Follow the Money · 案例篇 · ISSUE #317

Follow the Money｜輝達 CPO 交換器的錢，住友電工變現到哪一步？我估雷射這段到 2028 年度最多約占營收目標 2.3%

Trend Core 研究團隊 2026-10-19 · 10 MIN READ

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一家韓國電子產業媒體 10 月 15 日報導，輝達一位研究員在半導體展會上發表下一代共同封裝光學，英文簡稱 CPO，報導寫 Coherent、Lumentum 與住友電工製造外部雷射光源模組。輝達的 CPO 是把光學元件跟交換器晶片封裝在一起，雷射放在外面另外供光，這個供光的模組就是外部雷射光源。同一天，一家日本商業媒體的訪談報導，標題稱住友電工是「被選為輝達 CPO 夥伴」的公司。

我的判斷是：輝達 CPO 交換器的錢會有一部分變成住友電工的營收，買的是外部雷射光源用的高功率連續波雷射，也就是持續發光的雷射，以及 CPO 用的光連接零件。錢可能由輝達直接付，也可能經 Fabrinet、天孚通信這類組裝廠與模組廠轉手。最快從 2027 年 3 月底前的雷射試出貨開始，2027 年度起放量；雷射這段到住友 2028 年度，也就是 2029 年 3 月止的年度，我估最多約占住友當年度營收目標的 2.3%。

這個判斷先要分清兩件事：雙方文件互相點名，撐得起「住友在輝達的 CPO 供應鏈裡」，撐不起「住友已經在出貨」；2026 年第一波量產的雷射模組，輝達點名的是天孚，住友的雷射要等驗證完成才進得去。

對方是誰，把握 6 成：輝達的新聞稿與技術部落格都列了住友，產品頁的夥伴商標到 2026 年 10 月還有住友；住友有兩份文件自己寫到輝達，另一份是回答法說提問時列出能提供什麼，兩邊互相點名。扣掉的是第一波量產點名的雷射模組廠是天孚，入股與採購承諾給了 Lumentum 與 Coherent，住友講雷射驗證時寫的是多家客戶。
金額，把握 7 成：上限用住友自己的計畫與產能數字算，而且刻意放大，把光與電子元件這一類兩年的營收增量全部算成給輝達的 CPO 雷射；這一類在住友預計 CPO 雷射到年度末才試出貨的 2026 年度，計畫就已經在長，增量幾乎都來自其他產品。扣掉的是 CPO 用雷射附加價值較高，營收可能長得比產能快。
時間，把握 5 成：住友自己的時程，跟 Lumentum 執行長在法說會講的時點落在同一段。扣掉的是住友問答摘要的日文原版比英文版保守，寫驗證才正要著手；住友 2024 年標過的一款高功率雷射，上市年份可能已經後移；住友自己對 CPO 近期放量也看法謹慎。

照這個上限，雷射這段約是住友 2028 年度資訊通訊部門營收目標的 14%，對這個部門看得出份量。換到輝達那一側，就算只算住友收到的部分，也只約是輝達 2029 會計年度採購承諾的 1.1%，在輝達答應向供應商買的貨與產能裡只是一小塊；錢如果經模組廠與組裝廠轉手，輝達付出去的會比住友收到的多。算式在下面估算那一段。

兩家公司自己的文件，各寫了住友什麼？

新聞先提到住友，我回兩家公司自己的文件找對方的名字；找得到，這段關係就有公司文件直接撐著，不只是轉述。輝達這一側，2025 年 3 月的新聞稿列的矽光子生態系名單裡有住友。同月的技術部落格寫，外部雷射光源的組裝、光學對位，以及跟矽光子引擎一起測試，由 Lumentum、住友與 Coherent 三家負責，這是開發四年、量產前的分工。開頭那則韓國報導的分工名單，跟這篇部落格幾乎逐項相同，我把兩者算成同一個來源，不另算一條證據。輝達矽光子產品頁的夥伴商標，我比了 2025 年 3 月到 2026 年 10 月的四個版本，商標都一樣，都有住友。

