COHR、LITE、AAOI、FN 財報出齊：光通訊擴產資金比較

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Coherent、Lumentum、AAOI、Fabrinet 這四家光通訊公司的 9 月季，在 2026 年 9 月 25 日到 30 日之間結束，季報列出了這一季擴產付出去的現金。這一季 Lumentum 還和一家客戶簽了產能保留協議。我要追的是：擴產的錢是客戶先付的，還是公司自己借錢、發新股或用自己的現金？錢從哪裡來，股東承擔的代價也不同。

比完四家的帳，我的判斷是：這一季擴產付出去的現金，主要由四家自己的債權人、股東與自有現金支應，客戶先付的錢在四家都小於當季資本支出。四家的資金壓力因此落在不同的地方，下一季要盯的數字也各不相同。

依據是把每家的資本支出，跟同一季的借款、增資、營業現金流與客戶預付放在一起比。客戶預付增加最多的 Coherent，單季資本支出 7.76 億美元，同季從海外信用額度借進 7.73 億美元，金額相當；營業現金流算進客戶預付的增加之後仍是負數，因為客戶的錢不夠，缺口靠借款補。另外三家則分別靠增資、營業現金流，以及貸款加手上現金。

這樣比下來，最容易看錯的是 Coherent。它帳上的現金總數比 6 月底多，但這一季借進來的錢比現金增加的金額還多，一部分也來自短期投資到期轉成現金。另外還有 5.28 億美元的設備款已經入帳、還沒付。只看期末現金，會把 Coherent 的擴產壓力看輕。

擴產的錢有四個來處，四家這一季的主要來處各不相同

擴產要先付現金買設備、蓋廠房。這筆錢可以來自四個地方，對股東的意義各不相同：

• 客戶先付的款項：換來的是交貨義務，股權不被稀釋。
• 向銀行借錢：要付息還本。
• 發行新股：既有股東的持股比例下降。
• 本業賺進的現金，與帳上的存款和短期投資：動用存款與短期投資，直接消耗公司的緩衝。

下面比的都是現金流量表上的數字。資本支出是這一季買廠房設備實際付出的現金。借款與增資，看融資活動流進多少錢。客戶預付看合約負債，也就是公司交貨前先收到的款項。表裡的營業現金流，就是本業賺進的現金；AAOI 的 ATM 增資，是在市場上分批賣出新股的增資方式。

四家都沒有把資本支出逐筆指派給特定的資金來源。只有 Fabrinet 的季報寫明，定期貸款連同手上現金用來支持資本支出；其餘三家的歸類，是我拿同一季現金流量表的金額比出來的，公司沒有這樣講。

AAOI 的季報只給前九個月的累計數，下面 AAOI 的單季數字，都是我用九個月減上半年算出來的。上半年的表另列一筆購地支出，九個月的表沒有這一列。如果購地已經併入同一列，AAOI 的單季資本支出會略低。

照這張表，四家的主要來處分成四類。Coherent 的借款流入和資本支出金額相當，營業現金流是負的；同一季還有 6.25 億美元短期投資到期或出售，轉成現金。

AAOI 的增資淨額大於資本支出。Lumentum 的營業現金流高於資本支出，沒有新的借款或增資。Fabrinet 的營業現金流遠低於資本支出，缺口由新的定期貸款和動用短期投資補上。

客戶先付的錢，四家都比資本支出少

表裡客戶的錢那一欄，四家揭露的方式不一樣：Coherent 給的是合約負債，Lumentum 是還沒收到的保留款，Fabrinet 是當季實際收到的預付，AAOI 只有一筆沒說明來源的預收款項。逐家拆開看，都低於同一季的資本支出：

