光互連缺貨先變成雷射廠的營收：Lumentum 的 CPO 雷射已量產，Coherent 12 月季起爬坡，NPO 要等 2027 下半年｜Trend Core
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產業深度 · 光通訊 · ISSUE #285

光互連缺貨先變成雷射廠的營收：Lumentum 的 CPO 雷射已量產，Coherent 12 月季起爬坡，NPO 要等 2027 下半年

缺貨要變成供應商的營收，得同時有量產的產能、能收價的合約與可以認列的出貨時點；雷射與基板三樣都有，縱向擴展 CPO 與 NPO 的出貨時點還在 2027 下半年。

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Trend Core 研究團隊 2026-09-26 · 13 MIN READ
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Lumentum 超高功率雷射
約 5,000 萬美元／季
公司預期 2026 年底達到的單季水準
Coherent CPO 用雷射營收
12 月季起爬坡
德州廠爬坡，先用於橫向擴展
AXT 合併毛利率
44.9%
一年前 8.0%，前一季 29.6%
NPO 起量
2027 下半年
Coherent 口徑；Lumentum 截至 9 月 9 日尚無 NPO 訂單
一句話結論
光互連缺貨的收款端在雷射與 InP 晶圓基板；光學元件廠的 CPO 營收先從橫向擴展起步，最先給出營收規模的是 Lumentum 的超高功率雷射。 Lumentum 預期 2026 年底約 5,000 萬美元單季水準，Coherent 的 CPO 用雷射與 PhotonLink 平台 12 月季起爬坡；縱向擴展 CPO、首筆外部光源模組訂單的交付與元件廠的 NPO 爬坡要到 2027 下半年。

本文研究 Lumentum Holdings Inc.（LITE） · 查看目前趨勢 →

我的判斷是，共封裝光學（CPO）帶給光學元件廠的營收先從橫向擴展交換器起步，而在兩家並行供貨的雷射廠裡，最先把營收規模講出來的是 Lumentum。這是因為兩家公司自己給的時間表不一樣：Lumentum 供橫向擴展交換器的超高功率雷射已經量產，公司預期 2026 年底做到約 5,000 萬美元的單季水準、2027 年 1 到 3 月首度單季破億美元；Coherent 只說 CPO 用雷射與 PhotonLink 平台的營收 12 月季開始爬坡，沒有給金額。

放大到整條鏈，到 2026 年 9 月下旬把缺貨變成營收、價格與毛利的，仍是雷射與磷化銦（InP）晶圓基板兩層：Lumentum 9 月說新簽交易的價格都不低於已調升的價格，AXT 第二季合併毛利率一年內從 8.0% 升到 44.9%。我先前的判斷是，今年下半到明年上半的雷射供給空窗主要靠 Coherent 的六吋 InP 產線撐住；Lumentum 8 月 11 日法說給的營收路徑，加上 9 月 21 日新聞稿說超高功率雷射平台已在量產，讓我修正這點：雷射仍是最緊的一層，但同一段時間至少有兩家並行供貨；輝達 3 月對兩家各投資 20 億美元，同額、非獨家，也不能算成 Coherent 的專屬優勢。所以 CPO 的受惠時間表要分兩段看：橫向擴展這段看 2026 年 12 月季財報；縱向擴展用的 CPO、首筆外部光源模組訂單的交付與近封裝光學（NPO）看 2027 下半年，NPO 還要先看第一筆訂單。

產業分析 先分清缺貨卡在哪一層、營收從哪一季開始

8 月財報季之後，雷射缺口沒有收斂，Lumentum 仍依價格與加急費分配產能

先看雷射。Lumentum 在 8 月 11 日的 FY2026 第四季法說上說，高功率雷射出貨原本就落後，需求訊號上升之後落後得更多；電吸收調變雷射（EML）的缺口大致沒變，仍追不上客戶需求。事業單位總裁補充，產線爬坡照計畫走，落後是因為需求加速。8 月 17 日的年報再寫一次「需求超過目前供給、必須做配貨決定」，這句 5 月的季報已經出現過，是沿用句。

9 月 9 日的花旗全球科技媒體電信研討會，依第三方逐字稿，同一位總裁把範圍拉到全產品：雷射、直接調變雷射與連續波雷射全面短缺，2027 年短缺不會消失，2028 年縱向擴展還會再帶來 3 到 4 倍的需求，未來幾年看不到雷射供需缺口收斂。更具體的是交易條件：公司至今仍在配貨，部分依價格與加急費決定，以服務最賺錢的機會；目前簽的所有交易，價格都等於或高於先前已調升的價格。這些都是全產品層級的定性說法，沒有價格幅度，也沒有 12 月季或超高功率雷射的專屬口徑。

