Constellation 與 Google 的 890 MW 全來自既有機組增容，上游已入帳的核能增量在 GE Vernova 核能業務與 BWXT 商用核能｜Trend Core
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Constellation 與 Google 的 890 MW 全來自既有機組增容，上游已入帳的核能增量在 GE Vernova 核能業務與 BWXT 商用核能

Constellation 與 Google 的 890 MW 全來自既有機組增容；上游申報裡已入帳的核能增量在 GE Vernova 核能業務與 BWXT 商用核能，和增容同屬既有機組需求；新建端的具名合約對手是能源部、反應爐開發商與 Centrus，交電時點掛在核管會與併網節點；GE Vernova 10 月 28 日的第三季法說，是第一個看核能訂單會不會點名增容客戶的節點。

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Trend Core 研究團隊 2026-10-08 · 15 MIN READ
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Constellation 對 Google 的 20 年購電協議
890 MW
全數來自 11 座既有核電機組增容，首批最晚 2028 年交付
GE Vernova 核能業務 2026 年第二季營收
8.17 億美元
高於去年同期；服務訂單成長主要由核能帶動
BWXT 商用營運分部 2026 年第二季營收
3.025 億美元
年增 72%，含 Kinectrics 併購；商用接單低於去年同期
下一個檢查點
10 月 28 日
GE Vernova 第三季財報會議，看核能營收與訂單歸因
一句話結論
核電長約新增的容量來自既有機組增容；上游已入帳的核能增量在 GE Vernova 核能業務與 BWXT 商用核能，和長約對得上的是既有機組這個需求類型。 Constellation 與 Google 的 20 年 890 MW 全數來自 11 座既有機組增容、首批最晚 2028 年交付；GE Vernova 第二季核能業務營收 8.17 億美元、服務訂單成長主要由核能帶動；BWXT 商用營收年增 72%，成長來自核能組件、現場服務、燃料處理、醫療與 Kinectrics 併購，10-Q 稱它是進行大型翻修與延役的核電公用事業的重要供應商。新建端的具名合約是 Centrus 濃縮與 Fluor 前期工程，對手是能源部、反應爐開發商與 Centrus。GE Vernova 10 月 28 日的第三季法說，是第一個看核能訂單會不會點名增容客戶的節點。

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我的判斷是，核電長約的新錢第一步落在發電商自己的既有機組，因為 Constellation 10 月 6 日與 Google 簽的 20 年 890 MW 購電協議，全數來自 11 座既有核電機組的增容，公司為此投資逾 43 億美元。上游一手申報裡已經入帳的核能增量，在 GE Vernova 的核能業務與 BWXT 的商用核能，我把兩者歸為和增容同一類的既有機組需求，兩邊對得上的是需求類型；合約對手的第一個檢查點，是 GE Vernova 10 月 28 日的第三季法說，看核能訂單會不會點名增容客戶。新建端的具名合約是 Centrus 的濃縮與 Fluor 的前期工程，對手是美國能源部、反應爐開發商與 Centrus。增容與重啟何時交電，看美國核管會與併網核准。

產業分析 先看長約裡哪一段是新增容量，再看它要過哪些核准

新簽的核電長約，新增的容量來自既有機組增容

10 月 6 日 Constellation 與 Google 宣布兩份協議。第一份是 20 年 890 MW 的購電協議，容量全數來自 Constellation 在伊利諾、賓州與紐澤西 11 座既有核電機組的增容投資，公司稱這些是全新的增量容量，首批增容預計最晚 2028 年交付，Constellation 為此投資逾 43 億美元。第二份是 15 年 2,700 MW 的能源供應協議，標的是 Constellation 在 PJM 的機組群，原文沒有限定核電。聯合公告沒有揭露價格或價格機制，也沒有提到核管會的增容許可或聯邦能源管制委員會的核准條件。

同一波長約裡還有兩份帶增容的協議。Constellation 9 月 30 日與 Amazon 簽下 Calvert Cliffs 核電廠的 20 年協議，690 MW 裡含一段增容，其餘是既有電量。Vistra 在 1 月 9 日的 8-K 揭露與 Meta 的 20 年購電協議合計 2,609 MW，其中既有機組電量 2,176 MW，增容 433 MW 分布在三座核電廠。

更早簽的兩份協議都是既有電量：Talen 對 Amazon 的 1,920 MW 到 2042 年、最晚 2032 年滿量，Vistra 對 AWS 的 1,200 MW 來自 Comanche Peak 核電廠，從 2027 年第四季開始供電、2032 年滿載。

