輝達 19 筆出資：申報條文把股權權利綁進商業合約的是 IREN 與康寧

追蹤脈絡：NVIDIA 採購與投資流向 · AI 算力兌現；數據對照：NVIDIA 採購承諾季度數據。

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輝達 8 月 14 日提交的 6/30 期末 13F 持股申報，列了 8 檔持股、期末市值合計 63,439,974,569 美元；再對照被投資方自己的申報與官方公告，查得到的直接出資與股權權利共 19 筆。這篇追的是：輝達入股這些公司，在對方自己的文件裡，是否寫成要拿錢回頭買輝達的產品，或跟供貨合約綁在一起。

我逐筆對過條文後判斷，被投資方文件把股權權利，也就是日後可按約定價格拿股票的權利，和商業合約寫在一起的只有 IREN 與康寧兩筆，因為這兩筆的權利條款跟著供貨或夥伴協議走。兩筆的方向都不是對方拿輝達的錢回頭買輝達的產品；輝達付現金入股的其他各筆，已查的發行人申報也沒有一筆寫成以買輝達產品為條件。

我把輝達 13F 的 8 列，跟每家被投資方自己的年報、季報與公告逐筆對照。IREN 與康寧的條款寫明權利跟著供貨與夥伴協議；Coherent、Lumentum 則用「另外」「此外」把採購承諾和 20 億美元股款分開寫，CoreWeave 也把入股和 5GW 合作框架分列在申報的不同項目。

這兩筆裡輝達的角色正好相反。IREN 那筆輝達是 GPU 供貨方，IREN 給輝達的權利跟著供貨生效，價值進了 IREN 的設備成本；康寧那筆輝達是客戶，康寧發給輝達的傳統權證算作給客戶的對價，價值隨銷售從康寧的營收裡扣除。清冊裡其他各筆，都是輝達出現金或承諾出現金換股權。

承諾金額最大的兩筆，實付反而最對不到帳：OpenAI 300 億美元與 Anthropic 最高 100 億美元，被投資方的公告與申報、輝達自己的季報都沒寫出實付多少。截至 11 月 5 日台北下午，9/30 期末 13F 與輝達第三季季報都還沒申報；下一批能核對的文件在 11 月中，13F 截止於美國時間 11 月 16 日，輝達 11 月 17 日公布第三季財報。

清冊的範圍也先講清楚。Meta 只在表中留一列，認購的來龍去脈見另一篇；輝達替算力雲做的擔保與容量承購不屬股權出資，9 月 3 日公告的 Hugging Face 約 119 億美元是全額收購，兩者都不列入。

這 19 筆是被投資方申報或官方公告可證的主要出資，不是輝達全部的出資與股權權利。清冊以外，我搜尋了 2025 年起到 11 月 5 日向 SEC 申報的公司臨時公告，沒有其他發行人寫明輝達是其證券的買方或權利持有人；這個搜尋不含私人公司，也不含沒點名輝達的申報。

13F 的 8 列只看得到美國上市持股，權證、特別股與私人公司都不在表上

13F 只列 SEC 指定清單上的證券，以美國上市股票為主，清單上也可能包括特定選擇權、認股權證與可轉換工具。表上的數字是 6/30 的期末市值，不是投入成本；下一份 13F 給的也是 9/30 的期末持股，不是 11 月 5 日當下的持股。輝達這份 13F 共 8 列：

CoreWeave 那列 47,213,353 股是期末總持股，和輝達 1 月 26 日申報的 13G 持股相同、占該類股 11.5%。1 月新發行給輝達的 22,935,780 股只是其中一部分，兩個數字不能互相替代。

清冊裡的 xAI 那筆，在 2 月 2 日 xAI 併入 SpaceX 時換成了 SpaceX 的 A 類股，之後 SpaceX 在 5 月 4 日又 1 拆 5。13F 那列 SpaceX 有多少股來自這次換股、成本多少，SpaceX 與輝達的申報都沒寫。

13F 看不到的部位有好幾筆，Nebius 最明顯。13F 上 Nebius 只有 1,190,476 股，輝達 7 月 20 日申報的 13G 卻是 22,256,412 股、占該類股 9.3%；差額正好是 3 月 11 日發行給輝達的 21,065,936 股預付認股權證。