Coherent 與模組廠的說法方向一致，差別在各自用什麼條件分配或鎖住產能：

公司日期與場合供給說法產能怎麼分配或鎖住
Coherent8/12 法說收發模組的組裝與測試不受限，主要限制是自家 InP 雷射產出，近期不對外賣 InP 雷射FY2027 基本訂滿，訂單排到 2027 年底，客戶採購單延伸到 2028 年；許多長約延伸到 2030 年，含逐年供貨量、定價承諾與照付不議的最低量
AAOI8/6 法說800G 與 1.6T 的預測需求持續超過產能到 2027 年中；雷射是收發模組業務的瓶頸之一，1.6T 用的數位訊號處理器與轉阻放大器也很緊近期營收幾乎完全受產能與關鍵元件供給限制
上海劍橋科技6/4 港交所公告800G／1.6T 的數位訊號處理器、每通道 100G／200G 的矽光晶片與 70mW 到 200mW 的連續波雷射吃緊、交期拉長必須預付或付訂金才能鎖住產能

對照 4 月的兩份外部預測，時間差很大。LightCounting 估短缺應在 2026 年底前消失，但前提是 GPU 仍是更緊的瓶頸，台積電 GPU 出貨若高於預期，光收發模組的短缺會延到 2027；高盛的公開報告估光源供給緊到 2027 年，2028 下半年才可能較平衡。到 9 月，雷射廠與模組廠的說法都站在較長的一邊。

8 月之後，雷射廠講得最具體的是交易條件：配貨看價格與加急費，新約不低於已調升的價格，長約把量和價一起鎖住。這三句都沒有幅度，目前能確定的只有價格的方向。

InP 晶圓基板在 8 月底升級成「非常嚴重」，雷射廠排第一的限制仍是雷射產出與設備、認證時間

本文的「基板」一律指磷化銦晶圓基板，不是 IC 封裝載板，兩者的短缺不能合在一起讀。

Lumentum 對基板的說法，兩週內換了措辭。8 月 11 日法說上，執行長說超高功率雷射的需求出乎意料、來自不只一家客戶，過去三個月為此加簽基板；靠日本供應商與 AXT 兩個來源，「此刻」還夠，但需求如果持續，一兩季後可能要更多。8 月 27 日的德意志銀行科技研討會上，依第三方逐字稿，他說反應爐、電子束微影這類設備與基板都受限，「基板問題已經變得非常嚴重」，先前和日本供應商簽的大單與 AXT 的協議都算進去，仍可能不夠。同一段話的結尾，他把最大的限制歸於時間，也就是設備、自有認證與客戶認證的長週期。

Coherent 的排序也把雷射產出放在前面。執行長 8 月 12 日說，主要限制是自家 InP 雷射產出；9 月 21 日在歐洲光通訊會議 ECOC 的發表會上，依第三方逐字稿，執行副總裁說公司過去一年把全球 InP 產能倍增、比計畫提前一季，明年計畫再倍增或更多，高功率連續波雷射、EML 與光偵測器大多已在六吋平台完成認證並在爬坡。

機構的說法把基板放得更前面。高盛 4 月的公開報告把 InP 基板供給受限列為 2026 年 EML 與連續波雷射緊缺的三個原因之一。依摩根士丹利 ECOC 紀要的媒體轉述，智通財經 9 月 24 日報導，多數元件與系統供應商未來 12 到 18 個月的產能已經售罄，InP 基板是卡脖子的環節，並點名 AXT 與住友電工；同一篇也說思科與諾基亞仍有一定的供貨能力。原報告沒有取得，這一段只能當轉述。

基板廠自己的訊號落在營收與談價。AXT 8 月 13 日申報的季報，把基板營收的年增歸因於資料中心與被動光網路的 InP 基板需求，並寫明這是中國政府額外核發出口許可的結果。JX 金屬 6 月宣布四年最高投資 1,200 億日圓，把 InP 基板產能提高約 7 到 10 倍，並表示會與客戶討論價格修訂；這是意向，還不是已實現的漲價。

