個股深度 · 光通訊系列 #08 · ISSUE #062
Marvell (MRVL) 美股研究：客製 ASIC 加 1.6T DSP 加 Celestial AI 光子互連結構 全棧玩家
FY26 全年營收 $8.2B、年增 42%、客製業務翻倍到 $1.5B。Celestial AI $3.25B 收購升級 光子互連結構、NVDA $2B 加 NVLink Fusion 整合進 AI Factory 核心。AWS Trainium 加微軟 Maia 加 Google TPU 客戶四大全包。32 家賣方共識 Strong Buy、2026-05-07 創歷史新高。
🎯鏈中位置：MRVL 不在光子同層、是價值疊加層
1.1先把 MRVL 從前七篇的鏈式架構抓出來
對讀 一張圖看懂光通訊 6 層架構、MRVL 不在任何一個上下游純玩家位置：
| 層 | 主要玩家 | MRVL 在不在這層 |
|---|---|---|
| 第 1 層 InP 基板 | AXTI | 不在 |
| 第 2 層 雷射光源 | LITE / COHR / SIVE | 不在 |
| 第 3 層 收發模組組裝 | AAOI | 不在 |
| 第 4 層 DSP 訊號編解碼 | MRVL 加 AVGO | 是 |
| 第 5 層 客製 ASIC | MRVL 加 AVGO 加 MediaTek | 是 |
| 第 6 層 互連結構 | MRVL 自有 加 NVDA NVLink | 是、2026 才補上的牌 |
MRVL 沒辦法跟 LITE 比雷射、跟 COHR 比模組規模、跟 AAOI 比擴產加速度、跟 AXTI 比 InP 自製良率，這些它通通沒有。MRVL 賣的是讓上述所有實體零件變成可用 AI 算力的價值疊加層——光訊號到了模組之後、要有 DSP 把光編解碼回電子訊號、要有客製 ASIC 把這些訊號轉成超大型雲端業者自有 AI 加速器的指令、再要有光子互連結構把多顆加速器串成一個 AI 叢集。
1.2為什麼是「所有超大型雲端業者繞不開的中間人」
第 4、5、6 三層的共通特徵是：沒有人能用買的、必須有人幫忙設計。InP 基板可以多家供應、雷射可以選 LITE 或 COHR、模組可以選 AAOI 或 Innolight、但 DSP 矽片、客製 ASIC、光子互連結構這三層是設計服務型生意——超大型雲端業者要把自家 AI 演算法跑在自家加速器上、必須有人接手把架構翻譯成可量產的晶片。能做這件事的公司全球只有 Broadcom 跟 Marvell 兩家有規模、再加 MediaTek 在 Google TPU 邊緣補位。
結論：MRVL 不是光通訊鏈的「上游」、它是光通訊鏈完工之後的價值收口。AAOI 把模組做出來、模組裡的 DSP 是 MRVL 設計的；超大型雲端業者拿到光通訊產能還不夠、要把產能轉成 AI 訓練輸出、設計客製 ASIC 的也是 MRVL。
1.3我的判斷
把 MRVL 跟前面七篇的個股放在同一個比較表是不公平的。這檔不適合用鏈式純玩家的估值倍數套——它的對標應該是 AVGO、不是 LITE / COHR / AAOI。但從投資組合視角、光通訊鏈不能只配置純玩家、因為純玩家共享產業 InP 加 EML 缺口、毛利率階梯、地緣風險這些系統性風險。配置 MRVL 等同於買「光通訊鏈的價值收口加上 NVDA AI Factory 生態系核心成員」這兩個身分、是組合裡降低純玩家集中度的工具。
🏗️三大業務板塊：客製矽片、光學 DSP、網通加儲存
2.1客製矽片：最重要的護城河也是最快的成長引擎
FY26 客製矽片業務約 $1.5B、年增翻倍、管理層明確給出後續節奏：FY27 再翻倍、FY28 再翻倍、FY29 由 NIC 加 CXL 延伸到視野上看得到 $2B+ 年度規模。把這條路徑拉直看：FY26 $1.5B 走向 FY27 約 $3B、FY28 約 $6B、FY29 由 NIC 加 CXL 帶起來。
撐起這條翻倍軌跡的是四個客戶全包：
AWS Trainium
MRVL 最大單一客製 ASIC 貢獻、能見度延伸到 Trainium3 in 2026
微軟 Maia
矽 IP 加後段設計服務雙包
Google TPU 談判中
記憶體處理單元加推論最佳化 TPU、第三家設計夥伴跟 Broadcom 加 MediaTek 並列
NVIDIA NVLink Fusion
2026 年 3 月剛剛卡位
2.2光學 DSP：1.6T 業界第一家、2026 年擴大產品線
第 4 層 DSP 是 MRVL 真正在光通訊鏈裡有具體技術領先的環節：
- 業界第一家推出 200G/lane 1.6T DSP——2023 年的 Marvell Nova、5nm 製程
- 第二代 3nm Marvell Ara 平台、2024 年發表
- 2026 年進一步擴大 1.6T DSP 產品線
DSP 是光通訊模組組裝完成之後、把光訊號編解碼回可用電子訊號的關鍵矽片。篇 07 拆的 AAOI 9 倍擴產 兌現後、每多出一台模組就多一片 MRVL 或 AVGO 的 DSP 矽。MRVL 在 1.6T DSP 上是業界第一家、AVGO 的對標時程被擠到後面。
2.3網通加交換加儲存：把堆疊收口
第三塊業務是傳統的網通晶片、交換、儲存控制器。單獨看不是最快成長的、但跟客製 ASIC 加 DSP 加起來、MRVL 賣給超大型雲端業者的是一個完整 AI 基礎建設組合——不是單一晶片、是矽 IP 加設計服務加光學加矽片加網通的整套組合。FY26 資料中心全板塊營收已經超過 $6B、年增 46%。