新版招股書寫明 Anthropic 對微軟算力承諾至少 472 億美元

追蹤脈絡：AI 算力兌現 · 微軟資本支出流向；數據對照：微軟資本支出季度數據。

2026 年 11 月 10 日，Anthropic 第二次修訂的招股書寫明，它對微軟的 Azure 算力承諾，2026 年 11 月到 2033 年 6 月至少 472 億、最多 492 億美元，不論實際用量。微軟 2025 年 11 月公告時寫的是 300 億美元。這篇回答三件事：金額為什麼不同，對微軟有多大，什麼時候會在微軟財報看到。

我判斷，這是 80 個月的 Azure 算力採購，付款平攤每年約 71 億到 74 億美元，約當微軟一年營收的 2.1% 到 2.2%。它目前停在協議階段，也就是雙方談好了條件，部分批次還能取消，微軟的財報也還看不到它變成營收；最快在 2027 年 1 月底前後，微軟截至 2026 年 12 月底那一季的財報會開始留下痕跡。

我把 Anthropic 三版招股書寫的金額，跟微軟的公告與法說會並排，以最新一版為準。量級用招股書的承諾上下限攤成每年，再對照微軟年報的全年營收，以及 Anthropic 招股書裡未來 12 個月的全部合約付款。

付錢的是 Anthropic，收錢的是微軟，這點我有九成九把握：Anthropic 三版招股書都點名微軟，微軟的公告與法說會也點名 Anthropic 的承諾，雙方自己的文件互相點名。

金額，指合約總額，我的把握是七成。撐住它的是最低承諾不論實際用量都要付，三版只往上修，Anthropic 截至 2026 年 9 月底帳上也有現金及約當現金 956 億美元。會扣分，是因為修約後的金額只來自 Anthropic 這一側，部分未交付批次可以逐批取消，微軟也說有第三方容量延後交付。

時間的把握只有五成。協議 2026 年 11 月起算，微軟下一份季報照前例在 2027 年 1 月底前後；可是微軟公布的剩餘履約義務，也就是客戶已簽約、還沒認列成營收的金額，是所有客戶的合計，微軟這一份逐年交付多少，是我從 Anthropic 全公司付款表推的情境。

攤成每年的付款，只適合用來比大小

我把總額攤成每年，只拿來比大小，不當任何一年的預測。協議從 2026 年 11 月到 2033 年 6 月，含頭尾 80 個月；兩邊都是美元，不用換匯。

這裡估的是 Anthropic 付給微軟的算力款，不等於微軟認列的營收。微軟的一般收入政策，是雲端服務交到客戶手上時認列，訂閱制按合約期間平均，用量制按使用量；這是通用政策，不是針對這份協議寫的。

我拿付款平攤額比微軟營收，是假設 Anthropic 照它說的一般做法，在算力可用時才付款，微軟也在同一段期間交付與認列。

平攤假設每個月一樣多，Anthropic 自己的付款表卻是逐年放量。截至 2026 年 9 月底，全公司的採購承諾在 2027 年那一欄約 284 億美元，2028 年 435 億、2029 年 469 億；公司說這是當日合約的交付排程，很多相關容量尚待交付，付款時間與部分金額可能不同。

這是全公司合計。要套到微軟這一份，得先假設兩件事：微軟的交付排程跟全公司一樣逐年放量，而且 10 月、11 月的修約沒有把付款往前移。付款表截至 9 月底，早於這兩次修約，這兩件事都是我的假設。兩件事都成立時，前兩年的付款偏低，後段偏高，總額則看未交付批次會不會被取消。

股權那一側的錢不算進來。微軟擬認購約 10 億美元的 Anthropic 私募，以 Anthropic 公開發行完成及其他條件成就為前提；微軟截至 2026 年 6 月底那一季認列的 Anthropic 投資利益 32 億美元，記在其他收入與費用。這兩筆，加上微軟承諾投資的股款，都不是算力款。