壓力是先到基板，還是先到雷射產出？一手資料只撐得起並陳。Lumentum 的措辭兩週內從「此刻還夠」升級到「非常嚴重」，但兩家雷射廠自己排第一的，仍是雷射產出與設備、認證的時間；把基板放在最前面的，是摩根士丹利紀要的轉述，而且沒有給出先後的時間序列。我會把基板讀成雷射產能再倍增時的下一道限制，這道限制還帶著出口許可的節奏。

CPO 交換器已在生產，元件廠的 CPO 營收從橫向擴展起步，Lumentum 最先給出規模

談 CPO 的營收起點，要先分開交換器端與元件端。交換器與封裝端已經開始：輝達 5 月 31 日的新聞稿說，採用共封裝光學的 Spectrum-X Photonics 交換器已在生產，CoreWeave、Lambda 與 Oracle 雲列為首批採用者之一；官方技術部落格寫 Quantum-X Photonics 在 2026 年初上市，Spectrum-X Photonics 的兩款機種在 2026 下半年上市。集邦科技 7 月 27 日稱，輝達已開始向特定夥伴出貨次世代 Spectrum-X CPO 交換器，產能會在 2026 下半年擴大，CPO 交換器的放量期在 2027 到 2028 年；日月光營運長 7 月 30 日在法說上說，共封裝光學可能在 2026 年底開始初期小量部署，這段是集邦的轉述。

輝達 8 月 26 日的財報沒有把這條線量化。新聞稿只寫 Spectrum-6 交換系統同時支援可插拔與共封裝光學，正陸續進駐各地十億瓦級的 AI 工廠；法說稱網通營收季增 18%、Spectrum-X 乙太網路是去年同期的 2.6 倍，但逐字稿、財務長說明與季報裡都找不到 CPO、共封裝或光子這類字詞，沒有 CPO 版的出貨比例或搭載率。所以 Spectrum-X 的成長不能直接算到 CPO 頭上。

元件端的時間表要看雷射廠自己怎麼說，而 Lumentum 兩週內給了兩句需要並讀的話。8 月 11 日法說，分析師問到橫向擴展用的超高功率連續波雷射何時單季破億，執行長回答，公司預期到 2026 年底做到約 5,000 萬美元的單季水準，第一個單季破億美元的季度落在財年 2027 第三季，也就是 2027 年 1 到 3 月；9 月 21 日的新聞稿也說超高功率雷射平台已在量產。可是 8 月 27 日的德意志銀行研討會上，他說 CPO 與 NPO 是最大的成長來源，但「今天，我們的數字裡還看不到任何 CPO 或 NPO」。

兩句並讀：超高功率雷射平台已在量產，年底要做到約 5,000 萬美元的單季水準，這兩點都是公司自己說的；我的讀法是，到 8 月底這段量還沒大到讓執行長把它算成看得見的 CPO 營收，這一半是推論，公司沒有這樣說。科技媒體 StorageReview 8 月報導，Spectrum-X Photonics 的五家製造夥伴中由 Lumentum 負責雷射晶片，這也是媒體報導，不是輝達官方稿。能驗證的時點很清楚：年底要做到約 5,000 萬美元的單季水準，Lumentum 的 12 月季財報就看得到。

Coherent 的時間表晚一格。8 月 12 日法說上，執行長說德州廠已開始爬坡 CPO 用的超高功率連續波雷射，含輝達合作涵蓋的方案，營收預期從 12 月季開始爬坡，客戶要求盡快多出貨；9 月 21 日的 ECOC 發表會，依第三方逐字稿，他把時序講得更完整：CPO 首批量產在 2026 年 12 月季開始爬坡，先用於橫向擴展，約一年後、2027 下半年才開始用於縱向擴展。同日新聞稿說 PhotonLink 平台的營收預計 2026 年第四季開始爬坡，技術長也說 CPO 的錨定客戶長約，就是已公開的輝達協議。Coherent 沒有給金額，而且它自己說主要限制是 InP 雷射產出。

兩家背後是同一個客戶的同額安排：輝達 3 月 2 日對 Lumentum 與 Coherent 各投資 20 億美元，都是非獨家的多年期協議，含數十億美元的採購承諾與未來產能取用權，Lumentum 那份限於先進雷射元件。兩家的時間表並排如下：

