Anthropic（ANT）S-1：上半年營收 162.86 億美元、第二季營業利益 9.74 億美元，6 月底算力承諾約 2,656 億美元

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Anthropic 在 2026 年 10 月 26 日公開上市申請文件 S-1，寫出 2026 上半年營收 162.86 億美元，第二季營業利益 9.74 億美元。同一份文件也寫下 6 月底約 2,656 億美元的算力承諾，原則上不論營收都要付。這麼大的帳單會落到哪幾家公司的帳上，風險由誰扛，又該先看哪一家的申報？

我會先盯 SpaceX 的申報，看 Anthropic 的承諾有沒有寫進收錢方的帳。因為 SpaceX 這一筆的月費寫得最明確，規模相對 SpaceX 的 SI 分部營收很大，SpaceX 自己的申報卻只寫過原約，而這組協議 2027 年初之後雙方都能 90 天終止。

我把 S-1 對各家對手方寫的付款條件排在一起，再對照收錢方自己的申報。承諾因此分成兩層：微軟、Google、Amazon 寫的是「至少」金額，用不完的風險在 Anthropic；Nscale、Akamai 這類供應商交付或驗收後才收錢，先蓋機房、先借錢的是供應商。SpaceX 這一筆，我用 S-1 寫的全容量月費換算，三個月就高於 SpaceX 第三季整個 SI 分部 76 億美元的營收，SpaceX 招股書之後的申報卻搜不到 Anthropic。

2,656 億美元的承諾誰來扛：超大型雲端寫「至少」，新雲端交付才收錢

先看承諾有多大。S-1 的附註寫，截至 2026 年 6 月 30 日，Anthropic 未來固定或最低保證的算力承諾約 2,656 億美元，對象是雲端業者託管與第三方基礎設施服務，期限 1 到 20 年，金額還沒定的算力協議不算在內。7 月 1 日到 10 月 26 日之間，Anthropic 又新簽與修訂一批租約和協議，未來最低付款約 2,450 億美元，2026 到 2036 年間陸續起算，其中一部分要等合約條件達成才生效。

S-1 的管理階層討論寫，這些承諾規模龐大，原則上不論營收或使用率都須履行；部分算力建置由雲端業者與晶片夥伴提供或促成資金與信用支持。

這兩個總數不能相加成一個總帳。2,656 億、2,450 億與下表各家的金額互有重疊，這一版 S-1 裡逐年要付多少的合約義務總表，金額還是空白。各家金額的寫法也不同，有「至少」「最高」「估計」三種，博通那一筆則是租金：

把付款條件排在一起，承諾的剛性按對手方分成兩層。

第一層是超大型雲端業者，寫的是下限。微軟除對方違約與未交付的分批外不可取消，未交付的分批可以逐批取消；Google 用量不足要補差；Amazon 也是「至少」金額。這一層用不完的風險在 Anthropic。

第二層是新雲端與邊緣雲業者，寫的是上限或附條件的付款。GPU 服務商 Nscale 驗收才計費；同屬這一層的 Lambda，最大一份以取得場地為前提；Akamai 約 116 億美元的承諾，以交付與服務可用性為前提；SpaceXAI 在 2027 年初之後雙方都能 90 天退出。

第二層先蓋機房、先借錢的是供應商。Nscale 申報時，履約所需的融資還沒有具約束力的承諾。Akamai 沒有揭露 Anthropic 的預付款、保證金或第三方出資，2026 年資本支出卻增加約 17 億美元，用來預購包括記憶體在內的零件。S-1 那句「原則上不論營收或使用率都須履行」，落到這一層時附帶交付與驗收條件。

Anthropic 現在賺多少：上半年營收 162.86 億美元，第二季營業利益轉正

承諾要靠營收來付，接著看 S-1 寫的營收與獲利。Anthropic 申請讓 A 類普通股以代碼 ANT 在 Nasdaq 掛牌；這是初步申報，發行股數與價格區間還是空白。公司 6 月 1 日先以機密方式送件，之後修訂五次，10 月 26 日轉為公開申報。