Anthropic 另付給各家雲端的共同銷售費用也不算在內；微軟買 Claude 自用或放進自家產品，則是反方向的錢。

Anthropic 付得出來的依據，除了前面的現金，還有短期投資 363 億美元，信用額度可動用 148 億美元；前九個月未經查核的營業現金流入 66 億美元，去年同期是流出。

三個金額來自不同版本，以 11 月 10 日那版為準

金額以 11 月 10 日的第二次修訂為準，新聞引用 300 億或 449 億，都要看是哪一天的版本。這一版的招股書在合約義務一節點名微軟：雙方 2025 年 11 月簽約，2026 年 2 月到 11 月間修約。

這份承諾不論實際用量都要付，只有兩種例外可以取消：微軟重大違約且沒有補正，或針對部分還沒交付的批次逐批取消。

三版招股書這一段都不一樣，下表末列是媒體轉述，其餘是公司文件。

新版的最低承諾比前兩版多 23 億美元；新版的 472 億到 492 億美元，跟微軟公告的 300 億相比，多了 57% 到 64%。

微軟靠輝達系統和企業通路拿到這筆生意

微軟拿得到這筆錢，在我看來靠的是輝達系統加上企業客戶入口。Anthropic 的算力不只來自微軟：招股書寫，它透過跟輝達的策略合作，以及跟微軟、Nscale 等雲端業者的安排，取得輝達 GPU 算力。

博通的公告另寫，Anthropic 預計自 2027 年起經博通取得約 3.5GW 的 TPU 算力，使用量取決於它的商業成功。微軟是輝達系統這一路的其中一家，微軟自己的公告寫 Anthropic 的算力承諾初始最多 1GW，採輝達的兩代系統。

Anthropic 找微軟，也為了企業通路。招股書寫，亞馬遜、Google 與微軟都在自家雲端直接提供 Claude，企業不必離開原本的雲端環境就能部署；Anthropic 跟三家雲端共同銷售，自己跟客戶簽約，再付費給每家雲端。

微軟這一側也接上企業通路：微軟當時公告，Foundry 客戶預計可以使用 Claude，Copilot 家族也會繼續提供 Claude。

微軟的供給是一批一批到位的，也有延後。截至 2026 年 9 月底那一季，微軟資本支出 452 億美元；財務長說，部分原本預期當季交付的第三方容量延後了。她預期部分第三方 GPU 服務合約延到下半會計年度，也就是 2027 年 1 到 6 月，需求仍超過供給。

微軟向 IREN 租的 GPU，同樣是每批驗收，達到最低數量後才起算；IREN 的季報寫，它的第一期部署在 2026 年 8 月經微軟驗收，仍在服務。這些批次是微軟整體的供給，我不算成 Anthropic 那一份。協議逐批交付，微軟的第三方供給又有延後，前段的付款可能低於平攤的平均。

也有消息指向相反方向。據 CNBC 引述兩名消息人士，微軟正在評估縮減新雲端業者的名單；據路透引述知情人士，微軟不行使 Nscale 德州協議的擴容選擇權，既有合約不受影響。

據 Semafor 引述知情人士，微軟夏季退出 Nscale 在西維吉尼亞一個案子的洽談，那份租約最後給了 Anthropic。Nscale 9 月那一版招股書另寫，這個案子分四批供應 Anthropic，所需的融資仍待取得具約束力的承諾。

Anthropic 直接租下微軟退出洽談的容量，在我看來，表示它可以繞過微軟買輝達系統；這影響的是下一次修約，已簽的最低承諾不動。

競爭也在。招股書的風險因素寫，三家雲端同時是 Anthropic 的投資人、客戶、通路夥伴與競爭者；招股書介紹業務時，也把 Claude for Microsoft 365 列為嵌進知識工作者日常軟體的產品。競爭存在，不代表微軟的辦公軟體營收已被替代。

