Google 為 Anthropic 三棟租約簽擔保，場內限用 TPU

追蹤脈絡：Google 資本支出流向 · NVIDIA 採購與投資流向 · Meta 資本支出流向；數據對照：Google 資本支出季度數據 · NVIDIA 採購承諾季度數據 · Meta 資本支出季度數據。

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2026 年 11 月 4 日，TeraWulf 提交重大事件報告（8-K），揭露 Google 為 Anthropic 在肯塔基州 Justified 園區的三棟租約，各簽了一份信用支持協議，也就是租約擔保。這篇要回答的是：Google 答應付什麼錢、什麼時候才要付，和輝達替 CoreWeave 買下沒賣掉算力是不是同一種風險。

我的判斷是，兩筆的付款路徑不同。Google 的擔保綁著 TPU：Anthropic 在這三棟只能用 Google 認可的 TPU，Anthropic 付不出租金時由 Google 付，擔保生效後頭六年原則上不能拒絕接手。輝達的付款則在 CoreWeave 的容量沒被客戶用滿時發生，前提是 CoreWeave 交得出服務。

我把 Google 合約的公開範本和輝達與 CoreWeave 的訂單條款放在一起比，因為兩筆都在替外部算力墊底，付款卻掛在不同事件上：一個是承租人付不出租金，一個是容量賣不完。我也把 Alphabet、輝達、Meta、微軟、亞馬遜申報裡替別人作保的條款逐筆排開，分開看簽約、開始要付與入帳的時間：Alphabet 對已執行的擔保記了負債，不含 Anthropic 這三份；Meta 的殘值保證沒有入帳。

看到巨頭替某家公司擔保的消息，最有用的是先問什麼事情發生時，巨頭才必須付錢：誰簽了什麼、什麼條件下生效並開始要付、帳上記了沒有。最高付款額、帳上負債與容量採購是三種數字，不能相加，也不能拿最高額排五家的風險高低。

Google 的擔保要等每棟最後一個資料廳開始計租才生效

依 TeraWulf 公開的合約範本，這筆安排是租約擔保，不是 Google 對 Anthropic 的股權出資，也不是算力採購合約。Google 擔保的是 Anthropic 在這三棟的部分租約義務，Anthropic 付不出租金時，由 Google 走約定的付款路徑。三份協議各對應一棟，合約另一邊是房東，TeraWulf 在合約裡是替房東作保的一方。

簽約的是 Google LLC，Alphabet 合併報表上的數字要和這三份個案分開看。協議在 11 月 4 日簽署，但每一棟的擔保要等那一棟最後一個資料廳開始計租才生效。TeraWulf 第三季季報寫明，截至 9 月 30 日這三棟都還沒開始計租，交付預期在 2027 年末到 2028 年第二季。

生效之前，Anthropic 若破產或違約，房東保留把工程做完的權利，Google 可以核對開始計租的條件。到了生效當天違約仍沒有解決，就當成那天發生違約。

金額要分兩種算法看。TeraWulf 財報新聞稿說，這是 20 年、401 MW 的租約，合約收入約 190 億美元，這是房東收的租金。Google 要付多少，則看它選哪一條路：接手租約，就付當時到期的租金；非破產的付款違約下延後決定，就付已欠與新到期的租金；在允許的情況下選擇解約，才付終止費。

終止費會隨時間遞減，可以依實際專案債務往下調、不能往上調，另有上限。公開範本把這些數值與終止費附表都留白，所以 Google 對每一棟最多要付多少，從公開資料算不出來。

Anthropic 付不出租金時，Google 頭六年原則上要接手

合約把違約後的處理寫得很細，讀者需要抓的是觸發、選項與限制。

• 觸發與核實：Anthropic 付款違約或發生破產事件、經通知後，Google 有 30 日核實期。
• 兩個選項：Google 可以付當時到期的租金並接手租約；在允許的情況下，也可以選擇解約並付終止費。付清終止費後，Google 對租約沒有進一步義務，並可選擇按終止費占開發總成本的比例取得房東股權。
• 頭六年的限制：擔保生效後頭六年，Google 不能選擇拒絕接手。例外是場內已裝好的 TPU 設備運轉時可消耗的電力，低於租戶關鍵電力的 50%。
• 延後決定：非破產的付款違約，Google 可以延後做決定，延後期間要付已欠與新到期的租金。這筆錢 Anthropic 之後要依約償還，另加 5% 行政費。
• TPU 條款：Anthropic 及其關係企業在這個場址的整個協議期間，只能用 Google 認可的 TPU 當加速處理器，這是承租人的義務。
• 解除：租約到期、完成解約或接手程序，擔保會結束；房東重大陳述違約、10 個工作日內沒改正，擔保也可以終止。另一條路是 Anthropic 或合格的繼受母公司、子公司，取得標普、惠譽或穆迪的投資級評等並維持至少三個月；由關係企業達標時，還要以具約束力的文件承擔承租人全部的租約付款與履行義務。

