 億美元」是自洽的，執行長的口頭數字沒有超出正式指引的框。順帶一提，執行長那兩個口頭數字彼此並不完全對得起來：第三季中值乘上他說的 60% 成長，算出來還不到 5 億美元。這裡取比較高的那個做加總，已經是最寬鬆的算法。

但這正是重點所在。一家連五季創新高、單季環比增 27% 的公司，把最樂觀的口頭數字加進去也只剛好貼齊原本的年度指引，代表這家公司對全年能出多少貨的判斷從年初到現在幾乎沒有改變。改變的只有需求那一側，而指引反映的一直是產能那一側。

第三季還有一個外生變數示範了同一件事。執行長說記憶體短缺讓客戶買不到足夠的 100G 交換器，第三季 100G 營收因此少掉 2,000 萬到 2,500 萬美元；如果沒有這件事，第三季成長「應該超過 50%」。財務長預期 100G 疲弱會持續到記憶體供給恢復。這是一個乾淨的案例：AAOI 有貨、客戶有錢，中間卡在別人的瓶頸上。

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