Alphabet 第三季財報：替資料中心擔保的名目增至 480.12 億美元，Google Cloud 積壓 5,608 億美元

追蹤脈絡：Google 資本支出流向；數據對照：Google 資本支出季度數據。

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Alphabet 在 2026 年 10 月 28 日公布第三季財報。季報（10-Q）附註裡有一筆數字，財報新聞稿對它一字未提：Google 替第三方的資料中心擔保租金。接下來要回答的是，這筆擔保現在有多大、對得上哪些對象，以及季報裡那些金額很大的承諾，哪些比較接近真的會付的錢，哪些只是上限。

我認為，今年前三季先變大的是 Google 替第三方資料中心提供的信用擔保。這筆擔保的名目金額，也就是特定違約情況下最多可能要付的錢，從 2025 年底的 169 億美元增至 9 月底的 480.12 億。折舊這一邊，Google Cloud 營收年增 103%，快過折舊年增約 49%，Google Cloud 這一段的折舊目前有收入撐著。

我這樣判斷，是因為把 Alphabet 季報附註跟三家房東的申報放在一起對：我讀到的房東申報裡，寫出擔保金額的有兩案，Cipher 的 17.3 億與 TeraWulf 的約 32 億美元，我把兩案相加，約當名目的一成。這一成是量級對照，不能拿房東的金額直接扣減名目；它說明的是，名目的大部分屬於哪些對象，公開文件還辨識不出來。

這三家房東的資料中心，承租方都是同一家 Fluidstack 或它的子公司。承租方付不出租金時，由 Google 兜底；房東拿 Google 的擔保去支持蓋園區的債務融資；Cipher 與 TeraWulf 兩案，Google 還拿到行權價每股 0.01 美元的認股權證，也就是幾乎不用付錢就能換成股票的權利。這些算力最後給誰用，已讀的房東申報都沒有點名。

Google Cloud 積壓 5,608 億美元：略高於 55% 排在兩年內變成營收

先看已經簽約、還沒變成營收的合約金額，財報叫剩餘履約義務，以下稱積壓。Alphabet 9 月底的全公司積壓是 5,677 億美元，其中 Google Cloud 5,608 億，6 月底是 5,139 億，3 月底約 4,600 億。財務長說，多數屬於一般的 Google Cloud 平台合約。

這些積壓什麼時候變成營收，季報另有一句：全公司積壓略高於 55% 預期在未來 24 個月內變成營收，第二季同一句是略高於 50%。比例和總額在同一季一起上升，代表兩年內要變成營收的金額，增加得比積壓總額更快。這個比例只有全公司的，季報沒有單獨給 Google Cloud。

營收這一端已經在加速。Google Cloud 第三季營收年增 103% 到 307 億美元，第二季是 82%；營業利益率由去年同期的 24% 升到 36%。這次的 103% 包含 TPU 系統銷售，跟第二季的 82% 只能有限度比較。TPU 系統是 Google 自家 AI 晶片組成的整套硬體，財務長說，第三季營收的絕大多數仍來自雲端平台。

TPU 系統的營收排在後面。季報寫，Google Cloud 已跟少數需要在自己機房使用、或提供機房設施的客戶，簽了 TPU 系統供應協議。這些協議從 2026 年第二季開始算進營收，絕大部分在 2027 年。硬體在客戶取得控制權時入帳，安裝、支援與延長保固分期入帳。財務長預期 TPU 系統銷售第四季繼續放大，2027 年營收出現有意義的爬升。季報沒有給 TPU 協議的金額，也沒寫它在積壓裡占多少。

付款方的文件給了一個量級。Anthropic 公開的上市申請文件寫，它在 2026 年 4 月到 2033 年 7 月對 Google 有至少約 1,145 億美元的支出承諾，不論實際用量都要付。我拿它跟 Google Cloud 9 月底的積壓相比，約當兩成；這筆到 9 月底已用掉多少、是不是全數算進 Google 的積壓，兩邊文件都沒寫，所以兩成是上限。Anthropic 另估 2028 到 2031 年向含 Google 在內的 TPU 供應商追加採購約 1,250 億到 1,500 億美元，按部署條件付款，Google 拿到多少沒有揭露，這一段不能先算成 Google 的積壓。