兩份申報的算法不同：13G 計算的持股可以含 60 日內能取得的股份，和 13F 的口徑不一樣。權證有沒有行使，兩份申報都沒寫。

其他不在這 8 列的部位，還有 Marvell 與 Lumentum 的可轉換特別股、康寧 5 月 6 日發行的兩張權證、聯發科的海外可轉債，以及 IREN 的投資權利。OpenAI、Anthropic、Nscale、Thinking Machines 這類私人公司的出資，只能靠對方申報或公告。

輝達自己的季報只給不具名的總數。第二季季報（10-Q）寫，截至 7 月 26 日股權投資約 990 億美元，還沒出資的股權投資承諾 250 億美元，對象是 AI 模型公司、基礎建設融資方與其他私人公司，附帶特定條件。

同一季輝達還收到期限三到五年的上市公司權證，名目金額合計 48 億美元。這些數字都沒點名任何一家，截至日也在輝達宣布認購 Meta 之前，口徑和 13F 不同，不能拿來和 13F 的期末市值相減；它們是之後追 OpenAI、Anthropic 實付與 IREN、康寧權證的線索。

19 筆用了八種工具，交割狀態逐筆不同

清冊按被投資方和輝達的關係分四類：客戶 Meta 一筆、供應商八筆、算力雲五筆、模型公司五筆。算力雲與模型公司各是四家公司，因為 Nscale 與 OpenAI 各占兩筆，合計才是 19 筆。

工具有八種，交割與轉換條件逐筆不同。幾種較少見的：預付認股權證是錢先付、行使價只有每股 0.0001 美元的權證；可轉換特別股之後可以換成普通股；可轉借款票據是上市前的借款，上市完成時自動轉成無表決權股。表中「未談到」表示本文引用的文件沒提到採購或部署條款。

客戶與供應商

算力雲與模型公司

按交割狀態整理，19 筆分成五組：

下面幾筆的細節，決定 11 月中新文件出來時要看哪裡：

• Coherent：簽約後 6 個月有效的價格保護 9 月到期、沒有觸發，沒有增發股份，也沒有現金結算。
• Marvell 與 Lumentum：特別股流通數取自兩家 11 月初合併協議裡列的股本數字，協議沒寫持有人是誰；仍由輝達持有、仍未轉換，是對照發行時申報的推定。
• 聯發科：8 月 31 日的訂價公告寫輝達認購 35 億美元；10 月 30 日法說只說輝達與 Alphabet 參與認購，沒有再拆份額。
• Nscale：10 億美元交割時，若上市註冊還沒生效，輝達拿到的是可轉借款票據；註冊生效後才交割，就直接拿無表決權股。

IREN 與康寧把股權權利寫進商業合約，Coherent 與 Lumentum 的採購承諾另外寫

要確認的是，被投資方自己的文件有沒有把輝達的股款或股權，寫成以採購或供貨為條件。查過的包括 Coherent、Lumentum、Nokia、Marvell、Intel、Synopsys、康寧、CoreWeave、Nebius、聯發科的申報、公告或法說，以及 SpaceX 的招股說明書。

這批文件都沒有把輝達的現金股款寫成以買輝達產品為條件；把股權權利和商業合約寫在一起的，是 IREN 的年報與康寧的公告和季報。

IREN 的 2026 財年年報寫，因為與輝達的 GPU 供貨安排，IREN 在 2026 年 5 月 7 日授予輝達投資權利：最多可用每股 70 美元買 30,000,000 股，2031 年 5 月 7 日到期。這項權利依輝達供給 IREN 的 GPU 數量分批生效、可以行使。

授予那天估出的價值約 7.934 億美元，隨 GPU 到貨算進 IREN 的 GPU 成本，之後不再重估。輝達沒有付現；權利生效了幾批、有沒有行使，年報都沒揭露。

康寧那一筆，輝達在合約裡的位置和 IREN 相反。康寧 2026 年 5 月 6 日的公告寫，因為與輝達的長期夥伴關係，康寧賣給輝達兩張權證：傳統權證最多 1,500 萬股、行使價每股 180 美元，預付型權證最多 300 萬股、行使價每股 0.0001 美元，合計購買價 5 億美元。

條文的連結在到期日。傳統權證在三件事最早發生的那天到期：發行滿三週年、長期夥伴最終協議終止，或公司重大交易；夥伴協議終止這一項附有例外。預付型權證只看三週年與重大交易。

康寧第二、三季季報的記帳，把這層關係寫得更明白。傳統權證沒有另外付錢，也不讓持有人取得另外的商品或服務，所以記為應付客戶的對價；授予那天估出的價值 2.96 億美元，之後不再重估，隨協議下的銷售從營收裡扣除。