這組條款把 Google 的付款責任和 TPU 在場址的部署綁在同一份合約裡。頭六年只要場內 TPU 設備可消耗的電力達到租戶關鍵電力的一半，Anthropic 違約時 Google 就要替它付租金，接手的會是一棟裝著 Google TPU 的資料中心，付終止費解約的選項在這段期間受限。

我一直把 Google TPU 當成一條相對獨立於輝達 GPU 的推理路線。這三份協議顯示，外部客戶在這個場址採用 TPU，是和 Google 的擔保與違約處置條件寫在一起的。

Google 墊付的租金可以向 Anthropic 追討，但有權追討和實際收回之間仍有落差。TeraWulf 的申報與公開範本沒有寫出 Anthropic 目前的評等，評等這條解除路徑何時適用，要看 Anthropic 或合格關係企業日後的評等。

輝達的三種安排：機房殼保證、殘值保證與未售算力承購

Google 的擔保看完，再看輝達。輝達對別人的付款義務分三類，觸發的事件、付錢給誰、數字截至哪一天都不一樣。輝達自己揭露的數字，來自截至 2026 年 7 月 26 日的季報，以及 8 月 17 日簽 SB Energy 案的公告。

機房殼保證：夥伴租約違約時觸發

輝達替選定的 AI 雲端夥伴，為土地、電力與機房外殼的租約作保，夥伴的租約違約時觸發。7 月 26 日的名目金額，也就是最多可能要付的錢，是約 35 億美元。輝達把它當信用衍生工具記帳，公允價值不重大；公允價值是按估計市價算出、記在帳上的數字。

這筆曝險會隨夥伴在 5 到 7 年內向出租人付款而減少。夥伴另存了合計約 7 億美元的託管款降低這類曝險，這筆錢沒有從名目金額扣除。

輝達也有針對單一租約的具名保證，見於 Nscale 在德州沃德郡的租約。依 Nscale 的上市註冊文件，輝達保證這份租約前五個租約年度的付款，截至 2025 年底上限約 8.6 億美元，第六年起改由母公司保證。Nscale 另外為輝達的追討存了一筆託管款，和上面夥伴的託管款分屬不同文件與日期，不能混在一起算。

SB Energy 殘值保證：累計上限 1,050 億美元

8 月 17 日，輝達簽下 SB Energy 在俄亥俄州專案的殘值保證，初始 4.25GW，多份保證合計的累計付款上限 1,050 億美元。依輝達公開的殘值保證範本，保證通常在各租約開始計租時生效。

輝達要付錢，得先出現兩種情況之一：承租人發生租約定義的破產違約，或補救期過後仍沒付專案協議費用。同時，房東要有權也真的打算終止租約。之後還要經過通知與驗證，輝達才要出面處理。

出面時，輝達可以自己承租、要求再出租、出售、允許終止，或付約定費用把決定延後最多一年。要付損失給付額，還得滿足可供服務的條件。租約依約終止、付清損失給付額、改由符合評等條件的替代信用支持接手，或到開始計租滿 20 年，保證就解除。

輝達付錢之後，能追回多少要看順位。OpenAI 同意補償輝達實際付給出租人的全部金額；範本則規定，輝達付錢後取得的追討權排在出租人權利之後，只能向承租人或其母公司追討。

輝達季報列出的最高毛額保證曝險是 1,085 億美元，由約 35 億美元的機房殼保證與 1,050 億美元的這筆殘值保證組成。殘值保證是 7 月 26 日季末之後才簽的，這張總表也把它算進去了。

