選擇權籌碼分析｜外資、自營商、散戶動機拆解與實戰判讀（2026 更新）

現在市場大多數是自動化交易，選擇權籌碼是經過一系列計算產出的結論，而進行選擇權籌碼分析、回推各方勢力意圖其實並不難。想了解選擇權市場各方勢力動向，看看外資意圖、注意散戶在做什麼，自營商看多還是看空？除了小台（散戶多空比），期交所每天公布的資料也透露許多訊息，本文將帶你了解各方交易動機，幫助你學會選擇權分析方法，讀懂市場動向！ 

外資／自營商／散戶的特性與交易動機

市場上有三群人，第一群人（外資）領導市場，第二群人（自營商）確保市場可運作，第三群人（散戶）則通常被市場領導。而在學會選擇權籌碼分析，看報告、看數字之前，首先要了解這三群人的特性：

1.外資選擇權籌碼

由於外資動輒百億資金，資金規劃至少要以「季」為單位，且外資收到的產業報告、看到的資訊遠快於其他所有人。舉個例子，例如台積電就有一群人，專門將公司營運方針、季度和年度規劃轉換成外資報告，也就是說，這些資訊早早就會在全世界高階投資機構中傳閱。雖然一樣的報告，大家的心得、結論不盡相同，不過各家外資機構的投資方向也不會差太多。

外資選擇權籌碼分析：

外資選擇權交易是出於「需要」而進行買賣，可能是避險、槓桿對沖風險等等原因。

2.自營商選擇權籌碼

自營商擔任著「造市者」的角色，有人要交易，自營商就必須提供交易標的物。換句話說，假設外資要在選擇權市場買進1億的買權（Call），自營商就必須賣出1億買權（Call）給外資。自營商要造市、提供市場流動性，，有人買就必須賣，有人賣出就必須買回，角色比較被動。

自營商選擇權籌碼分析：

自營商會交易期貨等其他方式避險，可從避險方式看出自營商對市場走向的判斷。

3.散戶選擇權籌碼

散戶的特性就是漲的時候覺得快跌了，跌的時候覺得準備反彈了，喜歡做逆勢單。市場上漲時，散戶大多認為準備要跌了，於是買put或是賣call，等待反轉來獲利；下跌時，大多覺得隨時要觸底反彈，在手的多單一直抱著，甚至開始賣put。因此，散戶被稱為「反指標」不是因為亂做，也不是因為沒頭緒，而是因為喜歡做逆勢，而在投資行為心理學有很多研究，均證實這個特點是源於對現狀的不安全感。

散戶選擇權籌碼分析：

絕大多數散戶都是為了獲利而進行買賣，在心理因素的影響下，多做逆勢單。剛好市場趨勢是由外資主導，所以容易形成外資跟散戶兩邊對做的印象。

外資／自營商／散戶選擇權籌碼分析

• 外資：選擇權交易是出於需要而進行買賣。
• 自營商：被動造市，必須用期貨等其他方式避險，避免虧損出現。
• 散戶：多做逆勢單，趨勢是外資主導，容易形成外資跟散戶兩邊對做的印象。

如何觀察三大法人動向？從「選擇權未平倉變化」判斷

外資選擇權未平倉金額、數量，可以推測外資對市場的判斷。透過每天期交所更新的資料，可以製作出外資、自營商和散戶選擇權未平倉變化的圖表，進一步觀察趨勢。

案例1：外資選擇權未平倉變化

以下表格是我每天會整理的資訊，我們以2021年3/10~3/16外資選擇權未平倉CALL和PUT數據進行說明：

上圖中，先看藍色條狀圖「Call未平倉金額」（最深的藍色），金額座標看右軸，可以發現Call未平倉金額從週三的負1.3億，一直上升到隔週二的負2.9億。同時，右邊條狀圖「Put未平倉金額」（最深的綠色），金額座標看右軸，Put留倉金額從週三1.7億一直維持到隔週二，還是1.7億。外資選擇權交易是出於需要而進行買賣，認為市場有下跌風險，所以Put未平倉（留倉）金額持續維持1.7億，而且Call賣方部位未平倉金額持續上升，對沖市場下跌現貨虧損的風險。

案例2：外資選擇權未平倉變化

2021年4月Week2週選，外資PUT未平倉金額從低點2000萬逐日上升到7000多萬，台股大盤於4/13的高點17041跌落至隔日4月14號低點16559，跌幅400多點。

我每日於台股早盤收盤後，提供選擇權籌碼分析與我的觀察加上評論，並製作成圖表供大家參考，每日更新。 

• 快速取得上述資料的方式：當日報告與過往報告查詢（youtube影音）
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案例3：自營商選擇權未平倉變化

自營商對市場走勢的判斷，可以從「避險方式」解讀。避險就是要避開風險，聽起來雖然是廢話，但是很多人卻容易忽略背後的意義。假設外資買了很多Call，且都是自營商賣出，自營商判斷上漲會帶來很大風險、產生大幅虧損，自營商會傾向買期貨多單，藉此避開上漲風險（若上漲，期貨多單獲利可彌補賣Call損失）。

