Follow the Money｜輝達預付京元電子的美國測試產能，錢走到哪一步？我估約 3 億美元｜Trend Core
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Follow the Money · 案例篇 · ISSUE #309

Follow the Money｜輝達預付京元電子的美國測試產能，錢走到哪一步？我估約 3 億美元

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Trend Core 研究團隊 2026-10-14 · 9 MIN READ
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Follow the Money 系列：買方說要花的錢，在供應商帳上出現了沒

10 月 13 日，京元電子（2449）公告，董事會決議通過與客戶簽訂客戶預付款協議，簽約對象寫的是「NVIDIA International, Inc.」。中央社寫成京元與輝達簽預付款協議，工商時報則轉述京元說法，美國新廠「初步規劃2028年開始小量運轉」。

我的判斷是，輝達透過旗下全資子公司先付一筆錢給京元，讓京元和美國子公司 AeternZ 在美國蓋測試產能、保留給輝達，這筆預付款我估約 3 億美元。這筆錢目前停在「協議」這一步，還不是訂單，也還不是營收。最快看得到的是京元第三季財報，法定期限 11 月 14 日，我判斷附註會寫到這份協議；錢入帳，要看 2027 年 3 月底前的年度財報；變成營收，要等美國廠運轉。

要分清楚的是，我估的是輝達付出去的錢，不是京元的新營收：協議寫明預付款日後用服務款抵減，照會計原則，抵減前不算營收。京元今年 1 到 9 月營收年增 34%，這段成長發生在協議之前；之後月營收再跳，要先確認美國廠開始服務了沒，才能算到這筆預付款上。

我對這個判斷的把握，分三項：

  • 對方是誰，把握九成五：京元公告點名「NVIDIA International, Inc.」，輝達年報的子公司清單列它為全資子公司，兩家公司自己的文件各自寫明；沒給滿，是因為點名只在京元這一邊，輝達自己的申報文件最後一次點名京元，是 2023 會計年度的年報。
  • 金額，把握三成：依據只有一條，九月京元替美國子公司的一份產能合約做了擔保，我把那份合約對應成同一筆交易，用擔保的額度上限來估；把握低，是因為擔保額度不等於預付款，可能只涵蓋其中一部分，合約架構後來也改過。
  • 時間，把握五成：依據是台灣財報有法定的公布期限，以及工商時報轉述京元的 2028 年開始小量運轉；把握打折，是因為公告的承諾事項只寫「依協議規定」，預付款可能分批付，也可能晚到：Amkor 也跟一位客戶簽了同類的預付款協議，預計隔年才收到錢。

用這個數算，這筆預付款約相當於京元近四季營收的兩成，是一年營收的一大塊；對輝達，不到它 2026 會計年度銷貨成本的 0.5%，是零頭，算式在後面。

付錢的真的是輝達嗎？九月那筆擔保是同一筆交易嗎？

兩家公司的線索並排如下，第二欄寫出每條是公司文件直接點名、我的推論，還是媒體轉述。

線索誰說的對上的是什麼
簽約對象「NVIDIA International, Inc.」，預付款日後用服務款抵減京元公告，直接點名誰付錢、付的是什麼
子公司清單列「NVIDIA International, Inc.」，100% 持有輝達 2026 會計年度年報簽約對象是輝達的全資子公司
9 月 17 日擔保一份產能建置與保留合約，10 月 13 日以「合約架構調整」取消京元兩則公告；連成同一筆是我的推論時間與服務內容
點名京元做組裝、測試與封裝輝達 2023 會計年度年報，直接點名，只到這一年京元在輝達的外包名單上
輝達標著京元的客戶記號京元產業簡報，2026 年 8 月版截至簡報，輝達是京元客戶
已經簽，也可能繼續簽預付製造與產能協議輝達年報與其後第一季季報的風險因素，講的是一類交易輝達做這類交易
京元「原本就是輝達晶片測試夥伴」；京元是輝達的供應商經濟日報引業界、路透，媒體轉述同一個方向

9 月 17 日，京元替 AeternZ 新增背書保證，也就是替子公司擔保，原因是子公司跟客戶簽產能建置與保留合約，客戶要求京元當連帶保證人。10 月 13 日，預付款協議公告後 17 秒，京元取消這筆擔保，公告寫明額度上限 3 億美元，理由是「合約架構調整」，已不需要擔保。取消公告把舊合約寫成 AeternZ「前擬」跟客戶簽，也就是先前打算簽；九月那則原本寫已簽署，兩則說法不同，我以十月為準。

我的對應是，九月擔保的那份合約跟十月的預付款協議，是同一筆交易改了架構。要把兩件事對成同一筆，我至少要在客戶代號、占比、時間、金額大小、產品或服務內容這五項裡對上兩項，這次對上的是時間與服務內容：取消跟協議同一天發布，取消的理由就是架構調整；擔保的是美國子公司跟客戶的產能建置與保留合約，協議寫的是在美國建置產能、保留給這個客戶。新架構多了京元自己當簽約方，我的推論是，客戶能直接找母公司，就不必再要擔保。