Google Cloud 利益率的下一個變數，是別家業者提供的算力。財務長說，第二季預告要先拿來過渡的第三方算力，到第三季最末才上線，對本季利益率的影響有限。因為供給受限，第四季會加大使用；使用期間，他預期近期利益率有逆風，沒有量化。

搜尋營收年增降到 12%：業務長說匯率影響最大，四個因素只有基期有數字

搜尋營收第三季年增 12%，第二季是 17%。同一份新聞稿說，搜尋查詢量的年增率是近五年最高，但沒有給查詢量的數字。查詢量成長創五年新高、營收成長卻少了 5 個百分點，是本季數字與公司說法之間最明顯的落差。

業務長 Schindler 在法說會把減速歸因於三件事。匯率是最大單一因素。其次是產業別因素：亞太區零售廣告主受歐盟取消小額免稅影響，媒體娛樂廣告在第二季世足賽帶動的異常強勁之後回落。第三是 Google 搜尋的 AI Mode，查詢成長強勁、變現較低。財務長 Ashkenazi 另外補上第四個因素：第三季開始碰到 2025 年下半年搜尋加速的高基期，約少了 3 個百分點的成長。

這四個因素只有基期有數字。新聞稿的匯率調整表只拆到全公司與地區：匯率讓全公司營收成長少了 1 個百分點，亞太區少了 3 個百分點。表上沒有搜尋自己的匯率影響，業務長說匯率影響最大，這個幅度因此從申報核對不了。

第四季的逆風，管理層已經先講。財務長說，以目前匯率計，第四季匯率逆風比第三季略大，主要落在搜尋與 YouTube 廣告；高基期會繼續壓抑成長，約兩個百分點。四個因素裡，匯率、產業別與基期各有明確來由，只有 AI Mode 變現較低跟產品本身有關。AI Mode 在第二季已破 10 億月活躍用戶，變現何時追上查詢量，管理層沒有給時間表。

2027 資本支出：「大幅增加」從第一季就這樣說，金額要等第四季法說會

第三季現金流量表上的資本支出，也就是購置不動產與設備，是 514 億美元，前九個月合計 1,320 億。財務長說 2026 全年指引 1,950 億到 2,050 億美元不變；要落在這個區間，第四季的付現資本支出得高於第三季。

這個指引今年改過兩次，對 2027 年的說法也要放在同一條時間線上看：

三季法說會都沒有給 2027 年的金額。第三季這句話延續第一季以來的說法，真正的新資訊會是第四季法說會給的金額。

資本支出轉進損益，看的是折舊。第三季折舊 84 億美元，去年同期 56 億，年增約 49%。財務長說，約 65% 的技術基礎設施投資是伺服器與網路設備，一般分 6 年折舊；35% 是資料中心，分 7 到 40 年。較高的折舊與能源等資料中心營運成本，會持續壓在損益表上。

我原本把 2028 年當成折舊與 AI 收入第一次對撞的壓力測試。這一季，Google Cloud 這一段的折舊有收入撐著：Google Cloud 營收年增 103%，快過折舊年增約 49%。全公司營收年增 25%，仍慢於折舊，所以撐住折舊的是 Google Cloud 這一段。走在前面的，反而是信用擔保。

資金這一邊也有變化。自由現金流連兩季為負，第二季 -59 億、第三季 -91 億美元；財務長說，第三季營業現金流被 TPU 系統存貨與 52 億美元歐盟罰款付款拖累。長期負債從 2025 年底的 465 億增至 1,251 億；季末現金、約當現金與有價證券合計 2,651 億，2025 年底是 1,268 億。

損益表上還有一筆評價變動。Alphabet 持有的有價權益證券 904 億美元，其中 752 億是有短期出售限制的 SpaceX 股份。第三季營業外收支淨額 -82 億美元，比去年同期少了 210 億，主要來自持股還沒賣出的帳面評價損失，大部分來自 SpaceX，另有一家私人公司帶動的非上市持股評價利益減少。這是評價損益，現金沒有流出。

Google 替房東擔保租金：名目九個月增至 480 億美元

季報附註寫，Alphabet 替特定第三方的資料中心租金與相關能源成本付款義務提供擔保，會計上記成信用衍生性商品。9 月底的名目金額 480.12 億美元，6 月底 438 億，2025 年底 169 億；名目是特定違約情況下最多可能要付的錢，剩餘期限最長 15 年。