個股深度 · 光通訊系列 #09 · ISSUE #063
Sivers Semiconductors (SIVE) 美股研究：CPO 1.6T 雷射純玩家、那斯達克雙重上市籌備中、6 到 8 倍上漲空間的不對稱押注
市值 SEK 16.74B 約 $1.6B、規模只有 MRVL 單季營收的不到 1.5%。這是光通訊鏈裡唯一的「小市值純玩家、100% CPO 架構轉變暴險」標的。2026-04-16 公司公告評估那斯達克紐約雙重上市、SEK 125M 增資完成。為什麼這檔小市值純玩家適合放在衛星部位？
🎯鏈中位置：CW 雷射純玩家加 JBL 1.6T LRO 光源
1.1跟前八篇對比一張表先看清楚位階
對讀 一張圖看懂光通訊 6 層架構、SIVE 在這條鏈裡的位置是第 2 層雷射光源純玩家、但跟另外三家雷射廠的差異是「沒有舊架構營收包袱」：
| 公司 | 鏈中位置 | 最近季營收 | CPO 暴險 | 舊架構包袱 |
|---|---|---|---|---|
| SIVE | CW 雷射純玩家、CPO 1.6T | 小市值、未量產級規模 | 100% CPO 暴險 | 無、沒做過 800G 可插拔式 |
| LITE | 雷射加模組加系統的縱向整合者 | $808M、Q3 FY26 | 邊際 TAM | EML 加 800G 可插拔式為主收入 |
| COHR | 規模型多元廠 | $1.81B、Q3 FY26 | 邊際 TAM | 800G 可插拔式加電信加產業多元 |
| AAOI | 雷射加模組組裝兩層 | $151M、Q1 26 | 過渡擴張 | InP 自製 + 模組組裝 |
SIVE 的差異化是「架構轉變的純受益者」——可插拔式光學走向 CPO 是過去 30 年光通訊最大的架構轉移、LITE 與 COHR 大部分營收來自既有 EML 加 800G 可插拔式、CPO 對它們是邊際 TAM 擴張；對 SIVE 來說、CPO 是全部。
1.2客戶矩陣：橫跨光通訊、太空國防、消費電子
依據公開供應鏈研究整理、SIVE 出貨對象橫跨三個領域：
| 領域 | 客戶 |
|---|---|
| 光通訊 CPO | AMD CPO、MRVL Celestial CPO、JBL 1.6T LRO、Lightmatter、Ayar、ALChip、GUC、O-Net (ELS)、POET |
| 太空國防 | Golden Dome via YSS、RTX、ERIC、Bae Systems |
| 消費電子矽光子 | 蘋果 Apple Watches |
需要注意的是這份客戶名單部分項目仍在樣品階段、未被 SIVE 公司正式揭露為量產出貨對象。我把它放在文章裡是為了讓讀者看到一個關鍵特徵——SIVE 不依賴單一超大型雲端業者、客戶分散度比想像中高——這跟 LITE 對 NVDA 的高度依賴是相反的客戶結構。
1.3我的判斷
篇 08 拆過 MRVL 的「不在光子同層、所有超大型雲端業者繞不開的中間人」是橫向整合派的最佳代表。SIVE 是另一個極端——「100% 純玩家、押架構轉變上限」。這兩條路徑各有風險、各有風險報酬、但讀者不應該把它們當成同類股票看。MRVL 是組合核心持倉的選擇、SIVE 是 100% 衛星部位裡的不對稱回報賭注。
🏗️業務：純玩家加上沒有 800G 可插拔式包袱
2.1可插拔式光學走向 CPO 的架構轉變
光通訊產業過去 10 年的標準解法是「可插拔式光學收發器」——把 800G 與 1.6T 的光收發器做成可熱插拔的模組、插在交換機 ASIC 旁邊。這個架構的瓶頸正在 1.6T 世代浮現：模組到 ASIC 的銅纜距離限制、功耗效率限制、訊號完整度限制。
下一世代解法是 CPO 共封裝光學——把光學元件直接封裝在 ASIC 旁邊、跳過可插拔式模組這一層。CPO 對光通訊鏈的供應商有兩個極端不同的影響：
- 既有玩家：LITE 與 COHR 的 800G 可插拔式模組營收會被 CPO 部分替代、新增的 CPO TAM 是邊際成長
- CPO 純玩家：SIVE 沒做過 800G 可插拔式、CPO 直接就是 100% 營收
2.2高盛光通訊 TAM 9 倍曲線
| 項目 | 2026 | 2028 | 變化 |
|---|---|---|---|
| 整體光通訊 TAM | $15B | $154B | 9 倍 |
| CPO 占比 | 少量 | $91B | 約整體 60% |
| CPO 本體 | 樣品 $164M | $91B | 55,000% 曲線 |
如果 CPO 規模化兌現、CPO 純玩家會比邊際暴險的縱向整合廠更直接受益。
2.3CHIPS Act 受益加美國設計團隊
依公開研究整理：SIVE 雖然瑞典上市、但執行長在矽谷、設計團隊在美國做 CHIPS Act 開發。這個地緣配置是個關鍵點——SIVE 雖然帳上是歐股、但實質研發是美式無晶圓廠半導體公司的形態、跟 篇 07 拆過的 AAOI Made in America 軌跡 有概念上的相似。
2.4我的判斷
「沒有舊架構包袱」是 CPO 純玩家比縱向整合廠估值倍數更彈性的根本原因。如果 CPO 商業化時程兌現、SIVE 從 $1.6B 走到我們估算的 $10B+ 規模的路徑不是靠新業務疊加、是靠核心既有業務從樣品轉量產的線性放大。但這個線性放大成不成立、要看 CPO H2 2027 量產時點不延期、要看 SIVE 在這個窗口拿得到關鍵設計案中標——這兩條都不是 SIVE 自己能完全控制的。