圖中是2021年2月24日自營商期貨與選擇權未平倉變化。先看左邊條狀圖，自營商Call未平倉金額（最深的藍色），金額座標看右軸，未平倉金額9100萬，同時期貨變化量是-1259口，代表空單1259口。為什麼自營商要做空期貨1259口呢？看右邊下方的圓餅圖可以知道，當天外資賣Call賣2.88億，其中9100萬是自營商買的。

外資看空台股所以賣2.88億的Call，自營商認為外資判斷台股會下跌，萬一下跌則自己手上買的9100萬Call會出現虧損，於是做期貨空單1259口，這樣下跌時期貨獲利彌補買Call的損失，代表自營商也看空台股短期走勢。

同樣的狀況下，自營商買很多Call但並不認為市場會下跌，有可能Call都是散戶賣的，那就不一定會用期貨空單避險（說不定還往上拉軋散戶）。一樣背景一樣買Call，可以從避險方式來解讀自營商對市場走勢的判斷，所以我的每日籌碼分析報告針對散戶和外資動向為主，用自營商避險方式作為輔助說明。

籌碼分析與策略搭配

選擇權交易，什麼時候是進場好時機？『好時機』可以從籌碼分析角度出發來找好時機，再用適合這個時機的策略進場。

這邊提供兩個案例給您參考 學選擇權籌碼分析找『適合的情勢』與進場『好時機』

選擇權籌碼分析關鍵：從交易動機推測意圖

選擇權籌碼的分析關鍵，在於從交易動機進行推測，而期貨、選擇權絕大多是電腦單在跑，都是自動化交易，所以要從這邊推論出大家的意圖其實不算難；也因為都是電腦單在跑，代表這些選擇權籌碼都是經過一系列計算所得出的結果，也證明選擇權交易可以完全依據數學與科學進出場，靠計算就可以聰明獲利，這也是我喜歡交易選擇權的原因。以下提供你選擇權籌碼分析的重點：

• 透過Call/Put口數與金額變化，推斷市場動向，但不是進出場依據。
• 自營商的部位不重要，要看持有該部位時自營商避險的方式，才代表自營商對後市看法。
• 外資買價外CALL
• 大戶進場

選擇權籌怎麼看

課程 選擇權籌碼分析 ch.7 趨吉避凶YouTube 影片・點擊才載入

案例1：外資選擇權未平倉變化(雙買)

下圖左邊是我每日盤後籌碼分析，右邊是台股加權指數日K線圖。

• 11.01 認為準備出方向
• 11.02 結論：隨時出大方向
• 11.03 『雙買+小台策略』進場
• 11.05 起漲500+點

案例2：外資選擇權未平倉變化(買價外CALL)

• 10.14 外資開始買價外CALL
• 10.15和10.18 都買價外CALL
• 10.19 外資停止買價外CALL
• 10.15開始共漲600+點，10.19號過後盤整進結算，外資爆賺。

我把所有解讀籌碼方式教學都放在說人話的選擇權課程3.0並以以上兩個案例進行講解，手把手教學收集數據，一步步說明我判讀籌碼的方式。

Put/Call Ratio 怎麼看？未平倉量多空判讀

Put/Call Ratio（P/C Ratio）是將賣權（Put）未平倉量除以買權（Call）未平倉量，用來衡量市場多空情緒的指標。當 P/C Ratio 上升，代表市場賣權佈局增加，偏向避險或看空；下降則代表買權增加，偏多頭氣氛。

台灣期交所每日公布選擇權未平倉資料（Open Interest，OI），可於期交所官網查詢。截至 2026 年，台指選擇權日均成交量約 30 至 50 萬口，是亞洲流動性最高的選擇權市場之一。

P/C Ratio 只是輔助指標，不可單獨作為進出場依據。需搭配未平倉金額變化與外資期貨部位一起解讀，才能得出較完整的市場全貌。

選擇權籌碼資料哪裡查？4 大官方與常用資料來源

台灣期貨交易所（TAIFEX）是選擇權籌碼的唯一官方資料來源，所有第三方平台的數據都源自期交所的每日公告。以下列出常用的查詢管道：

1. 期交所「三大法人選擇權買賣權分計」：每日 15:00 後更新，可查外資、自營商、散戶的 Call/Put 未平倉口數與金額。網址：taifex.com.tw
2. 期交所「大額交易人未沖銷部位」：可看前 5 大與前 10 大交易人的未平倉集中度，判斷籌碼是否過度集中。
3. CMoney / 玩股網 / 籌碼 K 線：將期交所數據視覺化，提供趨勢圖表，適合快速瀏覽。
4. 本站每日籌碼分析：我們每個交易日盤後提供獨家籌碼觀察重點 x 3，包含外資、自營商避險方向與散戶反指標動態。

實戰經驗：我每天收盤後第一件事是打開期交所的三大法人資料，但我不會只看「今天外資買了幾口 Call」這種表面數字。我會先比對前 3 天的未平倉金額趨勢，再看自營商有沒有用期貨反向避險。如果外資連續 3 天增加 Put 未平倉金額、同時自營商期貨空單也在增加，這種「雙重看空訊號」的勝率在我的經驗中超過 7 成。反過來說，只看單日數據做判斷，很容易被雜訊誤導。