項目LumentumCoherent
橫向擴展 CPO 用的超高功率雷射已量產；預期 2026 年底約 5,000 萬美元單季水準，2027 年 1 到 3 月首度單季破億美元德州廠爬坡，營收 12 月季開始爬坡，沒有給金額
公司對 CPO 營收的最新說法8/27 稱數字裡還看不到 CPO 或 NPO；9/9 總裁稱 CPO 時程不變，需求更高9/21 稱 CPO 首批量產 12 月季開始爬坡，PhotonLink 平台營收同季起爬坡
縱向擴展超高功率雷射晶片需求 2027 下半年放量，對應客戶 2028 年部署；首筆外部光源模組採購單 2027 下半年交付CPO 從 2027 下半年開始用於縱向擴展
自述的主要限制設備、自有認證與客戶認證的時間自家 InP 雷射產出
與輝達的關係3/2 獲投資 20 億美元，協議限先進雷射元件3/2 獲投資 20 億美元，CPO 錨定客戶長約是輝達協議

並排來看，我的判斷是：2026 下半到 2027 上半，供橫向擴展 CPO 的超高功率雷射至少有兩家並行，先把營收規模講出來的是 Lumentum，Coherent 只給了起點。所以光學元件廠的 CPO 營收起點要分公司看：Coherent 的 CPO 用雷射與 PhotonLink 平台從 12 月季起爬坡，Lumentum 的超高功率雷射已經量產、年底要到約 5,000 萬美元的單季水準；兩家第一次能在財報上一起對照，是 12 月季。

第二段在 2027 下半年。Lumentum 8 月 11 日的備稿說，主要 CPO 客戶的量產計畫照進度，需求訊號比上次更新時上升；縱向擴展用超高功率雷射晶片的需求在 2027 下半年放量，對應客戶 2028 年的縱向擴展部署；首筆外部光源模組採購單在 2027 下半年交付。9 月 9 日投資人關係副總補充，這筆訂單來自既有的 CPO 客戶，只占該客戶外部光源總需求的一小部分，公司估可拿下該客戶約 15% 到 20%。

這裡也要分清兩個里程碑。12 月季是兩家的 CPO 用雷射營收第一次能在財報上一起對照的季度，不等於 CPO 大規模量產：集邦把 CPO 交換器的放量期放在 2027 到 2028 年，日月光說年底只是初期小量部署。

光學元件廠的 NPO 最早 2027 下半年爬坡，「比 CPO 大」只是 Lumentum 對自家近期機會的判斷

NPO 的時點，各家講法相近。Coherent 9 月 21 日說，NPO 預計 2027 下半年開始爬坡，主要用於縱向擴展；Lumentum 執行長 8 月 27 日說，上次法說之前以為 NPO 是 2028 年底到 2029 年初的事，現在看來是 2027 年底到 2028 年初；Astera Labs 8 月 4 日的法說把自家 NPO 晶片組的量產目標放在 2027 年，整合 CPO 光引擎模組的 Scorpio X 交換器則在 2028 年以後。依摩根士丹利 ECOC 紀要的媒體轉述，業內更普遍認可 NPO 從 2028 年開始落地首批產品。

相對大小是另一回事，而且同一家公司兩週內有兩種口徑。Lumentum 執行長 8 月 27 日說，就 Lumentum 自家的近期機會而言，NPO 比 CPO 大，理由是 NPO 客戶一開始採用的光學通道比例高於輝達；9 月 9 日同公司總裁被問到哪一年 NPO 可能大於 CPO 時，回答約 2028 年整體光學縱向擴展市場以量計 CPO 與 NPO 約各半，CPO 全用外部光源，NPO 約一半用外部光源；而截至 9 月 9 日，Lumentum 還沒有宣布任何 NPO 訂單。所以執行長說的「NPO 比 CPO 大」，只能讀成他對 Lumentum 自家近期機會的前瞻判斷，營收、出貨與訂單都還沒有數字可以對照。