輝達自己的申報文件，到 2023 會計年度的年報為止，共 47 份點名京元。2024 會計年度起，年報製造段那句話從講大部分產品，改成講最終產品的組裝、測試與封裝，例子換成鴻海、緯創與 Fabrinet。我的推論是，句子講的範圍變了，例子才跟著換人；京元 2026 年 8 月的簡報上仍有輝達的客戶記號，關係還在。

京元年報裡的最大客戶只寫代號「甲客戶」，去年占銷貨 36%，前年是 18%；是不是輝達，前面那五項我對不到兩項，所以不寫成輝達。

我的判斷是，付錢的是輝達，這是收錢的京元自己在公告裡點名的；九月那份擔保，則是我靠時間與服務內容對上的同一筆交易，下面估金額就從它出發。

輝達為什麼要先付錢？為什麼找京元？

先看輝達這邊。它在 2026 會計年度年報的風險因素寫，正在增加美國本土製造，擴產可能延遲，要看美國本土的製造生態系能不能及時把供應拉到需要的量。財務長在法說會說，預期供應至少到 2028 會計年度底都是瓶頸；這是輝達自己的會計年度，在每年 1 月底前後結束，例如 2026 會計年度截至 2026 年 1 月 25 日。

再看京元這邊。京元去年度年報的致股東報告書寫，在台灣以外建海外生產基地廠房「已是刻不容緩的議題」。據鉅亨網，京元總經理受訪時說，「如果只缺測試這一塊，我們也願意去扮演這個角色」。協議公告後，工商時報轉述京元說法，美國設廠缺乏長期訂單保障，會承擔較大營運風險，預付款承諾「有助提高訂單能見度，得以推進美國投資計畫」。

京元做得了什麼，看它自己的產業簡報：產線上架設超過 5,900 套測試設備，測試設備是自己開發製造，大功率的液冷預燒爐也已量產；預燒就是晶片出貨前的燒機測試。

美國廠的規模，看得到一份估計。德州沃斯堡市政府公告，市議會 10 月 27 日要審議一份租稅減免協議，申請人是京元在德州的子公司 AeternZ，用途是製造設施；申請列的估計成本是不動產改良 10 億美元、新增營業用動產 3 億美元，只是估計，不代表已經投入。新增營業用動產剛好跟擔保額度同數，那是租稅減免申請的估計，我不把兩者連起來。

方向相反的資訊有兩條。第一，做得了的不只京元。輝達在官方部落格寫過，在亞利桑那跟 Amkor、矽品合作封裝與測試；Amkor 7 月的新聞稿寫，輝達預計提供預付款，支持 Amkor 擴充美國先進封裝產能。京元美國廠分到多少量，工商時報引法人說，要看輝達分配的測試訂單。

第二，同類交易的錢可能晚到。Amkor 的季報寫，7 月另與一位客戶簽預付款協議，預計 2027 年收到約 15 億美元；我的對應是這位客戶就是輝達，月份跟那則新聞稿相同，協議總額也對得上新聞稿。

我的判斷是，輝達找京元，是因為京元做過輝達的測試，預燒設備自己做得出來，又願意去美國補上測試這一段；先付錢，是在產能蓋好以前先排隊。預付款鎖的是產能，京元之後收多少服務款，要看輝達交多少晶片給這座廠。

預付款大約多少？對京元和輝達各有多大？

這一段是我的估算，靠一個前提：九月那份擔保，是客戶為了保住先付出去的錢而要求的，額度就照預付款訂。依據有兩點。第一，公告列這家美國子公司最近一期財報的資本只有新台幣 797 萬元，客戶要把錢先付給這樣的新公司，會要母公司擔保。第二，這筆擔保在京元對單一子公司的擔保上限以內，沒有被上限卡住，額度可以照預付款的金額訂。照這個前提，預付款約等於擔保額度。

算收錢的京元這邊，我只用它自己文件的數字，Amkor 那筆不拿來當輸入。

項目算式結果
預付款，換成新台幣照京元 9 月 17 日擔保公告寫的金額約 96 億元
京元近四季營收今年 1 到 9 月，加上去年第四季約 434 億元
占京元近四季營收96 ÷ 43422%
占輝達 2026 會計年度銷貨成本3 億 ÷ 625 億美元0.48%