選擇權籌碼分析常見 3 大誤區

多數散戶在解讀選擇權籌碼時，容易犯以下三個錯誤，導致判斷失準。了解這些誤區，才能避免用錯誤的方式解讀正確的資料。

1. 誤區一：只看口數不看金額。口數代表「有多少張合約」，但金額代表「投入多少資金」。一個大戶買 100 口價平 Call 的金額，可能等於散戶買 5,000 口價外 Call。只看口數會嚴重低估大戶的影響力。
2. 誤區二：把自營商的部位當方向指標。自營商是被動造市者，他的 Call/Put 部位是被動接受的結果，不代表他看多或看空。真正該看的是自營商「接了部位之後用什麼方式避險」，例如賣了 Call 之後是否用期貨多單對沖。
3. 誤區三：單日數據做交易決策。選擇權籌碼是趨勢指標，至少需要觀察連續 3 個交易日的未平倉變化才有參考價值。單日的異常可能是結算前的部位調整，不代表方向性看法。

選擇權籌碼分析常見問題 FAQ

選擇權籌碼分析是什麼意思？

選擇權籌碼分析（Options Open Interest Analysis）是透過觀察外資、自營商、散戶在選擇權市場的未平倉部位變化，來推測各方對後市看法的分析方法。核心邏輯是：因為大型法人的交易都經過精密計算，從他們的部位佈局可以推斷市場可能的方向。

選擇權未平倉口數與金額有什麼差別？

未平倉口數代表尚未結清的合約數量，未平倉金額則反映這些合約的實際資金投入。舉例：買 100 口價外 Put（每口 10 點 = 1,000 元），金額僅 10 萬元；但買 100 口價平 Put（每口 200 點 = 20,000 元），金額達 200 萬元。口數一樣，金額差 20 倍。分析時兩者都要看，金額更能反映真實意圖。

外資選擇權籌碼最重要的原因？

外資佔台指選擇權成交量約 20% 至 30%，且資金規模遠超散戶，其交易出於避險需求而非投機，因此方向性最具參考價值。根據期交所歷史資料，外資連續 5 天以上增加同方向未平倉時，後續 10 個交易日內台股順著該方向走的機率超過 6 成。

選擇權籌碼多久更新一次？何時看最好？

期交所每個交易日下午 3 點後更新當日的三大法人選擇權資料。建議在下午 3:30 至 4:00 之間查看，此時資料已完整更新。另外，每月第三個星期三為月選結算日，結算前 2 至 3 天的籌碼變化特別值得關注。

如何從自營商籌碼判斷市場方向？

不是看自營商買了什麼，而是看他「怎麼避險」。例如自營商被動賣出大量 Call 後，如果同時買進期貨多單避險，代表他認為上漲風險真實存在（偏多）；如果不做避險或做空單，代表他認為下跌機率較高（偏空）。避險動作比部位本身更有價值。

散戶籌碼真的是反指標嗎？

散戶籌碼在趨勢行情中確實常呈現反指標特徵，但在盤整時期的準確度會下降。散戶偏好逆勢操作，在上漲趨勢中傾向賣 Call 或買 Put，結果被趨勢碾壓。但在區間盤整時，散戶的逆勢操作反而可能獲利。因此不要無條件把散戶當反指標，要搭配行情結構判斷。

選擇權籌碼分析可以預測漲跌嗎？

籌碼分析無法精準預測漲跌，但能提供「方向性偏好」的參考。正確的用法是：用籌碼判斷大方向偏多或偏空，再搭配技術分析找進場點，最後用選擇權策略控制風險。把籌碼當「唯一依據」是最常見的錯誤。

選擇權籌碼分析實戰操作指引

以下是每個交易日收盤後，分析選擇權籌碼的完整 SOP，建議依序執行。

1. 下午 3:30 登入期交所網站，進入「三大法人區」，下載當日選擇權買賣權分計報表，記錄外資、自營商的 Call/Put 未平倉口數與金額。
2. 計算 Put/Call Ratio，對照過去 5 個交易日的數值變化趨勢。若連續 3 日以上朝同一方向移動，記錄為「趨勢訊號」。
3. 觀察自營商避險動作：查看自營商當日期貨未平倉變化，與其選擇權部位做交叉比對。若自營商賣 Call 後做期貨多單，記錄為「偏多避險」；反之記錄「偏空避險」。
4. 比對外資期貨未平倉淨額：進入本站外資期貨未平倉口數頁面，確認外資選擇權方向與期貨方向是否一致。方向一致時訊號較強。
5. 綜合判斷並選擇策略：偏多訊號搭配賣 Put 或多頭價差策略；偏空訊號搭配賣 Call 或空頭價差策略；方向不明時以雙賣或鐵乃鷹策略收取時間價值。
6. 記錄交易日誌：每日記下你的籌碼判讀結論與實際行情走勢，累積 30 天後回顧，找出自己判讀準確率最高的情境，強化該模式。

外資選擇權未平倉口數淨額