其他公司的說法各有範圍，不能橫向排序：

公司日期與場合NPO 時點對 NPO 與 CPO 的說法口徑
Coherent9/21 ECOC 發表會與新聞稿2027 下半年開始爬坡CPO 與 NPO 客戶接洽各逾十家，兩種架構都有錨定客戶與長約，內容價值相近自家接洽家數，不是訂單或營收
Lumentum 執行長8/27 德意志銀行研討會2027 年底到 2028 年初自家近期的 NPO 機會大於 CPO自家機會的前瞻判斷
Lumentum 總裁9/9 花旗研討會未給起量時點，約 2028 年是各半的時間框整體光學縱向擴展市場以量計約各半市場量占比的前瞻判斷
邁威爾8/27 法說未給上季把財年 2028 縱向擴展光學營收框在約 3 億美元、含 NPO，其中 Celestial AI 的 CPO 約 1.5 億美元；本季說 NPO 進展比 CPO 快沒有拆出上修後的金額
Astera Labs8/4 法說2027 年量產 NPO 晶片組整合 CPO 光引擎模組的交換器在 2028 年以後自家縱向擴展產品，不是輝達交換器
AAOI8/18 研討會CPO 或 NPO 用雷射的新增產能在 2027 下半年正與五家公司洽談 CPO，部分也談 NPO洽談，不是訂單

對雷射與光學元件廠來說，NPO 營收最早看 2027 下半年，在那之前第一個硬訊號是訂單公告；Astera Labs 與邁威爾在晶片端，各有各的口徑，不和元件廠排先後。Coherent 說已有錨定客戶與長約，Lumentum 到 9 月 9 日還沒有宣布 NPO 訂單。

從產業到交易標的物 把各層的營收起點對到公司財報

雷射與基板已經在收款：Lumentum、Coherent、AXT 的價格與毛利各卡在哪裡

把上面四層對到公司財報，現在真正進帳的是雷射廠與基板廠，但三家的上限卡在不同地方。

5.1傳導總表：缺貨從哪個變量走到哪一行財報

公司產業變量公司角色營運與財務變數下一個驗證點
Lumentum雷射全面短缺，橫向擴展 CPO 開始用超高功率雷射自有晶圓廠的雷射廠，超高功率雷射已量產，輝達入股並有採購承諾非 GAAP 毛利率 50.4%，主因偏組合；新約價格不低於已調升的價格；超高功率雷射年底約 5,000 萬美元單季水準12 月季超高功率雷射營收；2027 年 1 到 3 月首度單季破億美元
Coherent同樣受雷射短缺帶動，主要限制是自家 InP 雷射產出自製雷射的收發模組廠，CPO 錨定客戶長約是輝達協議非 GAAP 毛利率 40.2%、目標逾 42%；長約含議定價格；訂單排到 2027 年底12 月季 CPO 用雷射與 PhotonLink 營收
AXTInP 晶圓基板受限，出貨受中國出口許可節奏約束基板供應商，Coherent 預付、Lumentum 付保證金鎖量GAAP 毛利率 44.9%，一年前 8.0%第三季營收對約 6,600 萬美元財測
模組廠與新進雷射廠雷射與訊號處理晶片等元件吃緊AAOI 自製雷射，供 CPO 與 NPO 的新增產能在 2027 下半年；上海劍橋科技要預付或付訂金鎖料；Sivers 還在送樣AAOI 全公司非 GAAP 毛利率 29.8%；Sivers 全公司毛利為負Sivers 2027 上半年能否拿到量產訂單

這張表的讀法是：缺貨的價格先留在有量產雷射產能與基板的公司手上，付錢鎖產能的是輝達這類系統客戶、向基板廠預付的雷射廠，以及要預付或付訂金鎖元件的模組廠。

5.2Lumentum：毛利跨過 50%，主因偏組合，價格只講到方向

FY2026 第四季，Lumentum 非 GAAP 毛利率 50.4%、年增 1,260 個基點，GAAP 為 47.4%；公司把原因歸於產能利用率、有利的產品組合與部分產品漲價，執行長則說本季主因偏組合。價格面的證據在 9 月：新簽交易都不低於已調升的價格，配貨部分看價格與加急費。泵浦雷射是另一條線：出貨年增逾 80%，公司說在可預見的未來實際上都已售罄，多為三年期、含定價槓桿、多數照付不議的長約；CPO 用的超高功率雷射，公司的公開說法則是已在量產。產能分配上，即使撥更多產能給連續波雷射，公司仍維持 12 月季 EML 出貨量年增逾 50% 的目標。

下一個驗證點是 12 月季：超高功率雷射是否到約 5,000 萬美元的單季水準、EML 出貨量是否年增逾 50%，接著是 2027 年 1 到 3 月能否首度單季破億美元。

