美光要認購環球晶 5 億美元可轉債，晶圓貨款走到哪一步？

環球晶（6488）11 月 3 日公告，董事會決議發行上限 5 億美元、10 年期的私募轉換公司債，已洽定的應募人是客戶美光，雙方另規劃簽一份 10 年期的晶圓長約。新聞裡有人把這筆錢寫成預付款，也有外媒標題讀起來像美光入股。這篇要釐清：這 5 億美元算哪一種錢，長約的晶圓貨款一年約多少、什麼時候看得到。

我判斷，這 5 億美元是美光要借給環球晶的錢，轉換前算負債，轉換後算股本，都不會變成營收。會變成營收的，是還在規劃的 10 年晶圓長約：我估十年平均一年約新台幣 33 億到 73 億元，前幾年可能較少，最快 2027 年進環球晶的月營收。這是總貨款；美光本來就是客戶，扣掉原有採購轉進長約的部分，才是多出來的營收。

我把美光 7 月的新聞稿、環球晶的意向書重訊、11 月的可轉債重訊與第三季簡報，跟媒體寫的預付款、入股、長約已簽並排，以公司文件寫的工具與進度為準。長約金額，我用環球晶 2025 年報裡前兩大客戶一年的採購額，搭配媒體轉述董事長徐秀蘭 7 月說這是公司史上總金額最大的長約來推，再拿環球晶近四季的月營收合計當分母。

付錢的是美光，這點我有 9 成把握：美光的新聞稿點名環球晶，環球晶的意向書重訊與可轉債重訊也點名美光，雙方文件互相點名；扣掉的一成，是長約到 11 月 3 日仍在規劃。

金額只有 3 成把握。撐住估算的是年報前兩大客戶一年的規模，加上媒體轉述董事長說的史上總金額最大；但年報的客戶只寫代號，對不上美光，長約條款保密，她的原話帶「應該」，估算的上限與下限也各靠一個我自己的前提。

時間給 4 成。2027 年這個時點，靠的是科技媒體 The Elec 寫長約明年開始，以及美光預計愛達荷州新廠 2027 年年中產出第一批 DRAM 晶圓。扣分的是 The Elec 那句是記者自己的敘述，同一句還把長約寫成已簽，環球晶的文件到 11 月 3 日仍寫規劃；最早能確認的文件是長約簽約公告。

美光的錢分三段，只有長約會帶來新營收

我的推論是，美光付給環球晶的錢分三段。一段是現有貨款：環球晶的新聞稿寫，這次合作「由既有產品供需延伸」，這部分應該已經在營收裡。一段是 5 億美元可轉債，到 11 月 3 日只是董事會決議，要等 12 月 21 日股東臨時會。最後一段是 10 年長約的未來貨款，三段裡只有它會帶來新的營收，而它還停在合作意向書。

5 億美元算不算預付款，說法不一。據經濟日報，徐秀蘭 7 月 9 日晚上說基於保密協定無法透露長約細節，這筆錢「除了預付款性質，確保合約履行」，也協助降低在美國投資的資金壓力；同一場記者會，風傳媒寫這筆錢並非單純預付款。有外媒標題讀起來像美光入股，另一家外媒則寫入股並未獲得確認。

董事會最後決議的工具是轉換公司債，票面利率 0.5%。我的推論是，它的功能像預付款，用來綁住履約，會計上卻是借款，不會記進「合約負債」，也就是客戶先付、還沒出貨的貨款那一行。

長約簽了沒有，媒體與公司文件寫得不一樣。8 月法說後，幾家媒體都寫長約已簽；其中兩家寫有逾 5 億美元的預付款，一家寫取得，另一家寫款項仍未正式收到。美光商務長 Sadana 8 月 10 日公開談話時也說，美光對環球晶做了這筆 5 億美元的投資，為了原生晶圓。

環球晶 8 月 4 日的新聞稿寫美光「透過長期合作協議與策略性資金支持」鞏固美國供應，讀起來也像已簽，重訊與第三季簡報卻都寫規劃。美光 7 月的新聞稿也寫，整筆交易仍待正式協議。我照文件寫，口頭講的比文件多的部分只當作說法。

美光要的是美國本土的晶圓與交期

做得了 300mm 原生矽晶圓的公司很少。據 Tom's Hardware，全球 300mm 供給的絕大多數握在五家公司手上，環球晶是其中一家；美光其他美國廠區的晶圓來自日本、台灣、德國與南韓。

美光找環球晶，買的就是美國本土這一點。徐秀蘭在美光的新聞稿裡說，參與美國 CHIPS 計畫的原生矽晶圓供應商裡，環球晶是目前唯一能在美國本土生產先進 300mm 晶圓的一家；這個「唯一」只限參與 CHIPS 計畫的供應商，也只限先進 300mm。

據風傳媒轉述，她在 8 月法說還說，客戶第一次要求指定多少比例的晶圓要來自哪個國家。

美光這側也有三個理由接得上。Sadana 在 8 月那場談話也說，美光認為在美國生產的產品能向客戶收溢價，已寫進策略客戶協議。美光年報的風險因素寫，232 條款半導體進口調查的範圍包括裸晶圓，結果可能帶來關稅。愛達荷州第一座新廠也預計 2027 日曆年年中產出第一批 DRAM 晶圓。

