亞馬遜 2026 第三季：AWS 年增 39.3%，資本支出把近十二個月自由現金流拉到負 424 億美元，2027 年起多一項約 800 億美元有擔保借款額度

追蹤脈絡：Amazon 資本支出流向；數據對照：Amazon 資本支出季度數據。

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亞馬遜 2026 年 10 月 29 日公布第三季財報，近十二個月自由現金流擴大到負 424 億美元。近十二個月是最近四季加總，自由現金流是本業收進來的現金扣掉資本支出後剩下的錢。這篇要追的是，這個負數來自本業收得少，還是錢花得快，以及先付出去的錢靠什麼補上。

我判斷缺口出在資本支出跑得比營業現金流快，營業現金流本身仍在成長。這些錢對應約 5,780 億美元已簽下、還沒認列的訂單，要分很多年才收得回來；2026 年的時間差由無擔保票據與定期貸款補上，2027 年起，亞馬遜多一項最高約 800 億美元、用所購資產作擔保的借款額度。

同期營業現金流年增 29%，資本支出年增 82%，第二季時還是 33% 對 64%；因為資本支出長得比營業現金流快，而且差距在第三季拉大，問題出在花錢的速度。借款這一端，我把亞馬遜第三季季報和 2025 年年報、今年前兩季季報放在一起看：這項有擔保額度到第三季才第一次出現，動用期間從 2027 年第一季開始，正好落在亞馬遜說資本支出會明顯增加的 2027 年。

這項額度實際用了多少，要等 2027 年第一季的季報才看得到。在那之前，先把訂單、資本支出、現金流與借款四件事接起來。

AWS 年增 39.3%：比去年加速，比上一季多賣的金額變少

AWS 第三季營收約 460 億美元，去年同季約 330 億，年增 39.3%。排除匯率是 39%，第二季兩種算法都是 37%，同一口徑相比，年增率確實加速。執行長在財報當天說，這是連續第六季加速、近五年最快。

年增率往上，比上一季多賣的金額卻往下。年增率拿去年同季當基準；季增金額看的是這一季比上一季實際多賣多少。第三季比第二季多賣約 38 億美元，少於第二季比第一季多賣的金額，季增的動能沒有跟著年增率一起加速。獲利也是同一個方向：第三季營業利益約 178 億美元，營業利益率比第二季低。

所以這一季的 AWS 要分兩層看：和去年比在加速，和上一季比增加得較少。營收接下來能長多快，要看已簽下的訂單多快轉成實際用量。

已簽下約 5,780 億美元的訂單：平均年限拉長，主要來自 OpenAI 與 Anthropic 兩筆長約

亞馬遜在季報裡列出已簽約、還沒認列成營收的客戶承諾，會計上叫剩餘履約義務；執行長在法說會稱為積壓訂單，兩者是同一個數字，下面都叫積壓訂單。它只算原始期限超過一年的合約，主要屬 AWS。9 月底約 5,780 億美元，比 6 月底多約 820 億，一年前約 2,000 億。執行長形容這批訂單年增三位數、分散良好。

金額之外，季報也揭露這批訂單的加權平均剩餘年限。同一份季報點名的承諾只有兩筆：第一季 OpenAI 在原本 380 億美元的多年承諾上再加 1,000 億，為期 8 年；第二季 Anthropic 擴約逾 1,000 億，為期 10 年。

年限從 3.8 年拉長到 6.4 年的那三季，正好是 8 年與 10 年兩筆擴約入帳的期間。第三季積壓訂單再多約 820 億，季報沒有新增點名的承諾，年限回落到 6.1 年。依這個時間對照，撐起長年限的主要是這兩家 AI 模型公司。執行長說訂單分散良好；就年限這一面看，長尾落在這兩筆長約。新增的 820 億來自哪些客戶、期限多長，季報沒有拆。

Anthropic 那一筆可以拿付款方的文件對照。Anthropic 公開的上市申請文件寫，2026 年 4 月與亞馬遜簽約，2026 年 5 月到 2036 年 4 月之間不論實際用量，至少支出 1,100 億美元，用量不足要補差額。亞馬遜這一邊寫的是擴約逾 1,000 億、為期 10 年。兩份文件各寫一端，兩個數字不能相加。亞馬遜另寫，積壓訂單認列多少、什麼時候認列，由客戶用量與公司履約決定，可能延伸超過原合約期間。兩邊放在一起，這一筆的總額有付款方保底，變數在認列的節奏與 Anthropic 的履約能力。

訂單的錢要分很多年進來，其中拉長年限的那一段，跟著兩家 AI 模型公司的用量走；資本支出卻是現在就付。這個時間差，會出現在後面的現金流量表上。

2026 年資本支出維持約 2,200 億美元，2027 年寫明會明顯增加

付錢這一端，亞馬遜在第三季財報仍預期 2026 年現金資本支出約 2,200 億美元。季報另寫一句，2027 年現金資本支出會明顯增加，主要來自技術基礎設施投資，沒有給金額。執行長在法說會開場也說，2026 年的支出多數用在 AWS，2027 年會花得明顯更多。

2,200 億這個數字，最早是執行長在第二季法說會提出：今年稍早講的是約 2,000 億，記憶體成本上升把數字推到約 2,200 億，即使如此 2026 年的產能仍不夠滿足全部需求。到了第三季，2,200 億寫進財報與季報，這一季沒有再上調。

這裡說的資本支出，是購買不動產及設備的現金，扣掉處分與獎勵收入；亞馬遜計算自由現金流，用的也是這個數字。第三季花了 759 億美元，去年同季是 342 億。財務長在法說會說，第三季這筆錢主要和 AWS 與 AI 有關，是為了支應強勁的客戶需求。被問到 2027、2028 年時，執行長說所需的資本支出很可觀，也說亞馬遜可以支應這個計畫，沒有給金額，也沒有說用哪一種資金。

自由現金流負 424 億美元：第二季已轉負，第三季擴大

把訂單與資本支出接回現金流量表，先看什麼時候轉負。亞馬遜定義的自由現金流，是營業現金流減掉資本支出。用近十二個月計，2025 年 9 月底是正 148 億美元，2026 年 3 月底還有正 12 億，6 月底轉為負 76 億，9 月底擴大到負 424 億。轉負發生在第二季，第三季是擴大。