協議買方總量其中增容交付排程
Constellation 20 年購電協議，2026-10-06Google890 MW全數，11 座既有機組首批最晚 2028 年
Constellation 15 年能源供應協議，2026-10-06Google2,700 MW標的是 PJM 機組群，未限定核電公告未列
Constellation Calvert Cliffs 20 年協議，2026-09-30Amazon690 MW含增容，其餘為既有電量增容 2030 到 2032 年上線
Vistra 20 年購電協議，8-K 2026-01-09Meta2,609 MW433 MW既有電量 2026 年底起；增容 2031 年前起、2034 年底全量
Vistra Comanche Peak，2025-09AWS1,200 MW無，既有電量2027 年第四季起，2032 年滿載
Talen Susquehanna，2025-06-11Amazon1,920 MW無，既有電量至 2042 年，最晚 2032 年滿量

這張表的分界很清楚。同一批協議裡，總量的大宗仍是既有電量，真正新增的容量來自既有機組增容：Constellation 對 Google 的 890 MW、Calvert Cliffs 的增容部分、Vistra 對 Meta 的 433 MW。增容的錢第一步落在發電商自己的資本支出：Constellation 管理層提過，部分機組的汽機在增容計畫內；Vistra 申報的增容資本支出橫跨 2026 到 2034 年，2028 年底前不到兩成，Meta 這份長約也支持四部機組全部再延役 20 年。

這筆錢變成盈餘的時間更晚。Constellation 財務長在與 Google 簽約之前的法說上說，增容的資本已經投入，但 2029 年沒有任何每股盈餘貢獻，最早 2030 年才會貢獻。Vistra 對 Meta 的既有電量 2026 年底開始部分交付、2027 年底全量，增容電量 2031 年前開始部分交付、2034 年底全量。依 Vistra 的支出排程推論，它這批增容帶給上游的設備與工程收入，多半排在 2029 年以後；Constellation 的首批增容最晚 2028 年交付，這批的上游收入時點不能套用 Vistra 的排程。

增容與重啟何時交電，掛在核管會與併網節點

在 PJM，Talen 對 Amazon、Constellation 對 Google 與 Vistra 對 Meta 這三組長約，寫的都是電網上的電能與容量：Vistra 對 Meta 涵蓋電能、容量與增容，Constellation 對 Google 的 890 MW 增容是送進 PJM 電網的新增容量，另一份 2,700 MW 是 PJM 機組群的能源供應。Talen 的例子最清楚：依它的 8-K，聯邦能源管制委員會（FERC）在 2024 年 11 月 1 日否決 PJM、PPL 與這家公司提出的併網服務協議修訂，既有協議仍允許 300 MW 共址負載，AWS 園區前期可在這個額度內開發；它在 2025 年 6 月與 Amazon 擴大的協議則寫明，共址安排預定在 2026 年春季配合換料停機完成輸電改接後改為表前架構，電力送入 PJM 電網，由它改當零售供電商。

交電時點因此掛在兩個監管節點：聯邦能源管制委員會對併網容量權的處置，與核管會的執照程序。三哩島 1 號機是機組實體已在、同時卡在這兩個節點的例子，它現名 Crane 清潔能源中心。依 Constellation 法說，這座機組的輸電併網基準時程排到 2031 年，公司申請把旗下另一座電廠的併網容量權移轉過來，目標趕上 2027 年。依核能產業媒體 World Nuclear News 轉述，該委員會在 2026 年 6 月 1 日准予豁免，可把 Eddystone 3、4 號機共 760 MW 的併網容量權移轉給它，並認定此舉「可能」提高它的過渡期輸送能力，讓它在 2030 年 12 月 31 日前全面運轉。

核管會這一側，9 月 25 日的聯邦公報刊出重啟案的環境評估與無重大影響認定，核管會仍在審一項豁免與三項執照修訂，申請恢復運轉到原執照到期日 2034 年 4 月 19 日；核管會委員會 10 月的暫定議程也列入對參與聽證申請裁定的上訴，聽證程序仍在進行。

上線與全面運轉因此是兩個節點：

  • 上線：Constellation 官網寫這座機組預期 2027 年上線、恢復 835 MW，公司 10-Q 曾列估計 2028 年商轉；2027 年的上線口徑，取決於核管會對豁免、執照修訂與聽證上訴的決定。
  • 全面運轉：依媒體轉述，聯邦能源管制委員會認定這次移轉「可能」讓它在 2030 年底前全面運轉，移轉的 760 MW 也小於 835 MW。

