現在市場大多數是自動化交易，選擇權籌碼是經過一系列計算產出的結論，而進行選擇權籌碼分析、回推各方勢力意圖其實並不難。想了解選擇權市場各方勢力動向，看看外資意圖、注意散戶在做什麼，自營商看多還是看空？除了小台（散戶多空比），期交所每天公布的資料也透露許多訊息，本文將帶你了解各方交易動機，幫助你學會選擇權分析方法，讀懂市場動向！ 

外資／自營商／散戶的特性與交易動機

市場上有三群人，第一群人（外資）領導市場，第二群人（自營商）確保市場可運作，第三群人（散戶）則通常被市場領導。而在學會選擇權籌碼分析，看報告、看數字之前，首先要了解這三群人的特性：

1.外資選擇權籌碼

由於外資動輒百億資金，資金規劃至少要以「季」為單位，且外資收到的產業報告、看到的資訊遠快於其他所有人。舉個例子，例如台積電就有一群人，專門將公司營運方針、季度和年度規劃轉換成外資報告，也就是說，這些資訊早早就會在全世界高階投資機構中傳閱。雖然一樣的報告，大家的心得、結論不盡相同，不過各家外資機構的投資方向也不會差太多。

外資選擇權籌碼分析：

外資選擇權交易是出於「需要」而進行買賣，可能是避險、槓桿對沖風險等等原因。

2.自營商選擇權籌碼

自營商擔任著「造市者」的角色，有人要交易，自營商就必須提供交易標的物。換句話說，假設外資要在選擇權市場買進1億的買權（Call），自營商就必須賣出1億買權（Call）給外資。自營商要造市、提供市場流動性，，有人買就必須賣，有人賣出就必須買回，角色比較被動。

自營商選擇權籌碼分析：

自營商會用期貨等其他方式避險，可從避險方式看出自營商對市場走向的判斷。

3.散戶選擇權籌碼

散戶的特性就是漲的時候覺得快跌了，跌的時候覺得準備反彈了，喜歡做逆勢單。市場上漲時，散戶大多認為準備要跌了，於是買put或是賣call，等待反轉來獲利；下跌時，大多覺得隨時要觸底反彈，在手的多單一直抱著，甚至開始賣put。因此，散戶被稱為「反指標」不是因為亂做，也不是因為沒頭緒，而是因為喜歡做逆勢，而在投資行為心理學有很多研究，均證實這個特點是源於對現狀的不安全感。

散戶選擇權籌碼分析：

絕大多數散戶都是為了獲利而進行買賣，在心理因素的影響下，多做逆勢單。剛好市場趨勢是由外資主導，所以容易形成外資跟散戶兩邊對做的印象。

外資／自營商／散戶選擇權籌碼分析

• 外資：選擇權交易是出於需要而進行買賣。
• 自營商：被動造市，必須用期貨等其他方式避險，避免虧損出現。
• 散戶：多做逆勢單，趨勢是外資主導，容易形成外資跟散戶兩邊對做的印象。

如何觀察三方動向？從「選擇權未平倉變化」判斷

從外資選擇權未平倉金額、數量，可以推測外資對市場的判斷。透過每天期交所更新的資料，可以製作出外資、自營商和散戶選擇權未平倉變化的圖表，進一步觀察趨勢。

案例1：外資選擇權未平倉變化

以下表格是我每天會整理的資訊，我們以2021年3/10~3/16外資選擇權未平倉CALL和PUT數據進行說明：

上圖中，先看藍色條狀圖「Call未平倉金額」（最深的藍色），金額座標看右軸，可以發現Call未平倉金額從週三的負1.3億，一直上升到隔週二的負2.9億。同時，右邊條狀圖「Put未平倉金額」（最深的綠色），金額座標看右軸，Put留倉金額從週三1.7億一直維持到隔週二，還是1.7億。外資選擇權交易是出於需要而進行買賣，認為市場有下跌風險，所以Put未平倉（留倉）金額持續維持1.7億，而且Call賣方部位未平倉金額持續上升，對沖市場下跌現貨虧損的風險。

案例2：外資選擇權未平倉變化

2021年4月Week2週選，外資PUT未平倉金額從低點2000萬逐日上升到7000多萬，台股大盤於4/13的高點17041跌落至隔日4月14號低點16559，跌幅400多點。

