Google 向 DTE Energy 買 20 年供電，合約已附條件核准

追蹤脈絡：Google 資本支出流向；數據對照：Google 資本支出季度數據。

2026 年 3 月，DTE Energy 的申報寫明，旗下子公司 DTE Electric 跟 Google 簽下 20 年的供電協議與一份清潔容量協議，密西根州公用事業委員會 10 月 1 日附條件核准。據研究機構報導，Google 要出資讓對方開發再生能源與電池儲能，供應它在密西根的資料中心。這篇替你追的是，這筆「出資」付給誰、付什麼、多大、何時進帳。

我判斷，Google 付給這家子公司的錢分兩條。一條是 20 年電費，用電加到合約全部容量後，光是保底的最低電費，DTE 按核准費率算一年約 1.65 億美元；另一條回收 DTE 預期至 2032 年為這份合約多投入的約 50 億美元電源，各案完工運轉後才開帳。合約的分量在投資計畫，最低電費只占營收一小塊；錢最快在預定 2027 年 12 月開始用電後入帳。

我把 DTE 的重大合約申報與兩份合約全文、Google 的公告、委員會的裁定，跟這篇報導逐項並排，確認誰付錢給誰、出資實際怎麼付。量級用委員會裁定記下的 DTE 最低電費試算當分子，對照子公司與母公司近十二個月的營收，以及 Alphabet 的資本支出；約 50 億美元的投資，則對照子公司的五年投資計畫。

付錢的是 Google、收錢的是 DTE Electric，這點我有九成五把握：收錢方的申報與合約、買方的公告、委員會的裁定，都各自寫出對方的名字。沒給滿，是因為州檢察長申請重審，要求委員會不採納他的條件就駁回合約；合約一旦被駁回，錢流就跟著改變。

金額我給七成。撐住下緣的，是合約寫明的最低月費條文，加上 DTE 按核准費率算出的年額。扣分的是費率二十年間會變，這個數要買方用電加到合約全部容量、子公司也供得上電才成立，而電源回收那一條的成本上限，在公開文件裡被遮掉了。

時間的把握最低，只有六成，撐住它的只有合約排程一條線。買方有權延後還沒實施的用電爬升，也就是延後加大用電的排程；州檢察長的重審還沒裁定；電源各案也要完工運轉後才開帳。

這份合約的分量在投資計畫，最低電費只占營收一小塊

把電費和投資各自放回 DTE 的規模裡比，差別就出來了；對 Google，這筆電費則是資本支出旁的一小筆。

DTE 的簡報把公用事業 2027 到 2031 年的投資計畫列為 442 億美元，其中子公司占 390 億美元。第三季季報預期，這份協議的發電與儲能需求至 2032 年會增加約 50 億美元資本支出，已納入子公司的五年計畫。

這裡算的是買方付出去的錢。電費照收錢方一般的收入政策，按交付的電量或待命服務隨時間認列，就是子公司的營收。

電源回收那一條，我不估每年多少錢。這一條收的，是開發、建造與營運這些電源的成本，加上核定的報酬與法定的財務獎勵，還要扣掉適用的抵減；成本上限在公開文件裡被遮掉了。所以約 50 億美元只當 DTE 資產這一側的量級，不除以年數當營收。

這一條入帳，多半也會比付款慢。合約要子公司在初始期限內收完成本，委員會核准把加速回收多出來的部分，先記成監管負債，也就是先放在負債、還不算營收。

一年約 1.65 億美元是電費的保底，只能當下緣

一年約 1.65 億美元，是買方不論用多少電都要付的保底，所以只能當電費的下緣。

電費裡有一塊需量電費，按每月的用電尖峰計。供電協議的最低月費，在買方某個月的計費尖峰不高於承諾容量的 80% 時套用：需量電費改照當期承諾爬升容量的 80% 收，子公司當期實際可供的容量比這更少時，照較少的那個收。用電量另照實際用量與當時費率計；買方也可以依約延後還沒實施的爬升。