5.3Coherent：長約鎖住量與價，12 月季才輪到 CPO

Coherent 同季非 GAAP 毛利率 40.2%、GAAP 38.5%，目標逾 42%；公司說長約幾乎都含議定價格，定價改善部分來自長約，但沒有揭露調價幅度。它的財務變數有兩個：一是 InP 雷射產出，公司自己說這是主要限制，過去一年倍增、明年計畫再倍增以上；二是 12 月季開始爬坡的 CPO 用超高功率雷射與 PhotonLink 營收。

下一個驗證點也是 12 月季：CPO 相關營收有沒有如期出現，毛利率能不能往逾 42% 的目標靠近。

5.4AXT：毛利率一年從 8.0% 到 44.9%，上緣看出口許可

AXT 第二季營收約 4,760 萬美元，季增約 77%、年增 164%，公司稱是史上單季最高；其中磷化銦 3,070 萬美元，公司稱也是史上單季最高。合併毛利率 GAAP 44.9%，前一季 29.6%，一年前 8.0%。下游用預付與保證金鎖量：Coherent 的六吋 InP 基板合約初始三年、預付 22,288,500 美元；南京 Casela 的 2027 全年交貨合約總價人民幣 1.73 億元、預付 50%；Lumentum 的六年期產能保留，兩筆各 4,350 萬美元的保證金，第二筆的時點 2028 年再議。

上緣在許可。財務長說第三季約 6,600 萬美元的營收只含已有出口許可或不需許可的部分，公司無法預測許可時點；季報稱 InP 出口許可是公司當前最重大的挑戰；中國在第二季占營收 50% 以上，境內出貨不需許可。

下一個驗證點是第三季營收對約 6,600 萬美元的財測。

5.5模組廠付錢鎖料，新進雷射廠還在送樣

同一條鏈上，不是每一家都在收錢。上海劍橋科技要預付或付訂金，才鎖得到數位訊號處理器、矽光晶片與連續波雷射的產能；Coherent 說收發模組的組裝與測試不受限；AAOI 同季非 GAAP 毛利率 29.8%，它供 CPO 與 NPO 的雷射新增產能要到 2027 下半年。我的讀法是，這一輪缺貨的價格權在上游元件，尤其是雷射；上海劍橋科技這類模組廠目前是付錢鎖料的一方。

新進雷射廠的連續波雷射還沒拿到量產訂單。Sivers 第二季淨銷售額 5,380 萬瑞典克朗、年減 12%，全公司毛利為負 1,970 萬瑞典克朗，光子部門營收年減 8%；它的 70mW 與 100mW 連續波雷射還在向模組客戶送樣，Jabil 專案的試產排在 2026 年第四季，之後仍要過客戶認證，公司預期 2027 上半年才拿到量產訂單。

為什麼這對散戶重要

這篇要回答的是：光互連缺貨現在由誰收款，CPO 與 NPO 的受惠要放到哪一季。讀新聞與財報時，可以照三個標準走：

  • 先分層，再談受惠：雷射與 InP 晶圓基板的缺貨，已經寫進毛利率、預付款與新約條件；CPO 這一層，Lumentum 的超高功率雷射已量產，Coherent 的 CPO 用雷射營收從 12 月季起爬坡；光學元件廠自述的 NPO 爬坡最早在 2027 下半年。看到「光互連缺貨」的消息，先問它落在哪一層。
  • CPO 的時間表分兩段：橫向擴展這段看 2026 年 12 月季，Lumentum 的超高功率雷射年底要到約 5,000 萬美元的單季水準，Coherent 的 CPO 用雷射與 PhotonLink 平台從 12 月季起爬坡；縱向擴展 CPO 與首筆外部光源模組訂單的交付看 2027 下半年。輝達 Spectrum-X 的成長不揭露 CPO 比例，不能拿來代替元件廠的營收。
  • NPO 先看訂單：對雷射與光學元件廠來說，NPO 營收最早看 2027 下半年；「NPO 比 CPO 大」是 Lumentum 執行長對自家近期機會的前瞻說法，同公司總裁講的是約 2028 年各半，而且 Lumentum 到 9 月 9 日還沒有 NPO 訂單。

下一步是把接下來的財報放進同一張表對照：AXT 第三季對約 6,600 萬美元，Lumentum 與 Coherent 的 12 月季，以及第一筆 NPO 訂單公告。

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讀完研究後，先核對 LITE 目前的趨勢，再對照 12 月季超高功率雷射營收是否接近公司給的水準。

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趨勢為模型判讀，資料隨系統更新；本文研究日期與工具資料日期分開呈現。