住友這一側也有三份自己的文件。2025 年 6 月的問答摘要裡，提問者說輝達選了住友當 CPO 夥伴之一，問住友的角色；住友答能提供高功率光元件，是連續波雷射的一種，也能提供 GPU 或交換器直接接光配線用的光連接零件，以及配大量光纖的模組。住友答的是能提供什麼，屬於能力描述。2025 年 11 月的資料中心事業簡報，把入選輝達矽光子生態系夥伴之一，寫在 CPO 相關連接零件那一區。2026 年 6 月的問答摘要把這件事放在光纖與光連接器那一段，日文原版寫住友被選為輝達的開發夥伴，持續開發，預期 27 年到 28 年之間有部分營收，我把它當成 2027 到 2028 年前後。

雷射寫在同一份問答的光元件那一段。住友的年度從 4 月起算，2026 年度末是 2027 年 3 月底。CPO 用的高功率連續波雷射，日文原版寫正要著手最終送樣與驗證，跟多家客戶在談，預期 2026 年度末開始試出貨，2027 年度起放量；英文版則把階段寫成已經在最終送樣與驗證。我以比較保守的日文原版為準。

兩個時點講的是不同產品：部分營收那句講的是連接器段的 CPO 相關產品，試出貨那句講的是雷射，兩個時點不合成一句。

我的推論是，住友在輝達 CPO 這條線上要賣的雷射，就是光元件段那顆 CPO 用雷射。輝達寫住友負責外部雷射光源，住友在輝達夥伴那一題列了高功率連續波雷射，產品對得上。時程也落在同一段：住友預期 2027 年度起放量；據 Lumentum 執行長 8 月法說會的說法，超高功率雷射晶片的需求在 2027 年下半年放量，這批晶片是為客戶 2028 年的縱向擴展部署準備的。

輝達 2026 年 6 月寫它的乙太網路光子交換器已全面量產，同一則寫跟台灣半導體與系統生態系共同工程，點名台積電、矽品、天孚通信、鴻海四家，天孚負責把雷射晶粒封成雷射模組，並做可靠度驗證。

輝達的錢，會直接付給住友嗎？

不一定。輝達的年報寫，生產用的多數原物料由供應商採購，最終產品的組裝、測試與封裝交給鴻海、緯創、Fabrinet 等代工廠。Fabrinet 的年報寫輝達占它 2026 會計年度營收約 16%，天孚 2025 年報寫最大客戶是 Fabrinet，占年度銷售約 63%；這兩個比例都是整家公司層級的點名，產品要另外對。

天孚 2025 年 11 月說自己的產品不包括連續波光源，2026 年 4 月說 CPO 用的光纖陣列與外部雷射光源正在穩定交付。我的推論是，天孚模組裡的雷射晶粒可能向雷射廠買，住友若是其中一家，錢的路徑就是輝達付 Fabrinet、Fabrinet 付天孚、天孚付住友；這只對上產品規格一項線索，不到兩項對得上的程度，還只是一種可能。

誰做得了，輝達為什麼找住友？

外部雷射光源這一層，2026 年的錢先給了住友以外的兩家：3 月輝達各投資 Lumentum、Coherent 20 億美元，兩份協議都是非獨家，含輝達數十億美元級的採購承諾與未來產能取用權。這兩筆 20 億是買股票的股款，貨款另外算在採購承諾裡。

這兩家的進度也走在前面。據 Coherent 執行長 8 月的法說會，德州廠已開始放量 CPO 用超高功率連續波雷射，包含輝達合作涵蓋的方案，營收預期從 2026 年 10 到 12 月那一季開始放量。Lumentum 的財報新聞稿寫拿到外部光源模組的首筆訂單，據執行長在法說會的說法，交期在 2027 年下半年；交期跟住友的放量時程落在同一段，差別在 Lumentum 已經拿到訂單，住友 6 月問答的日文原版還寫驗證正要著手。

住友的條件寫在自己的文件裡。它說 CPO 用的連續波雷射要現行四倍以上的輸出，附加價值較高，自己在連續波雷射市場地位強。它的資料中心事業簡報把連續波雷射寫成 CPO 的主流，住友的特點寫市場上輸出最高。上游的磷化銦基板也在住友自己手上：它擴產這種基板，兼顧內用與外賣，聯亞（3081）董事會也決議要跟住友簽五年期的基板長約。