委員會裁定記下 DTE 在審查程序中的試算：買方用電加到合約全部容量時，最低計費需量是 800 MW，不論實際用多少都要付；套用最近一次費率案核准的費率，最低月費約每月 1,380 萬美元，一年約 1.651 億美元。

這個年額照開帳當時的費率計，二十年間會變。它也只算最低計費需量，實際用電的能源費另計；同一張費率表還列了需量、服務、配電費，以及委員會核准的附加費與抵減，上緣要看實際需量與用電量，我不另估。

新聞說的出資，對到合約是電源完工後的每月帳單

照合約的寫法，我把報導說的出資，對到電源各案完工運轉後每月開的帳單；雙方是誰文件寫得清楚，不必推，報導對不上的地方以合約為準。

母公司的重大合約申報寫明，董事會批准子公司與 Google 簽這兩份協議，合約全文隨第一季季報公開；清潔容量協議由買方付錢，讓子公司加蓋再生能源與儲能。供電協議從開始供電起算 20 年，最多自動續約兩次、每次 5 年；申報摘要寫期限到 2047 年 12 月，供電對象是買方未來 1.0 GW 的資料中心。

下表只挑兩邊都寫到、而且影響付款對象、內容或時間的幾項。

委員會附條件核准的也是這兩份合約；子公司 10 月 30 日去函接受條件，同日雙方簽下清潔容量協議的第一次修訂。

由服務區內的 DTE 供電，成本回收由委員會把關

這樣的安排，可以解讀成由服務區內的 DTE 供電，Google 用多付錢換對方新建清潔電源，讓委員會看得到其他客戶不必分攤。

委員會裁定把這座 1 GW 資料中心定位在 DTE 的服務區內，並記下它的主張：有義務服務進入服務區的客戶。Google 能源主管說明全公司策略時也提到，各地的監管結構差異很大。

委員會要求把 1,600 MW 再生能源與 480 MW 儲能當成最低目標，可能時要超過；這是核准條件，容量要等各案建成。

重審與其他客戶的負擔，改的多半是成本怎麼分

反方向的資訊多半改的是排程與成本怎麼分；州檢察長的條件多數讓買方付更多，只有駁回合約會改變錢流。

州檢察長 11 月 2 日的修正版重審申請，要求補做他指出漏掉的輸電成本模型，新增確認的輸電成本由買方透過成本保障承擔；不採納這些條件，就請委員會駁回合約。他另外要求取消擔保的上限。

同一天另有三個當事人提出申請，但不挑戰附條件核准，只要求釐清避免成本怎麼歸給買方。子公司的接受函則保留權利，重審後條件改變時，可以變更或撤回接受。

其他電力用戶會不會多付，委員會記載，各方分析似乎同意，2035 到 2038 年因為要建替代發電資源，其他客戶在這幾年，每年可能要淨多負擔成本。這是模型推出的結果；委員會核准時，看的是整個合約期間加總的影響。

DTE 也預期，電動化與資料中心負載帶來的是長期銷售成長，短期影響不顯著。

錢目前停在雙方談好條件的協議階段

我用確定性階梯判斷錢走到哪裡：從有人說要買，到雙方談好條件、產品被選上、下了不可任意取消的訂單、認列成營收，最後收到現金，共六個階段。可以延後，或要等條件完成才履行的承諾，照階梯的規則最多放在第 2 個階段。

這筆錢就停在第 2 個階段「協議」：合約已簽，委員會附條件核准，子公司也接受了條件。往下一階還隔著幾件事：買方可以延後還沒實施的爬升；合約要履行，得先完成客戶信用支持等先決條件；電費要等預定 2027 年 12 月開始用電，電源回收要等各案完工運轉。

另一筆錢方向相反。約 50 億美元是 DTE 預期自己要花的投資，是它往下付給供應商的錢，目前只是預期，在第 1 個階段，也就是只有說法。

到我查過的這幾份為止，兩家的財報都還拆不出這筆生意：買方母公司 Alphabet 2025 年報與 2026 年三份季報都沒提到這家電力公司或這座密西根資料中心，收錢方 2025 年報也沒有揭露 Google 的客戶占比。兩家年報都在 3 月公告前申報，所有文件也早於開始用電，往後會不會新增個案揭露，要看下一份。