CoreWeave：買下未售算力，期限到 2032 年 4 月 13 日

2025 年 9 月 9 日，CoreWeave 和輝達簽了新訂單，初始價值 63 億美元。CoreWeave 的資料中心容量沒被它的客戶充分使用時，輝達有義務買下剩餘的未售算力，期限到 2032 年 4 月 13 日。前提是 CoreWeave 符合交付與服務可用性要求，這筆義務也受終止條款約束。

雙方公開的主服務協議寫明，依約終止後，買方不必再為終止日之後的服務付款。但訂單和主服務協議不一致時以訂單為準，而這張新訂單的全文沒有公開，所以終止後輝達的付款是否全數停止，只憑主服務協議無法確認。

輝達另有 360 億美元的 AI 雲服務承諾，通常約六年：夥伴採購輝達的基礎設施，輝達承諾購買雲端服務。夥伴可以改用較好的價格把容量賣給第三方，輝達的承諾會隨第三方使用或輝達研發自用而下降。這 360 億美元沒有逐家具名，CoreWeave 的 63 億美元和它是否重疊，兩家的申報都沒有對帳。

兩筆付款責任掛在不同事件上，追蹤的對象也跟著不同：追 Google 這方要看 Anthropic 的付款與評等，追輝達這方要看 CoreWeave 的交付與容量使用。

Alphabet 與 Meta 的帳：一家認列負債，一家殘值保證沒入帳

付款條件之外，還要看這些責任有沒有記進帳上，Alphabet 與 Meta 的做法正好不同。

Alphabet：信用衍生工具名目 480 億美元

Alphabet 第三季季報把替第三方資料中心租金與部分合約能源費的擔保，當成信用衍生工具，按公允價值在帳上記負債。

名目金額是指定違約情境下最多要付的錢，剩餘期限最長 15 年，隨被支持方履約遞減。違約時 Alphabet 可以自己承租或轉租，在特定條件或約定期間後可付終止費解除；可能取得的股權或現金沒有從名目金額扣除。

9 月 30 日，名目金額是 480.12 億美元，高於 2025 年底與 2026 年 6 月底；帳上的公允價值負債是 6.06 億美元，低於 6 月 30 日。兩個數字都是期末值，負債下降本身不代表信用改善。

季報另外揭露兩組數字。資料中心與部分能源的支持承諾合計 757 億美元，含已執行的 480 億與未來需設置的 277 億美元；Alphabet 對 Crux AI 合資的附條件支持承諾，也包含在 277 億美元裡。

另一組是 228 億美元的財務保證，屬於不同附註：162 億美元是能源設備保證，期限到 2049 年 1 月；66 億美元是已售 TPU 回購保證，特定條件下要買回已賣出的 TPU 硬體。

Alphabet 稱兩項的公允價值都不重大，並認為回購有折價，對方沒有行使的經濟誘因，這是公司的判斷。66 億美元買回的是已賣出的硬體，和買下未售算力是兩種安排。

Alphabet 的合併數沒有逐案具名。Google 已具名的租約支持有四筆，被支持的承租人與生效條件各不相同：

Barber Lake 的機制和 Anthropic 這三份相近。這四筆的日期與算法各不相同，不能從 480.12 億美元拆出來，也不能加回去。Anthropic 這三份在 9 月 30 日之後才簽，第三季已執行的數字不含它們；是否已算進 277 億美元的未來承諾，季報沒有逐案說明。

Meta：兩座合資的殘值保證沒有認列負債

Meta 在路易斯安那與德州各有一座資料中心合資，各持 20%，兩家合資沒有併入 Meta 的報表，Meta 再向它們承租。德州的租約 2028 年開始，路易斯安那 2029 年開始，各自初始 4 年，含續約最長 20 年。

殘值保證的觸發起點在 Meta 自己：Meta 終止或不續租、且其他條件成立時，要補足屆時物業公允價值低於保證門檻的差額。9 月 30 日，兩座合資的殘值保證合計最高 41,493 百萬美元。Meta 評估這筆付款不具很可能性，至今沒有認列負債。Meta 揭露的最大損失曝險已經包含這筆殘值保證，不能再加一次。

Meta 另有一筆接近買下未售算力的安排。截至 9 月 30 日，Meta 對一家未具名的雲端供應商有五年最多 147 億美元的或有容量採購，供應商把容量賣給其他客戶就可以減少。