近四季營收是我用月營收加總的；月營收是公司自己結算、未經會計師查核的數字，也不含已停止經營的部門。

輝達的分母用銷貨成本：輝達寫明銷貨成本主要是半導體成本，含晶圓製造、組裝、測試與封裝，但它也含一些不是付給供應商的費用。

這個估算兩個方向都可能偏。往少的方向，擔保額度是上限，預付款可能分批或付不滿，擔保也可能涵蓋建廠進度這類其他義務。往多的方向，擔保可能只涵蓋預付款的一部分；新架構不再要擔保，金額可能放大；照前面工商時報的轉述，京元說預付款有助推進美國投資計畫，預付款若要撐起建廠成本的一大塊，就會超過擔保額度。

分量落在京元這邊，所以接下來要看的文件以京元為主。

錢現在走到哪一步？下一份文件看哪裡？

我把一筆錢從有人開口到收到營收的現金，分成六個階段：說法，有人表態；協議，雙方談到條件；導入，產品被選上；訂單，下了不能任意取消的單；認列，出貨後記成營收；收現，記成營收的錢真的收進來。客戶為了預訂產能先付的錢，背後的合約不可取消才算訂單，可以退回或條件還沒定的算協議。開頭說這筆停在協議，理由在公告：限制條款、承諾事項、其他重要約定都只寫「依協議規定」；主旨寫董事會決議通過與客戶簽訂，不管已經簽了還是只通過，都算協議。

這筆錢在文件與帳上還拆不出來。京元這份協議公告的全文找不到金額；第二季財報早於兩則公告，帳上還沒有合約負債。輝達那邊也拆不出來：它 2026 會計年度年報的正文與最近兩份季報，都沒提到 AeternZ；預付給供應商的產能款本來就是全公司合計、不分供應商，最後一次單獨列出是截至 2025 年 10 月 26 日那一季，之後就混在其他資產裡。就算輝達日後付了這筆錢，現金流量表上也會跟所有預付費用混在同一行。所以我要盯的，是京元帳上第一次出現的合約負債，也就是已經收了客戶的錢、服務還沒提供的那一筆。

下面這張表，照哪份文件最能改變我的把握來排，京元第三季財報排第一，它是協議之後第一份有附註的財報。

順序文件與大約日期看哪裡判斷對了會看到要修正判斷的訊號
1京元今年第三季財報，法定期限 11 月 14 日；去年同季是 11 月 7 日董事會通過期後事項，也就是季底之後才發生的重大事件；合併報表的子公司名單；背書保證附表期後事項寫到這份協議與簽約日，AeternZ 列進合併報表的子公司寫出的預付金額跟擔保額度差很多
2京元今年的年度財報，法定期限 2027 年 3 月 31 日資產負債表的合約負債，一年內與一年以上的都看出現一筆新的合約負債，跟擔保額度同一個級距合約負債仍然是零，預付款可能排到 2027 年以後
3沃斯堡市議會，10 月 27 日這份租稅減免協議的表決通過，廠址落在申請書上那塊約 27 英畝的地延期或否決，2028 年小量運轉的時程要往後看
4輝達 2027 會計年度第三季季報，去年同季是 11 月 19 日申報風險因素裡預付製造與產能協議那句、其他資產那句還在，金額照舊混在其他資產拆出的預付款組成跟這個量級差很多

回到開頭的判斷，這筆預付款我估約 3 億美元，金額只有三成把握；我的判斷是，第一份能移動這個把握的，是京元第三季財報的期後事項，真正看到錢入帳，要等年度財報的合約負債，或者更晚。

這套追法什麼時候會失準？

第一，錢可能記在別的科目。看合約負債，前提是京元把預付款記在那裡。預付款如果可以退回，也可能記成退款負債，也就是可能要退還客戶的錢，京元第二季財報的其他流動負債裡就有這一項。要抵減超過一年的部分，也可能放進非流動負債，也就是一年以上的負債。年度財報出來，我會把其他負債一起看。

第二，錢也可能倒著流。協議要到預付款全部抵減完才結束；美國廠如果延後，或輝達交來的量不夠抵減，剩下的預付款怎麼處理要看協議條款，最壞的情況是退回。

帶走的檢查問題

  • 一份協議的條件只寫「依協議規定」時，同一家公司前後幾週有沒有背書保證、設廠上限這類公告，替同一份合約留下金額線索？
  • 收錢一方的合約負債，上一期是多少？下一期多出來的部分，對得上哪一份協議？

📚來源與參考

第一級一手文件

第二級二手資料

第三級媒體報導與轉述：

本報告為 Trend Core 研究團隊基於公開資料整理之研究內容，不構成投資建議。2449 為公開交易股票，存在價格波動、市場、流動性、匯率與政策風險。內部人交易、機構持股變化等資訊來自監管申報，但解讀方式存在多種可能。過去績效不保證未來結果。投資決策應基於個人財務狀況、風險承受能力，並建議諮詢合格的財務顧問。研究員 / 公司可能持有或於發布後持有 2449 部位。報告中所有時間點的價格、指標數據以發布日為基準，後續變化請以即時資料為準。