這筆錢停在協議，財報還拆不出來

我用確定性階梯判斷錢走到哪裡：從有人說要買，到雙方談好條件、產品被選上、下了不可任意取消的訂單、認列成營收，最後收到現金，共六個階段。可以無代價取消，或要等條件成就才生效的承諾，最多放在第 2 個階段「協議」。

這筆錢就停在這裡。最低承諾不論實際用量都要付，但部分未交付批次可以逐批取消，所以到不了不可任意取消的「訂單」。

微軟財務長說過的訂單成長，也推不動這一階。2026 年 1 月的法說會上，財務長 Amy Hood 說截至 2025 年 12 月底那一季，商業訂單年增 230%，來源包括 OpenAI 的大額 Azure 承諾，以及先前宣布的 11 月 Anthropic 承諾。

這是供應商替客戶講的話，單獨看只算第 1 個階段「說法」，要等客戶自己的文件確認；Anthropic 10 月 26 日的招股書原始版就是那份確認。

往下一階要的數字，文件沒寫、帳上也拆不出來。微軟的年報與季報都沒有拆出 Anthropic 這一份，三場法說會點名它時，也沒給 Azure 營收、剩餘履約義務金額或認列起日；Anthropic 的招股書也沒拆微軟這份的逐年付款與可取消範圍。

這個判斷什麼時候會失準

剩餘履約義務是收錢一方的估計。微軟估這個數字時，要判斷最後收到的金額會不會變動，以及承諾可能重新議價；財務長也說，商業剩餘履約義務是扣掉預留準備之後的淨額。同一份承諾，在兩邊帳上可以是不同數字。

錢也不會停在微軟。據 CNBC 刊出的微軟發言人聲明，微軟結合自有資料中心、租賃設施與第三方合作交付容量。照這個安排，我判斷第三方交付的部分，Anthropic 的錢先成為微軟營收，再有一部分付給上游，這篇只追到微軟這一段。

接下來我幫你盯這些

接下來我等三份文件。最近的是微軟下一份季報，照前例在 2027 年 1 月底前後，最能移動時間的把握度；Anthropic 的最終公開說明書日期未定，動的是金額；微軟 2027 年 1 到 6 月那兩季的財報，看交付有沒有到位。

微軟下一份季報，最該聽的是財務長怎麼講商業訂單與商業剩餘履約義務。微軟把 Claude 稱為前沿模型，我把 Anthropic 算進前沿模型公司這一類；她若像 2026 年 1 月那場一樣點名 Anthropic，時間的把握度可以上調，只講前沿模型公司，只能當旁證。

季報附註的總數幫不上忙。11 月修約讓最低承諾多 23 億美元，只占 9 月底商業剩餘履約義務 6,770 億美元的 0.3%，總數看不出來，要靠財務長的話。預收收入 9 月底 696 億美元，Anthropic 若預付，會混在這裡。

Azure 營收成長要看固定匯率，也就是扣掉匯率變動影響的成長率；這一季 49% 到 50% 的財測用的是固定匯率，實績也要看同一個口徑。

回到開頭那筆帳，我的判斷是，Anthropic 交給微軟的算力承諾停在協議階段，付款平攤每年約 71 億到 74 億美元，約當微軟一年營收的 2.1% 到 2.2%。付錢對象我有九成九把握，金額七成，時間五成；最能移動把握度的，是微軟下一份季報裡財務長怎麼說。

附註

• 微軟協議在 Anthropic 第二次修訂招股書的管理層討論與分析，合約義務一節，原文段名「Contractual Obligations」，底下的「Infrastructure Service Arrangements」第一段就點名微軟；找法是在招股書全文搜 Microsoft。
• 三版的取消例外寫法：第二次修訂在未交付批次前多了「certain」，也就是部分未交付批次。
• 微軟 2026 會計年度 10-K 與最近三份 10-Q 全文搜 Anthropic 都是 0 筆；2026 年 1 月、7 月與 10 月三場法說會點名 Anthropic 時，沒給 Azure 營收、剩餘履約義務金額或認列起日。