S-1 的營收序列如下，全部是照會計準則認列的期間營收：

公司另在官網公布過年化營收，4 月 6 日逾 300 億美元，5 月逾 470 億。年化數字和上表的期間營收算法不同，兩者不能互相替代。

單季數字從 2025 年第一季開始揭露，2025 年第一季到 2026 年第一季連續五季營業虧損。2026 年第二季營業利益 9.74 億美元，是揭露的季度裡第一個正數，季度數字未經查核。上半年合計仍是營業虧損，金額 693 百萬美元。公司另列的非 GAAP 調整後營業利益為正，那是公司自己調整過的另一種算法。2023 到 2025 年度也都是營業虧損。S-1 自己的說法是，營收成長、算力效率與營運效率已明顯改善營業利益率，公司會持續重投資。

淨損遠大於營業虧損。淨損多數來自可轉債等工具的公允價值變動，也就是帳面價值重估，要跟營業損益分開看。

營收品質也有一個估計要記住。S-1 估計，2026 年前九個月營收約 5% 到 7%，來自事後判定違反使用政策或商業條款的客戶。這是因為收入在提供服務時就認列，限制或終止存取在後。公司 8、9 月加強偵測與執行，預期這個比例下降。

帳單什麼時候開始算：Google 與 Amazon 已起算，新容量多在 2026 年底到 2027 年上線

營收在提供服務時認列，承諾則按各家的起算日開始計費。把 S-1 與對手方公告的時點排開：

• 2026 年 4 月與 5 月：Google 與 Amazon 的協議起算。
• 2026 年 11 月：微軟的協議起算。
• 2026 年 12 月：SpaceXAI 預期全部容量交付，之後按全容量的月費計費。
• 2027 年起：博通寫的約 3.5GW TPU 算力，GW 是電力功率的單位；AMD 的首個 GW 在 2027 上半年開始部署。
• 2027 下半年：TeraWulf 約 401MW 的機房租約交付首批，租金交付後才起算。
• 2028 到 2031 年：向含 Google 的 TPU 供應商追加的算力交付。

Nscale 則分四批，各批驗收才計費。

收錢方的帳也可以照這個時程排開來看。Amazon 第二季季報寫，AWS 與 Anthropic 擴大合作，既有多年期承諾增加逾 1,000 億美元，期間 10 年，含 AWS 晶片效能相關的合約義務。這是增加的部分；S-1 寫的至少 1,100 億是總額，兩者不能相加。微軟財務長在 2026 會計年度第二季法說會上說，商業訂單年增 230%，由 OpenAI 的大額 Azure 承諾與 11 月的 Anthropic 承諾共同帶動，沒有拆出 Anthropic 的金額。

S-1 給了兩邊的量級，但兩邊期間與算法不同，不能直接相除。營收是上半年 162.86 億美元，承諾是 1 到 20 年要付的最低金額。比較有用的是單筆對照：我照 S-1 已揭露的數字算，光是 SpaceXAI 一家，全容量後半年的月費就超過 Anthropic 2026 上半年的營收。營收還在快速成長，上半年的營收大部分落在第二季；SpaceXAI 也只是具名對手方裡的一家。博通與 AMD 的部署在 2027 年接著上線，能不能付得起，要看各批容量開始計費後營收是否持續成長；逐年要付多少，會寫在 S-1 修訂版補上的合約義務總表。

SpaceX 的帳上看得到嗎：S-1 寫最高 1,205 億美元，SpaceX 申報只有原約每月 12.5 億美元

付錢的 Anthropic 和收錢的 SpaceX，文件寫的數字不一樣。SpaceX 6 月 12 日的上市招股書寫，Anthropic 5 月簽約使用 COLOSSUS 與 COLOSSUS II 兩座叢集的算力，含約 325,000 顆輝達 GPU，每月付 12.5 億美元到 2029 年 5 月。Anthropic 10 月 26 日的 S-1 寫的，則是 5 月到 10 月與 SpaceXAI 簽訂並修訂的多份輝達 GPU 算力協議，合計最高 1,205 億美元，期限延伸到 2029 年。