⚠️風險與注意事項

01供給追上的速度可能比雷射廠說的快中
Coherent 的 InP 產能明年計畫再倍增以上，JX 金屬規劃把 InP 基板產能提高約 7 到 10 倍；4 月時高盛估光源供給 2028 下半年可能較平衡，LightCounting 甚至估短缺在 2026 年底前消失，只是附了 GPU 條件。擴產若同時到位，新約價格可能比公司口徑更早轉弱。
02價格證據沒有幅度中
Lumentum 的新約只說不低於已調升的價格，Coherent 的長約只說含議定價格，Lumentum 毛利改善的主因又偏組合；定價權目前只能讀方向，不能換算成每季的價格貢獻。
03基板層的收款有政策上緣中
AXT 第三季財測只算已有許可或不需許可的部分，季報把出口許可列為最重大的挑戰；許可節奏一變，這一層的營收就跟著變。
04非光學瓶頸會調節光學短缺的長度中
AAOI 預估第三季 100G 營收減少 2,000 萬到 2,500 萬美元，原因是客戶買不到足夠的 100G 交換器，公司認為和記憶體短缺有關；LightCounting 也把短缺延長綁在 GPU 出貨。
05時間表都是公司前瞻，而且口徑不齊中
Lumentum 的約 5,000 萬美元單季水準與首度單季破億是公司預期，8 月 27 日執行長又說數字裡還看不到 CPO；研討會發言來自第三方逐字稿，摩根士丹利只有媒體轉述。12 月季若沒有看到這段營收，CPO 雷射段的時間表就要往後移。

🧭研究結論與追蹤框架

我的結論是：到 2026 年 9 月下旬，光互連缺貨已經變成雷射廠與基板廠的營收、價格與毛利，光學元件廠的 CPO 營收先從橫向擴展起步，最先給出營收規模的是 Lumentum 的超高功率雷射，Coherent 從 12 月季起爬坡；縱向擴展 CPO 與 NPO 在光學元件廠這一端的營收，要到 2027 下半年才起步。接下來盯四個訊號：

  • Lumentum 12 月季的超高功率雷射營收：是否到約 5,000 萬美元的單季水準，2027 年 1 到 3 月能否首度單季破億美元；這是「Lumentum 先給出規模」的第一個驗證。
  • Coherent 12 月季的 CPO 相關營收：CPO 用超高功率雷射與 PhotonLink 的營收是否如期開始爬坡，InP 雷射產出的限制有沒有鬆動。
  • AXT 第三季營收對約 6,600 萬美元財測：基板層的收款上緣仍由出口許可決定。
  • 第一筆 NPO 訂單：Lumentum 到 9 月 9 日還沒有，Coherent 說已有錨定客戶與長約；邁威爾會不會拆出 NPO 營收、Astera Labs 的 NPO 晶片組能不能在 2027 年量產，是同一條時間線的旁證。

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LITE | 2026-09-26
Lumentum 超高功率雷射
約 5,000 萬美元／季
Coherent CPO 用雷射營收
12 月季起爬坡
AXT 合併毛利率
44.9%
NPO 起量
2027 下半年
層級目前走到哪一步一手依據下一個驗證點
雷射已在收款：全面短缺，依價格與加急費配貨，新約不低於已調升的價格Lumentum 9/9 研討會、Coherent 8/12 法說兩家 12 月季財報
InP 晶圓基板已在收款，上緣看出口許可：AXT 毛利率 44.9%，下游預付鎖量AXT 第二季財報與季報AXT 第三季對約 6,600 萬美元
CPO 交換器與封裝端已在生產，出貨比例未揭露輝達 5/31 新聞稿與 8/26 財報、集邦 7/27、日月光 7/30輝達是否揭露 CPO 版比例
橫向擴展 CPO 的元件端Lumentum 超高功率雷射已量產、年底約 5,000 萬美元單季水準；Coherent 的 CPO 用雷射與 PhotonLink 平台 12 月季起爬坡Lumentum 8/11 法說與 9/21 新聞稿、Coherent 8/12 法說與 9/21 發表會12 月季財報
縱向擴展 CPO 與首筆外部光源模組訂單2027 下半年起步或交付Lumentum 8/11 法說與 9/9 研討會、Coherent 9/21 發表會首批交付
NPO光學元件廠自述最早 2027 下半年爬坡；Lumentum 尚無訂單Coherent 9/21、Lumentum 8/27 與 9/9第一筆 NPO 訂單

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