Constellation 的增容同樣要排進併網程序。執行長在今年的法說上說，公司已向 PJM 併網佇列提交約 5,000 MW 的新容量資源，包括核能增容、新燃氣與新儲能；LBNL 統計，PJM 的案件約要在佇列裡待 5 到 6 年。Constellation 寫首批增容最晚 2028 年交付，Vistra 的同類增容排到 2031 年前才開始部分交付，兩家的差距來自併網路徑還是工程量，是兩家下一份 10-Q 要核對的問題。

小型模組化反應爐的許可，最前面的一步是建造許可：

  • 田納西河谷管理局：核管會 9 月 29 日核發它 Clinch River 電廠的建造許可，這是美國第一張 BWRX-300 建造許可；依核管會新聞稿，審查自 2025 年 7 月正式開始、14 個月完成，燃料裝填與運轉前仍要另取運轉執照。
  • Blue Energy：9 月 15 日向核管會遞交德州單機反應爐的分階段建造許可申請第 1 部分，含有限工作授權申請與兩項豁免；核管會尚待決定是否受理，公司預定在第 1 部分遞交後 18 個月內補齊完整申請。
  • Oklo：首座電廠以能源部授權為主要路徑，能源部 6 月 11 日核准它的初步安全分析文件；核管會申請的時點與形式公司仍在評估，首座電廠目標 2028 年。
案子類型已確認的最新一步下一個節點
三哩島 1 號機，現名 Crane重啟，835 MW2026-09-25 核管會環境評估與無重大影響認定；2026-06-01 FERC 准移轉 760 MW 併網容量權，依媒體轉述核管會對一項豁免、三項執照修訂與聽證上訴的決定
Constellation 11 座機組增容，890 MW2026-10-06 簽約，首批預計最晚 2028 年交付核管會增容核准與 PJM 併網排程
田納西河谷管理局 Clinch RiverBWRX-300，300 MW2026-09-29 核管會核發建造許可燃料裝填前另取運轉執照
Blue Energy 德州 1 號機BWRX-3002026-09-15 遞交建造許可申請第 1 部分核管會決定是否受理，18 個月內補齊完整申請
Oklo 首座電廠先進反應爐2026-06-11 能源部核准初步安全分析文件核管會申請的時點與形式

近兩年交的以既有機組電量為主，增容最晚 2028 年起陸續到 2034 年

把交電排程放在一起，近兩年排定交付的以既有機組為主：Vistra 對 Meta 的既有電量 2026 年底開始部分交付、2027 年底全量，對 AWS 的供電從 2027 年第四季開始，三哩島 1 號機重啟的官網口徑是 2027 年。新增的核電容量大多排在後面：Constellation 對 Google 的首批增容最晚 2028 年交付，Calvert Cliffs 的增容在 2030 到 2032 年上線，Vistra 對 Meta 的增容 2031 年前開始部分交付、2034 年底全量。燃料端也一樣，Centrus 預期第一批商業規模的高豐度低濃縮鈾（HALEU）新產能 2029 年上線，Centrus 對 Oklo 的 HALEU 交付依意向書也從 2029 年開始。

德州的燃氣與核電混合案也照這個順序。依 GE Vernova 8 月 13 日的新聞稿，Blue Energy 在德州規劃先以兩台 GE Vernova 7HA.02 燃氣渦輪、約 1 GW，2030 年供電給鄰近資料中心，再自 2032 年起加入最多五座 BWRX-300、約 1.5 GW；兩家公司 5 月 5 日的新聞稿把這兩個年份寫成最早的時點，兩台渦輪的檔期預約 2029 年交貨到場，全案待 2027 年最終投資決定。

依 World Nuclear News，這家公司 2025 年 11 月與 Crusoe 合作公告時，規劃的是 2028 年以燃氣供電、2031 年前轉為核電；燃氣段由 2028 年移到最早 2030 年，核電段由 2031 年前移到最早 2032 年；這次建造許可申請第 1 部分也附帶請核管會核准先建燃氣段與共用設施、日後核電機組沿用的作法，屬請求，尚未核准。它非上市，美國證管會上唯一的申報是 2026 年 5 月的私募 Form D。

燃氣段也不快。GE Vernova 管理層今年稍早說，燃氣渦輪交期約三年，2029 與 2030 年合計可售的檔期只剩約 10 GW；管理層也說燃氣渦輪不是卡點，卡點在工程建置、許可、燃料供應與執行產能。在這個混合案裡，GE Vernova 先交的是燃氣渦輪，小型模組化反應爐排在燃氣段之後。