我的推論是，三件事加起來，上游晶圓就值得往美國搬。美光 10 月 20 日投資另一家公司 Indium，同樣是策略資金加上預計簽的長期供應協議，跟環球晶這筆列在同一個最高 30 億美元的計畫下，可見這是美光的採購做法。

環球晶這側，美國產能還在爬坡。據經濟日報與數位時代，德州 Sherman 廠第一期規畫月產能約 30 萬片；環球晶 11 月 3 日的新聞稿寫，德州新廠出貨連續四個月創新高，認證及量產作業持續推進，在地需求已高於現有產能。

限制也在這裡。據數位時代 7 月的報導，第一期當時仍未轉虧為盈，徐秀蘭說客戶認證與產能爬坡還沒完全到位；報導也寫，認證完成前，部分原本該由美國供應的訂單先由亞洲廠生產。據路透 1 月報導，第二期要等客戶承諾，第一期服務多家客戶。在我看來，長約前幾年的量受 Sherman 認證與爬坡速度限制，有一部分會從亞洲廠出貨。

也有資訊指向相反方向。美光年報寫，材料一般有多個供應來源，跟部分供應商的長期合約，許多並未承諾長期產能或價格；據理財周刊，台勝科（3532）的客戶也包括美光。據 Tom's Hardware，2017 到 2018 年晶片廠簽下預付的長約，價格反轉時變成負債。

可轉債看資產負債表，長約看客戶表

這筆錢的大小分兩筆算，帳上看可轉債，營收看長約。分母都用環球晶自己的營收：我加總上櫃公司月營收彙總表，2025 年 10 月到 2026 年 9 月合計約 586 億元。

可轉債以 5 億美元上限計，用兩個匯率各換算一次：第二季財報的期末匯率 31.85，以及央行 11 月 3 日新台幣對美元銀行間收盤匯率 32.760。長約的上下限都是十年平均一年的貨款。

可轉債比一年的長約貨款還大，但要還，或轉成股本。它也約當第二季底合約負債 208.47 億元的 0.76 到 0.79 倍；一筆就接近全公司長約客戶預收款的總和，在我看來，量級更像建廠資金，跟徐秀蘭說的協助在美國投資對得上。

這個解讀有反證：環球晶 9 月剛發行 14.32 億美元海外存託憑證，第三季簡報寫淨負債轉為淨現金 263.1 億元，手上不缺錢。重訊寫的發行理由，是私募三年內原則上不得自由轉讓，「可維持本公司與美光科技間之長期合作關係」。

長約估算的起點是環球晶 2025 年報：銷貨占 10% 以上的客戶有兩家，只寫代號，客戶 C 一年買 72.72 億元、占 12.0%，客戶 K 買 66.21 億元、占 10.9%。據經濟日報，徐秀蘭 7 月說美光這份是公司史上總金額最大的長約。

下限靠我的一個前提：過去最大的一份長約，不小於第二大客戶 K 5 年的採購額。依據是，據風傳媒轉述徐秀蘭，上一輪多數長約約 3 年，較長的 5 到 8 年；年報重要契約表上，跟最大客戶 C 的供貨合約是 2017 到 2027 年。美光這份 10 年長約總額比它大，攤成一年，就至少是客戶 K 一年採購額的一半。

上限用最大客戶 C 一年的規模，前提是十年平均一年不容易超過現在最大的客戶：美光這份長約主要靠美國產能，而前幾年的美國產能仍以第一期為主。據數位時代，長約並未完全排除亞洲廠，但據風傳媒，環球晶 8 月預計美光長約所需的多數晶圓由美國據點供應。

第一期也不只供美光。據風傳媒，徐秀蘭 7 月說擴產條件裡的客戶承諾已大致達成，第二期才啟動規劃；路透 1 月也寫第一期服務多家客戶。據數位時代，徐秀蘭預期美光到後期所需的數量，第一期無法完全支應，所以前幾年可能低於估算的範圍，後幾年可能高於。

我另外用產能核對大小：拿全球矽晶圓 2025 年每平方英吋的平均營收，乘上 Sherman 第一期滿產一年的面積，約新台幣 110 億到 114 億元；上面的長約估算約占其中 29% 到 66%，上限仍在第一期滿產的範圍內，跟第一期服務多家客戶對得上。

這個平均混了各種尺寸與產品，12 吋的價格比平均高還是低，方向未確認，只能看量級。

時點上，用 2025 年的平均價格算，我判斷算出來偏低的機率較大：產業協會 SEMI 把 2025 年營收疲軟主要歸因於傳統半導體應用的需求與價格環境尚未改善，據優分析轉述，徐秀蘭 11 月法說也預計 2027 年第一季起平均售價優於 2026 年第四季。