Nebius 財報則記載，2026 年 3 月 13 日的 Meta 協議裡，有一張訂單規定 Nebius 沒賣掉的容量由 Meta 購買，每批從首次部署起算五年，最高 150 億美元；另一張 120 億美元的是專屬容量訂單。147 億與 150 億美元的包含關係，兩家的申報都沒有對帳。

Meta 的 4,545 億美元不可取消承諾，與 108 億美元的採購託管資金，都是 Meta 自己的付款，不是替別人作保。

Alphabet 與 Meta 等於把巨頭的支持記成兩種帳。Alphabet 對已執行的支持按公允價值認列負債；Meta 的殘值保證只揭露最高額，因付款不具很可能性而不入帳，觸發的起點又是 Meta 自己決定終止或不續租。所以合約存在、什麼時候要付、帳上認列，要分開看。

微軟與亞馬遜：大額數字多半是自己要付的錢

微軟最新一季季報裡，沒有找到替第三方 AI 基建付款作保的條款。這個結果只涵蓋這份季報與幾份具名對照的文件，金額與認列都沒有數字。

微軟的大額數字是自己要付的錢：

• 自身租約：尚未開始計租的租約 3,646 億美元，主要是資料中心。
• IREN：微軟向 IREN 的子公司購買 GPU 服務，服務費是不論用量都要付的最低承諾。
• Nebius：2025 年 9 月 8 日簽五年專屬 GPU 服務，部署與可用性達標後基礎總額約 174 億美元，加購可到 194 億美元。
• 電力：微軟和電力公司 NIPSCO 的合約在 2026 年 10 月簽，微軟是電費與容量費的付款人。

IREN 這邊有母公司保證，方向卻反過來。微軟有效終止其中一批服務、又找不到合格的替代客戶時，由 IREN 保證兩件事：那一批分攤的債務扣掉 GPU 出售所得後的淨額，以及應退還微軟的預付款。保證人是 IREN，這筆不能倒過來算成微軟對第三方的支持。

亞馬遜的保證有具名原文。依電力公司 NiSource 的年報，Amazon.com 保證它的全資子公司 ADS 對電力公司 NIPSCO 的付款義務；ADS 從 2027 年 1 月開始付固定容量費，電力合約初始期限是首次送電後 15 年。

NiSource 第三季季報的風險因素寫到，ADS 最晚在 2029 年 3 月 31 日可行使一次性選擇權，自 2032 年 1 月 31 日起減量 1,200MW。減量或提前終止時，電力公司能拿到的補償有上限，能否收回要看子公司或母公司保證人履約。保證上限與亞馬遜帳上認列多少，這兩份電力公司文件與亞馬遜的季報都沒有寫出。

亞馬遜帳上另有 800 億美元有擔保借款額度，供自身科技基建採購借款；以及 216 億美元的備用信用狀，由金融機構代表亞馬遜開立的付款保證。兩筆都是亞馬遜自己的義務。

同樣出現母公司保證，方向要先看是誰保誰：亞馬遜保的是自家子公司對電力公司的付款，IREN 保的是自己的融資子公司與應退的預付款，微軟在 IREN 與 Nebius 的合約裡都是服務買方。

五家並排：簽約、生效與入帳是三個不同的日子

這張表的時間點分散在多年。已在帳上的有 Alphabet 已執行的支持與輝達的機房殼保證，Lake Mariner 的 6 億美元也在 2026 年 7 月初達到生效條件，亞馬遜子公司從 2027 年 1 月開始付固定容量費。

往後看，Anthropic 三棟預期在 2027 年末到 2028 年第二季交付，Meta 德州與路易斯安那合資的租約分別在 2028 與 2029 年開始；輝達的承購義務到 2032 年 4 月 13 日。

我把 2028 年留作觀察點，因為 Anthropic 三棟與 Meta 德州合資都在那一年前後從簽約走到開始計租。各家義務的起算日各自不同，生效與入帳的追蹤要從現在開始。

這些金額也不能拿來相加或排名：有的是季末的名目金額，有的是簽約時的累計上限，有的是殘值保證的最高額，有的是訂單初始價值。計量日、工具與能不能追回都不同，也沒有共同的損失算法。

Alphabet 接下來要看起租公告、年報與 Anthropic 評等

巨頭用擔保撐住外部算力的租約，是 Alphabet 這邊要追的產業變化。作保的是 Google LLC，財務上對應信用衍生工具的名目金額與公允價值負債，三棟各自的最後資料廳開始計租，是下一個要確認的地方。