德州與聯邦的併網規則也在變動，以下三項取自律所的整理，出處見文末來源：

  • 德州的大型負載批次研究：ERCOT 董事會 2026 年 6 月 2 日建議通過兩項規則修訂，建立一次性的大型負載併網批次研究。
  • 德州州長查核令：州長 8 月 3 日致函德州公用事業委員會與 ERCOT，要求在新增資料中心獲准推進併網前，先全面查核所有在 ERCOT 併網流程中的資料中心；函中稱 ERCOT 審議約 474 GW 申請、九成是資料中心，ERCOT 8 月 10 日申請延後這項批次研究的多項期限。
  • 聯邦層級：聯邦能源管制委員會 6 月 18 日沒有發布大型負載併網的最終規則，發出的是要求轄下各區域電網營運機構說明理由的命令，60 天內答覆，不適用 ERCOT。
時間事件類型
2026 年底起Vistra 對 Meta 既有電量部分交付，2027 年底全量既有電量
2027 年第四季Vistra 對 AWS 的 Comanche Peak 開始供電，2032 年滿載既有電量
2027 年三哩島 1 號機官網預期上線，10-Q 曾列 2028 年重啟
最晚 2028 年Constellation 對 Google 首批增容交付增容
2028 年Oklo 首座電廠目標，走能源部授權新建
2029 年Centrus 第一批 HALEU 新產能，公司預期；Centrus 對 Oklo 的燃料交付起點燃料
2030 年Blue Energy 燃氣段最早供電燃氣
2030 到 2032 年Calvert Cliffs 增容上線增容
2030 年底前FERC 認定三哩島 1 號機「可能」全面運轉重啟
2031 年前Vistra 對 Meta 增容部分交付，2034 年底全量增容
2032 年起Blue Energy 最多五座 BWRX-300 最早加入新建
從產業到交易標的物 核能收入在誰的報表上，新建合約落在誰手上

GE Vernova 與 BWXT：已入帳的核能增量，公司歸因在服務、組件與燃料處理

上游一手申報裡，核能營收增量最清楚的是 GE Vernova。第二季 10-Q 的分部附註顯示，核能業務單位營收 2026 年第二季 8.17 億美元，第二季與上半年都高於去年同期；同季電力區塊營收的大宗是燃氣業務。這筆營收沒有拆設備與服務，也沒有點名任何核電客戶。

延伸閱讀

📚來源與參考

第一級公司官方與主要文件

第二級產業研究與專業資料

數據股價與目標價來源

系列系列內部對讀

方法事實核查方法論

本篇的起點是 2026 年 10 月 8 日社群上關於核電長約與供應鏈的三則討論。討論中的說法拆成可查核的單句後，逐條回到公司公告、SEC 申報、聯邦公報與核管會文件核對，查不到一手文件的說法沒有寫進正文。 - **Constellation 與 Google 簽長期電力契約**：一手公告是 20 年 890 MW 的增容購電協議，另有 15 年 2,700 MW 的能源供應協議。 - **CEG 漲 12.2%、VST 漲 10.8%**：與 10 月 6 日收盤對前一交易日的 12.25%、10.77% 相符。 - **Blue Energy 規劃 1.0 GW 燃氣與 1.5 GW 核能**：與 GE Vernova 8 月 13 日新聞稿相符；核能段只遞交建造許可申請第 1 部分，沒有建造許可；「已申請接入德州電網」查無一手文件，沒有寫進正文。 - **上游七家都可能受惠**：屬社群作者的推論。一手申報裡，GE Vernova 與 BWXT 有核能營收增量，Fluor 有具名核能工程，Quanta 的申報沒有核能，Centrus 與 Oklo 的合約交付排在本十年後段；除了 Oklo 以 Meta 預付款取得燃料，七家的申報與公告沒有點名購電長約的買方，法說逐字稿沒有逐一核對。 - **FERC、ERCOT 與德州州長的文件**：原文無法取得，相關段落依律所與 World Nuclear News 的轉述，並在文中標明。

本報告為 Trend Core 研究團隊基於公開資料整理之研究內容，不構成投資建議。GEV 為公開交易股票，存在價格波動、市場、流動性、匯率與政策風險。內部人交易、機構持股變化等資訊來自監管申報，但解讀方式存在多種可能。過去績效不保證未來結果。投資決策應基於個人財務狀況、風險承受能力，並建議諮詢合格的財務顧問。研究員 / 公司可能持有或於發布後持有 GEV 部位。報告中所有時間點的價格、指標數據以發布日為基準，後續變化請以即時資料為準。