• Coherent：合約負債季末 3.33 億美元。季報說合約負債一般是交貨前收到的款項，但沒有按客戶拆分，也沒有單獨列出 PhotonLink 平台的部分，更沒有標明是擴產預付。這一季增加的 2.69 億美元已經算進營業現金流，算進去之後營業現金流仍是負的，7.76 億美元的資本支出還是要靠別的錢。
• Lumentum：2026 年 9 月和一家未具名客戶簽下產能保留協議，首期 1 億美元在簽約時到期。到季末這筆錢還沒收到，帳上記成一筆應收款，同時記一筆等額的合約負債。協議分兩期付款，季報沒有揭露第二期的金額與時點，也沒有說首期何時收到。
• Fabrinet：當季收到客戶預付 807 萬美元，季末合約負債 549 萬美元。季報說這類款項通常六個月內轉成營收，沒有指定用在產能或擴產。
• AAOI：季報裡沒有合約負債或遞延收入這類項目，只列了一筆預收款項，9 月 30 日是 190 萬美元，沒有說明是不是客戶預付。

我的判斷是，客戶預付的多寡沒有決定誰能自己撐起擴產。合約負債增加最多的 Coherent，正是靠借款補上資本支出缺口的那一家；產能保留款季末還沒收到的 Lumentum，反而用營業現金流就蓋過資本支出。

輝達 3 月入股兩家，不在這一季的現金流量表裡

大型買方和這四家之間的股權往來，發生在更早的 3 月季。輝達在 2026 年 3 月 2 日以 20 億美元私募認購 Coherent 普通股，同一天也認購了 Lumentum 的可轉換特別股。兩筆都在 3 月季入帳，不在 9 月季的現金流量表裡。它們的性質是策略入股，和客戶預付是兩回事。

9 月季兩家都沒有新的策略入股。Coherent 的股權流入只有員工認股，Lumentum 的融資活動整體是淨流出。這一季新增的客戶款都以合約形式出現，就是 Lumentum 的保留款與 Coherent 增加的合約負債。兩筆合約的對手方都沒有具名，不能直接對到輝達。

另一種往來，方向和客戶預付相反：供應商發認股權證給客戶，讓客戶日後可以用約定的價格買進股票。

AAOI 在 2025 年 3 月發給亞馬遜子公司一組，Fabrinet 同月也發給亞馬遜一組。兩家都把權證的價值當成營收的減項，Fabrinet 9 月季因此沖減營收約 250 萬美元。這是供應商付給客戶的代價，這一季兩家都沒有權證行使的現金流入，沒有帶進擴產的錢。

還有一筆容易混淆的，是 AAOI 付給上游供應商的預付。9 月季 AAOI 付出設備及其他預付 1.17 億美元。11 月 2 日它又和供應商簽了五年框架與年度採購合同，須支付最高 4,000 萬美元的預付，到申報日還沒付。這些是 AAOI 花出去的錢，和收到客戶預付的方向相反。

資料中心營收與大客戶占比，四家算法不同只能並列

除了客戶付了多少錢，下表也並列四家的營收分類與最大客戶的揭露方式。但四家的分類方法不同，數字只能並列，不能排名。

Coherent 從 2026 年 7 月 1 日起把部分業務單位移到另一個報告部門，前期資料沒有重編。Fabrinet 從 2026 會計年度第四季起改用終端市場分類，並重編了前期。大客戶的算法也不同：Lumentum 算的是終端客戶，AAOI 是直接帳面客戶，Fabrinet 只給三名占營收一成以上的直接客戶合計。

共封裝光學 CPO 的已認列收入，四家 9 月季季報與 Coherent 11 月 4 日的財報簡報都沒有列出金額。最接近的是 Coherent 簡報對 PhotonLink 平台的說法：這個平台包含 CPO，營收預計 2026 年第四季起爬坡，2027 年底前達到每季 2.5 億美元。

另有一份五年約 200 億美元的 PhotonLink 協議，營收預計 2028 年初開始爬坡，和平台是兩套不同的時程。這些都是公司自述的前瞻數字，簡報沒有列出客戶名、預付或付款條款，不是 9 月季的實績。

Coherent：靠借款擴產，還有 5.28 億美元設備款沒付

四家同時擴產，Coherent 付得最多：9 月季資本支出 7.76 億美元，營業現金流是負 9,268 萬美元。融資活動淨流入 6.65 億美元，主要是海外子公司在當地的無擔保信用額度，借進 7.73 億美元。照現金流量表的金額，這一季擴產付的錢由新借款與到期的短期投資補上；季報沒有把資本支出指派給這筆借款。