我每日於台股早盤收盤後，提供選擇權籌碼分析與我的觀察加上評論，並製作成圖表供大家參考，每日更新。 

• 快速取得上述資料的方式：當日報告與過往報告查詢（youtube影音）
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案例3：自營商選擇權未平倉變化

自營商對市場走勢的判斷，可以從「避險方式」解讀。避險就是要避開風險，聽起來雖然是廢話，但是很多人卻容易忽略背後的意義。假設外資買了很多Call，且都是自營商賣出，自營商判斷上漲會帶來很大風險、產生大幅虧損，自營商會傾向買期貨多單，藉此避開上漲風險（若上漲，期貨多單獲利可彌補賣Call損失）。

圖中是2021年2月24日自營商期貨與選擇權未平倉變化。先看左邊條狀圖，自營商Call未平倉金額（最深的藍色），金額座標看右軸，未平倉金額9100萬，同時期貨變化量是-1259口，代表空單1259口。為什麼自營商要做空期貨1259口呢？看右邊下方的圓餅圖可以知道，當天外資賣Call賣2.88億，其中9100萬是自營商買的。

外資看空台股所以賣2.88億的Call，自營商認為外資判斷台股會下跌，萬一下跌則自己手上買的9100萬Call會出現虧損，於是做空期貨1259口，這樣下跌時期貨獲利彌補買Call的損失，代表自營商也看空台股短期走勢。

同樣的狀況下，自營商買很多Call但並不認為市場會下跌，有可能Call都是散戶賣的，那就不一定會用期貨空單避險（說不定還往上拉軋散戶）。一樣背景一樣買Call，可以從避險方式來解讀自營商對市場走勢的判斷，所以我的每日籌碼分析報告針對散戶和外資動向為主，用自營商避險方式作為輔助說明。

籌碼分析與策略搭配

選擇權交易，什麼時候是進場好時機？『好時機』可以從籌碼分析角度出發來找好時機，再用適合這個時機的策略進場。

這邊提供兩個案例給您參考 學選擇權籌碼分析找『適合的情勢』與進場『好時機』

選擇權籌碼分析關鍵：從交易動機推測意圖

選擇權籌碼的分析關鍵，在於從交易動機進行推測，而期貨、選擇權絕大多是電腦單在跑，都是自動化交易，所以要從這邊推論出大家的意圖其實不算難；也因為都是電腦單在跑，代表這些選擇權籌碼都是經過一系列計算所得出的結果，也證明選擇權交易可以完全依據數學與科學進出場，靠計算就可以聰明獲利，這也是我喜歡交易選擇權的原因。以下提供你選擇權籌碼分析的重點：

• 透過Call/Put口數與金額變化，推斷市場動向，但不是進出場依據。
• 自營商的部位不重要，要看持有該部位時自營商避險的方式，才代表自營商對後市看法。
• 外資買價外CALL
• 大戶進場

選擇權籌碼怎麼看？

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• 🚩 2021/11/18 案例更新｜散戶權證大力做多觀察方式，一切都帶有大戶的堅定感！
• 🚩 2021/11/24 案例更新｜爆氣散戶接近結算賣PUT將近1億，17600是近期大支撐嗎？
• 🚩 2022/01/05 外資連買價外CALL，台積電暴漲帶動大盤不斷創新高。
• 🚩 2022/01/18 籌碼分析5個原因判斷『雙買＋小台』出現好時機，果斷進場。說明籌碼分析和後續動作與交易計畫。
• 🚩 2022/01/26 外資雙買，自營商期貨雙增，但價平合太高雙買虧損風險高，改用Covered Call。
• 🚩2022/02/16 籌碼分析大家看法非常分歧，『雙買＋小台』出現好時機，3交易日獲利5%，說明雙買與平倉過程。
• 🚩202203W1 週選合約大區策略，順勢建倉進場、區間被突破與後續平倉過程。
• 🚩2022/03/24 W5合約：雙買＋小台進場好時機。看籌碼自營商偏多，跟決定雙買部位有關係。
• 🚩202203W5『雙買＋小台』+看籌碼後平倉想法與其他選項模擬過程

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常見問題

外資選擇權未平倉口數淨額