量也不小。輝達的外部雷射光源每個裝 8 顆雷射，它的兩款交換器一台分別裝 16 個與 64 個，一台就要上百顆雷射。

方向相反的資訊有三類。第一類是 CPO 本身的節奏：住友自己說，客戶同時在評估 CPO 與傳統的可插拔光模組，也就是做成獨立一顆插在交換器上的光模組；住友對 CPO 近期會不會快速放量看法謹慎。據一家中國通信產業媒體 6 月引述研究機構 SemiAnalysis，CPO 規模量產可能延到 2028 甚至 2029 年；同篇也轉述輝達網路資深副總裁反駁，說 2026 年下半年主要對頂尖超算客戶小批量導入，2027 年穩步擴產。

第二類是可插拔還在推：輝達 10 月跟思科宣布，計畫推出新的可插拔光模組規格，同一代的 Spectrum-6 交換器也同時支援可插拔與 CPO。第三類是住友自己的時程：2024 年的資料中心事業簡報，把一款高功率連續波雷射的上市標在 2025 年，2026 年 6 月講 CPO 用的那一顆才要著手最終驗證；兩者是不是同一顆，我還對不上，若是同一顆，時程已經後移過一次。

我的判斷是，住友是輝達外部雷射光源裡晚一步的那一家：技術、輸出與自有基板的條件都有，一台上百顆雷射的量也需要不只一家來源，但錢與承諾先給了 Lumentum 與 Coherent，住友要接的是 2027 年度起放量的那一波。

這筆錢最多有多大？

收錢的是住友，我先用住友自己給的計畫與產能數字，從上面夾出雷射這段的上限。雷射歸在營收拆分的光與電子元件這一類，英文文件寫「Optical and electronic devices」；連接零件不在這個算式裡。

算式的一步	數字	依據與限定
住友 2026 年度光與電子元件營收計畫	1,397 億日圓	法說簡報，期初計畫
資料中心內光元件產能，2026 到 2028 年	2 倍	同份簡報，計畫，只給倍數
2028 年度光與電子元件上限	1,397 × 2 ＝ 2,794 億日圓	我的估算：假設營收長得不比產能快，住友說中期計畫的增收主因是量
CPO 雷射營收上限	2,794 − 1,397 ＝ 1,397 億日圓	我的估算：2026 年度的 CPO 雷射只到年度末試出貨，當作零；其他產品不縮
占 2028 年度全公司營收目標 6 兆日圓	約 2.3%	我的估算；目標出自中期經營計畫，假設 1 美元兌 150 日圓
占 2028 年度資訊通訊營收目標 9,700 億日圓	約 14%	我的估算；目標出處同上
換成美元	約 9.3 億美元	我的估算，用住友 2026 年度預測與中期計畫假設的 1 美元兌 150 日圓
對照輝達：占它 2029 會計年度採購承諾 880 億美元	約 1.1%	我的估算；截至 2026-07-26 的全公司合併數，以記憶體與製造設施為主，部分在下確定訂單前可取消或調整

這是刻意放大的上限：光與電子元件兩年的增量全算成 CPO 雷射，也全算成輝達的。實際上這一類還有光收發模組、無線元件與化合物半導體，連續波雷射也用在可插拔光模組，雷射驗證談的又是多家客戶。

反過來，有兩點可能把上限往上推。CPO 用連續波雷射附加價值較高，Lumentum 也說做成外部光源模組，機會約是只賣晶片的 2 倍，兩者都可能讓營收長得比產能快。

另一個可能是其他產品縮水：住友估資料中心光元件晶片裡，另一種主力雷射 EML 的需求比重，2026 年 55%、2028 年 31%。這兩個數字是比重，EML 的營收若真的縮，CPO 雷射能占的就比增量多。

我的判斷是，這幾項推不過上限的放大幅度。光與電子元件從 2025 年度的 952 億日圓，到 2026 年度計畫的 1,397 億日圓，一年多出約 445 億日圓；這一年住友預計 CPO 雷射到年度末才開始試出貨，增量幾乎都來自其他產品，上限卻假設其他產品兩年不再長。加上住友起步比 Lumentum 晚，採購承諾也在別家手上，2028 年度落在上限一半以下的機會較大。

什麼時候、在哪份文件看得到？

錢目前還停在最早的一步，只有公司的說法：住友的營收與試出貨時點都還是預期，雷射驗證日文原版寫正要著手。要走到產品被客戶選上那一步，得等驗證完成，而且公司公開揭露。

