CPO 要的那顆雷射，卡在一家做基板的公司

🎯財測不是需求預估，是許可證能放行的量

AXT 財務長 Gary Fischer 給第三季財測時，沒有用一般公司的說法「我們預期營收落在某個區間」，而是這樣定義的：

As of today, we have approximately $66 million in revenue, that can be realized in Q3 across our substrate product lines and raw materials. For which we either already have a permit to ship or for which an export permit is not required.

中文直譯：截至今天，我們有大約 6,600 萬美元的收入可以在第三季認列，涵蓋各基板產品線與原料；這些收入是我們已經拿到出貨許可、或者根本不需要出口許可的部分。

這句話把財測的性質整個換掉了。一般半導體公司的財測是需求預估，會受終端拉貨、客戶庫存、價格談判影響。AXT 這個 6,600 萬不是預估，是盤點：盤點手上有多少張已經蓋好章的通行證。庫存已經備妥、訂單也在，卡住的是行政放行。

Fischer 接著補了兩句，把上下緣都講清楚了。上緣是：如果第三季拿到更多許可，這個數字可以看到顯著、甚至更大的上檔，因為公司有庫存可以支應。下緣是那句免責：我們無法預測許可的時點，也無法預測任何特定客戶或個別訂單能否成功取得許可。

1.1這不是新問題，是舊傷口

中國自 2023 年 8 月對砷化鎵、2025 年 2 月對磷化銦實施逐筆訂單出口許可制。AXT 的實體產能主要在北京通美，因此每一筆出口都要跑一次流程。這條制度的殺傷力在 2025 年就示範過一次：依產業媒體「Semiconductor Today」2026 年 3 月報導，AXT 2025 年第四季營收因為中國商務部核發的磷化銦出口許可少於預期而低於財測。放行本身也不是連續的，而是一批一批下來。

而且這不是這一季才有的講法。依同一篇報導，AXT 給第一季 2026 財測時就用了完全相同的句式，稱約 2,600 萬美元的收入是「已經拿到出貨許可、或者根本不需要出口許可」的部分。換句話說，這家公司的營收曲線上，有一段是被審批節奏切出來的鋸齒，跟需求無關，而公司自己早就是這樣描述它的。

營運長 Timothy J. Bettles 在問答段補上了機制細節。他說目前的在手訂單有很大一部分卡在等許可，而且不含中國內銷的部分，因為中國內銷可以很快週轉、許可那條線不行。然後是最關鍵的一句：沒有訂單就不能申請許可。

這句話要拆開看才知道多重要。它意味著申請流程是「先有訂單、才能送件」，所以公司無法預先囤積許可額度來平滑出貨；而在手訂單又必須等許可才能轉成營收。訂單與許可互為前置，形成一個節流閥，需求再強，水管的直徑是別人決定的。

Bettles 同時給了一個方向性的觀察：許可流程正在出現更高的規律性，特別是在某些地理區域，而且公司正持續向中國商務部推進更多許可申請。

我把這件事讀成兩面刃、但短期偏正面。放行節奏正在變規律，這是營運長的第一手觀察，不是市場猜測；而中國境內出貨完全不需要許可，中國市場又正是這一季成長最快的部分。也就是說，AXT 有超過一半的生意根本不經過這道閘門。制度風險是真的、且不由公司控制，但判斷方向要看當下的斜率，而現在這條斜率是鬆的。