輝達付的 5 億美元，季報全記在預付型權證，和公告寫的兩張權證合計購買價是同一筆錢的兩種寫法。公告點名的權證買方是輝達，季報把同一張傳統權證記為給客戶的對價，等於康寧把輝達當成客戶。截至 9 月 30 日，季報沒有揭露任何權證行使。

同一份季報的營收附註還寫，第二季有一位客戶依延續到 2029 年 12 月 31 日的長期供應協議，付了 10 億美元預付款，換取康寧產品的供應權。季報正文只寫「一位客戶」；把這筆預付款歸給輝達，是我把公告的權證買方和季報兩段附註接起來的推論，沒有一句明寫。

季報也沒寫最低採購量、價格或產品品項。康寧的購買協議、權證全文與夥伴協議都沒附進申報，夥伴協議終止的例外寫了什麼，目前讀不到。

Coherent、Lumentum 兩筆也有採購承諾，文件把它和股款分開寫。Coherent 的 2026 財年年報先寫 3 月 2 日的多年非獨家策略協議，含輝達數十億美元的採購承諾，以及未來取得與產能的權利；再用「另外」另起一句，寫同日輝達以私募投資 20 億美元。

那 20 億美元的用途是研發、未來產能與營運，雙方新聞稿用「此外」並列兩件事。Coherent 最新季報也提到一份支持到 2030 年產量的多年期產能協議，但沒寫對手方，要和年報那段合讀才指向輝達。

Lumentum 與輝達 3 月 2 日的新聞稿，同樣用「此外」另寫 20 億美元投資，用途是研發、未來產能與美國新廠的製造擴建。Coherent 的年報與兩家的新聞稿，都沒寫出採購承諾的精確金額。

兩家算力雲也把股權和部署框架放在不同位置。CoreWeave 1 月 26 日的公告只寫 1 月 23 日賣新股給輝達、現金 20 億美元、已完成交割，到 2030 年 5GW 以上 AI 工廠的合作框架另列在同一份申報的其他項目，購買協議也沒有附進申報。

CoreWeave 的新聞稿另寫要「利用輝達的財務實力」加速取得土地、電力與廠房，這是框架意向，申報沒把它列為股權交割的條件。

Nebius 發給輝達的預付認股權證，行使限制只有一項：持股價值超過反壟斷申報門檻、又沒有豁免時，超過部分要等等待期屆滿或取得核准。權證全文沒有 GPU、供貨或雲端字樣，部分內容被遮蔽，證券購買協議也沒附進申報。

Nebius 的權證，和到 2030 年底部署逾 5GW 輝達系統的合作是同一天宣布，公告只寫兩者一起宣布。

其餘幾筆，文件寫到的是這些：

• Intel：公告只引用 2025 年 9 月 15 日的證券購買協議與私募豁免條款，第三季季報提到輝達只有私募段兩處。
• Synopsys：公告與季報只寫股數、價格與現金，沒寫所得用途、鎖定期或採購條件。
• Marvell：輝達同日宣布 Marvell 加入 NVLink Fusion，文件只證明它列在生態系，沒寫採購承諾、金額或產能取得權。
• Nokia：增資公告寫所得用於 AI 連線的策略計畫與一般公司用途，同段另寫要把 5G、6G 無線網路軟體移植到輝達架構。
• 聯發科：訂價公告寫資金用於支應外幣購料，董事會在輝達具名前的 7 月 31 日，就通過了海外可轉債與普通公司債的框架。

寫明出資跟著部署走的，是 OpenAI 那份最高一千億美元的意向書，寫的是隨每 GW 部署逐步投資。不過輝達 2026 年 2 月 25 日的年報仍說最終協議未定、交易不保證完成。

2026 年那筆 300 億美元的股權輪，是否取代或計入這份意向書要看正式條款，兩筆不能直接相加。輝達的年報另外承認，所投資的模型公司會直接或經雲端服務商購買輝達產品；這說明雙方有商業往來，但沒有逐案寫出出資和採購的對應。

輝達的錢是 CoreWeave、Nebius 擴產資金裡的一小塊

放回兩家算力雲自己申報的資本支出，輝達各給的 20 億美元都只是一小塊：CoreWeave 2026 全年資本支出指引 350 億到 390 億美元，Nebius 200 億到 250 億美元。資金的大頭，CoreWeave 是債務，Nebius 是可轉債、市價增發、資產擔保融資、過橋貸款與客戶預付。