這筆錢在兩邊的帳上都拆不出來。住友 2025 年度與 2026 年 4 到 6 月的財報、補充資料與「Fact Book」，全文搜「NVIDIA」「CPO」都是 0 筆，營收拆分最細只到光與電子元件，也寫沒有客戶占合併營收 10% 以上。輝達的季報搜「Sumitomo」、2025 年起在美國證管會申報系統的全部申報搜「Sumitomo Electric」，也都是 0 筆。帳上拆不出來，我就改看下一份文件與其他來源，把要對的那一句先寫好，文件出來那天再對。

住友的分部營收有季度拆分，「Fact Book」裡光與電子元件 2026 年 4 到 6 月約 233 億日圓，這個季數沒經會計師核閱。

下面這幾份，照最能移動把握度的順序排：

文件	日期或去年同期	看哪一句或哪一行	判斷對了會看到	要修正判斷的訊號
住友半年度法說的問答摘要	去年同期 2025-11-13 開會，2025-12-10 公布	光元件段 CPO 用雷射那一問	驗證完成，試出貨仍在 2026 年度末	試出貨改到 2027 年度以後，或改口只講可插拔
住友第二季財報、補充資料與「Fact Book」	2026-10-30	「Fact Book」光與電子元件季營收；資訊通訊全年預測 5,000 億日圓；資訊通訊資本支出計畫 720 億日圓	我的算法：光與電子元件上半年計畫 566 億日圓，第一季約 233 億日圓，第二季要約 333 億日圓以上才追得上	全年預測或資本支出計畫下修，上限跟著往下
Coherent、Lumentum 9 月那一季的財報	2026-11-04、2026-11-05	超高功率雷射與 CPO 雷射營收	照財測起量，輝達 CPO 的雷射需求是真的	同業延後，住友的時程也要往後
輝達第三季財報與財務長評論	去年同季 2025-11-19	網通那一段有沒有第一次量化 CPO	給出 CPO 台數或營收，量級可以改從輝達這一側驗	改口說 CPO 延後
天孚香港上市申請文件的下一版	第一版 2026-04-10 遞交	前五大供應商表	出現總部在日本的雷射供應商，經天孚的路徑變得可能	前五大還是 2025 年那幾家
住友 2026 年度財報與問答摘要	去年同期 2026-05-12、2026-06-10	試出貨有沒有發生；光與電子元件全年營收	試出貨已開始，時間的把握度往上	試出貨延後

我的判斷是：輝達的錢要到 2027 年度才會像樣地進住友，雷射這段到 2028 年度最多約占住友當年度營收目標的 2.3%，最能移動把握度的是住友下一份問答摘要裡雷射那一問。

什麼情況下這個追法會失準？

錢改走可插拔那條路時，追 CPO 這條線會漏掉。TrendForce 2025 年 12 月說輝達鎖了主要 EML 供應商的產能，它列的少數 EML 供應商裡有住友；兩句合起來只是一種可能，不代表住友被鎖，但如果輝達的量偏向可插拔，錢會經 EML 或可插拔用的連續波雷射流到住友，追法不同。

收錢一方的客戶可能是模組廠。住友講這顆雷射寫的是多家客戶，如果出貨對象是天孚這類模組廠，住友的文件寫到模組廠為止，「對方是誰」的把握度只能靠輝達這一側的名單更新來動。

帶走的檢查問題

同一份問答有不同語言的版本時，時點與階段的用字，哪一版比較保守？
付錢一方的量產公告點名誰做模組，那家模組廠的前五大供應商表裡看得到這家嗎？

📚來源與參考

第一級一手，住友電工：

第二級二手與轉述：

第三級轉述與媒體

C114 通信網〈罗博特科（全资子公司ficonTEC正与英伟达合作开发CPO技术〉，水易，2026-06-17，引述 SemiAnalysis 與輝達 Gilad Shainer）

本報告為 Trend Core 研究團隊基於公開資料整理之研究內容，不構成投資建議。NVDA 為公開交易股票，存在價格波動、市場、流動性、匯率與政策風險。內部人交易、機構持股變化等資訊來自監管申報，但解讀方式存在多種可能。過去績效不保證未來結果。投資決策應基於個人財務狀況、風險承受能力，並建議諮詢合格的財務顧問。研究員 / 公司可能持有或於發布後持有 NVDA 部位。報告中所有時間點的價格、指標數據以發布日為基準，後續變化請以即時資料為準。