這個判斷什麼時候會失準

營收大，獲利不一定跟著大。電源回收這一條收的錢，包含成本、核定報酬與營運成本；委員會還要求把一筆財務加成列為一般收入，讓全體電費客戶受益。

所以公用事業真正留下的，可能主要是核定報酬；用營收占比，會高估這筆錢對獲利的分量。

容量數字不能相加，也不能乘上全年時數。1.0 GW 是資料中心的用電負載，1,600 MW 是再生能源的裝置容量，480 MW 是儲能的功率，量的是不同的東西。買方公告的 2.7 GW 還含需求彈性；它的需量反應安排，也會在部分時段轉移部分機器學習工作負載。

同一份協議，兩家叫法不同。買方公告的協議名稱寫 Acceleration，收錢方文件寫 Accelerator；只用一個名字搜另一家的文件，可能漏掉。

報導的數字要回到財報。報導把收錢方第三季合併營收寫成 22.5 億美元，第三季季報是 37.27 億美元；算分量時，分母只用公司自己的損益表。

接下來我幫你盯這些

接下來我等四份文件。最要緊的是委員會對重審申請的裁定，日期未定，動的是對方是誰與時間兩項。

接著是收錢方 2026 年全年業績，照去年的申報節奏推，約在 2027 年 2 月中下旬，看用電排程與約 50 億美元投資有沒有變；再來是委員會要求的定期報告，自 2027 年 4 月 15 日起，看用電排程有沒有延後；最後是開始用電後的年報與季報。

收錢方的季報與年報出來後，我翻分部營收、客戶集中度、剩餘履約義務與合約負債四處。剩餘履約義務是客戶已簽約、還沒認列成營收的金額，合約負債是先收了錢、還沒交付的部分。

全年業績裡的剩餘履約義務表，子公司那一欄截至 9 月底是 400 萬美元。它多半不會因這份合約跳升，因為最低月費照開帳當時的費率計，附註把價格會變動的合約排除在外。

就算真的跳到數十億美元，也先不往上調階段。附註寫明表內合約從可取消到多年都有，要先對上增加的部分來自本案，再確認先決條件已完成、取消與延後爬升都不能無代價，最低月費那段才有第 4 個階段「訂單」的證據，也就是不可任意取消的已下單。

我的判斷是，Google 用電加到合約全部容量後，光最低電費照 DTE 按核准費率算一年約 1.65 億美元，這份合約對 DTE 的分量在約 50 億美元的電源投資；預定 2027 年 12 月開始用電之前，能移動判斷的是重審裁定與 DTE 每季簡報的 Google 區塊。

延伸閱讀

• 《Google 跟 Constellation Energy 簽下 3,590 MW，哪一段才是新營收？我估增容那段一年約 6 億美元》

附註

• 近十二個月營收的算法：子公司取法人營收那一行，2025 全年 68.85 億 + 2026 前九月 55.49 億 − 2025 前九月 51.73 億 = 72.61 億美元，用 2025 全年算約 2.4%；母公司取合併營收，158.14 億 + 122.37 億 − 113.86 億 = 166.65 億美元。
• 年額的對照：裁定按當時核准費率算，爬升完成當天的提前終止金 24.8 億美元，只在提前終止時才付；24.8 ÷ 1.651 ≈ 15 年，對上供電協議第一款付到爬升完成第 15 週年。
• 能源費率：同一次費率案的 D11 費率表，自 3 月 5 日起尖峰每度 4.300 美分、離峰 3.300 美分，各適用該時段的全部用電，另有電壓折扣。
• 財報搜尋範圍：Alphabet 2025 年報與 2026 年三份季報全文搜 DTE、Michigan、Van Buren、Clean Capacity Acceleration，每份每詞都是 0 筆；DTE 2025 年報看的是業務段、信用風險段、營收與分部附註，也沒有用代號列出大客戶的營收占比。
• 接下來那張表的四份文件，照能移動把握度的大小排。