對美光，長約一年的貨款約占 2026 會計年度營收 1,331.88 億美元的 0.08% 到 0.17%，5 億美元約占同年資本支出 307.12 億美元的 1.6%。

在公司文件上，長約貨款還停在協議

我用確定性階梯判斷錢走到哪裡：從有人說要買，到雙方談好條件、產品被選上、下了不可任意取消的訂單、認列成營收，最後收到現金，共六個階段。可轉債是籌錢，不在這把尺上；長約貨款停在第二個階段「協議」，而且只到合作意向書，長約本身仍在規劃。

現有貨款應該已經在營收裡，文件上卻還算不進「認列」，因為得有文件數字對得上。環球晶年報的客戶只用代號，美光年報也找不到環球晶，帳上拆不出美光一年向環球晶買多少。所以現有貨款在文件上先只算說法，要等下一份文件。

年報的最大客戶 C 有一份 2017 到 2027 年的矽晶圓供貨合約，到期年剛好接上媒體寫的長約起算年；但只對上時間這一項，我不把客戶 C 當成美光。

這個判斷什麼時候會失準

金額的下限靠兩件事。一件是徐秀蘭 7 月說的總金額最大，只有媒體轉述，經濟日報寫成「總金額最大」，數位時代引的原話是「總金額應該也是最大」；另一件是過去最大的長約不小於第二大客戶 5 年採購額這個前提。前一件不成立，下限就沒有依據；後一件不成立，下限可能更低。

幾份長約同時開始時，月營收會失準。第三季簡報寫密蘇里廠正與多家客戶洽談長約與預付款安排，據經濟日報，徐秀蘭 11 月也說不少長約已接近簽約；到時月營收一起跳上去，分不出哪一段來自美光。

長約的價格也會跟著市況變。據 The Elec，環球晶預計既有長約維持合約價，未來的合約納入反映市況的定價機制；據 MoneyDJ 引述券商 Wedbush 的分析師，產能增加最終可能帶來供過於求的風險。量照約走、單價下修時，貨款可能低於估算的範圍。

接下來我幫你盯這些

最近的是 10 月營收與 Nomura 線上法說，最晚都在 11 月 10 日；10 日申報截止後，我一次看月營收彙總表。月營收只看得到全公司，我拿它對照德州出貨連續創新高的說法。

最能移動判斷的是長約簽約公告，日期未定，起算年對得上，時間的把握度就往上調。12 月 21 日的股東臨時會表決私募案，動的是綁約的力道。

11 月 14 日前上架的第三季財報，看美光的錢有沒有跑進合約負債；看的時候要注意，簡報上的預收貨款，第二季的數字只對得上合約負債本身，前兩期還加上存入保證金，所以第二季 208 億到第三季 212 億，不能直接寫成季增。

再遠一點，是大約一年後美光的下一份年報：長約簽下後如果不可取消，又有最低數量與價格，超過一年的不可取消採購承諾可能變大，這一段截至 9 月 3 日約 108 億美元，是全公司合計、不分供應商。

回到開頭那筆帳：5 億美元可轉債最多約當環球晶近四季營收 27% 到 28%，會先進負債，不進營收；長約十年平均一年約 33 億到 73 億元的貨款，最快 2027 年進月營收，金額把握 3 成、時間把握 4 成，最先能移動把握度的是長約簽約公告。

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附註

• 環球晶 2025 年報的客戶只用代號，第二季財報與年報搜 美光、Micron 都對不到客戶揭露；美光 2026 會計年度 10-K 搜 GlobalWafers 0 筆，回 SEC 全文搜尋，2001 年以來美光的申報也是 0 筆。
• 用代號推客戶是哪一家，間接吻合的門檻是兩項以上對得上；客戶 C 只對上合約到期年這一項時間。
• 媒體寫的 2027 年講的是三件事：The Elec 寫長約明年開始，風傳媒寫預收款增加預計可望自 2027 年上半年出現，工商時報寫 2027 年起新產能逐步貢獻營收；只有 The Elec 那句講長約起算，而且是記者自己的敘述，並非引述公司。
• 簡報的預收貨款，英文版寫「Prepayment」，四份都註明含保證金：2025 年底 249 億元、第一季 235 億元，對得上財報的合約負債加存入保證金；第二季 208 億元卻只對得上合約負債 208.47 億元本身，加上存入保證金 13.43 億元是 221.90 億元。
• 產能核對的算式：據 SEMI，2025 年全球矽晶圓營收 114 億美元，出貨面積 12,973 百萬平方英吋；一片 12 吋約 109.6 平方英吋，Sherman 第一期以規畫月產能約 30 萬片全年滿產計，114 億美元 ÷ 12,973 百萬平方英吋 × 109.6 × 30 萬片 × 12 個月 ≈ 3.47 億美元，用 31.85 與 32.760 換算約新台幣 110 億到 114 億元。
• 長約換成美元，用 32.760 是 1.01 億到 2.22 億美元，用 31.85 是 1.04 億到 2.28 億美元，再除以美光 2026 會計年度營收 1,331.88 億美元。
• 盯的清單照能移動把握度的程度排，最能移動的排第一。