FERC 駁回 PJM 緊急時最先降載的過渡服務：資料中心簽約前提的規則下一站 11 月 16 日，Nebius 鹿特丹意向書首批排在 2029 年底以後｜Trend Core
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規則退回各州 · 下一站 11 月 16 日

監管節點 · AI 電力基礎建設 · ISSUE #307

FERC 駁回 PJM 緊急時最先降載的過渡服務：資料中心簽約前提的規則下一站 11 月 16 日，Nebius 鹿特丹意向書首批排在 2029 年底以後

FERC 10 月 9 日部分駁回 PJM 大型負載方案，依 Utility Dive 轉述，讓未配足新容量的新大型負載緊急時最先降載的過渡服務與自帶新容量規則被退回，削減順序交回各州；PJM 申請書轉述資料中心把這套規則的明確當成敲定新容量合約的前提，Constellation 5 月也說部分客戶暫停談判、等法規明朗；這套規則的下一站是 11 月 16 日的 EL26-67 答覆。Cipher 的 2028 年目標受 ERCOT 批次程序限制，Nebius 鹿特丹意向書首批約在 2029 年底或 2030 年初。

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Trend Core 研究團隊 2026-10-13 · 14 MIN READ
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FERC 對 PJM 大型負載方案的命令
10 月 9 日
部分接受、部分駁回，引用號 197 FERC ¶ 61,019
被退回的過渡服務適用門檻
50 MW
2027 年 6 月 1 日後投入服務、未配足自帶新容量的新大型負載
規則下一站
11 月 16 日
EL26-67 說明理由程序答覆到期，回應 12 月 16 日到期
Nebius 最近揭露的已簽約電力
逾 3.5 GW
2026 年 5 月 13 日；2026 年底目標 5 GW
一句話結論
FERC 10 月 9 日部分駁回 PJM 大型負載方案，依 Utility Dive 轉述，讓未配足新容量的新大型負載在緊急時最先降載的過渡服務與自帶新容量規則被退回，吃緊時先削減誰交回各州；這一步延後的是 PJM 區新容量的簽約。 PJM 申請書寫明資料中心代表把這套規則的明確當成敲定配套發電合約的前提，Constellation 5 月法說也說部分客戶暫停談判、等法規明朗；方案本來就讓 50 MW 以上的新負載照樣併網。規則的下一站是 EL26-67 在 11 月 16 日到期的答覆，PJM 截至 10 月 13 日未公布重提日期。具名時程各掛在自己的程序：Constellation 轉述 PJM 共址實施日 2029 年，Cipher 的 Colchis 與 Mikeska 2028 年目標受 ERCOT 批次程序限制，Nebius 與 VOLT 的鹿特丹意向書首批約在 2029 年底或 2030 年初。

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我的判斷是，FERC 10 月 9 日這一步延後的是 PJM 區新容量的簽約，因為依 Utility Dive 轉述，被退回的是讓未配足新容量的新大型負載在緊急時最先降載的過渡服務與自帶新容量規則，而 PJM 申請書寫明，資料中心代表把這套規則的明確當成敲定配套發電合約的前提；Constellation 5 月也說部分客戶暫停談判、等法規明朗，只是沒有點名哪一條規則。通電日則各掛在自己的程序上：PJM 的方案本來就讓 50 MW 以上的新負載照樣併網，Cipher 兩個德州園區的 2028 年目標通電日受 ERCOT 批次程序限制，Nebius 與 VOLT 的鹿特丹意向書，首批約在 2029 年底或 2030 年初。

截至 10 月 13 日，PJM 未公布重提日期，吃緊時先削減誰交回各州決定，規則的下一站是同題說明理由程序在 11 月 16 日到期的答覆。在現有的一手資料裡，PJM、開發商與公用事業都沒有具名說明這張命令改變了哪個資料中心的通電日。

產業分析 先看 PJM 管的是哪一層，再看規則下一站在哪

FERC 10 月 9 日的命令：大型負載定義與登錄冊留下，過渡服務與自帶新容量規則退回

美國聯邦能源管制委員會 FERC 在 2026 年 10 月 9 日對 PJM 的 ER26-3515-000 案發出命令，登錄資料的標題是部分接受、部分駁回 PJM 的費率表修訂，引用號 197 FERC ¶ 61,019，Rosner 委員另附協同意見。登錄資料沒有列出哪些條文被接受、哪些被駁回，命令正文也沒有取得，條文範圍目前來自 Utility Dive 10 月 12 日的轉述。

依 Utility Dive 轉述，聯邦能源管制委員會接受的是大型負載的定義與大型負載登錄冊，駁回的是作為方案核心的過渡容量充足服務整包，包括過渡服務本身與自帶新容量規則。Utility Dive 把這次處置定性為「大致駁回」，這是媒體的定性；官方登錄的定性是部分接受、部分駁回。

PJM 在 8 月 13 日送件時，請委員會在送件後 60 天、也就是 10 月 12 日前裁決並讓修訂生效，用意是開始建置大型負載登錄冊；過渡服務原訂自 2027/2028 交付年、即 2027 年 6 月 1 日起適用。依現有轉述，PJM 想先上路的登錄冊屬於被接受的部分，原訂 2027 年 6 月 1 日才開始適用的服務規則被退回。

PJM 方案的組成申請書內容10 月 9 日的處置，依 Utility Dive 轉述
大型負載定義單一電氣場址累計尖峰負載 50 MW 以上，一英里半徑內的關係設施合併計算接受
大型負載登錄冊PJM 請求 10 月 12 日生效，以便開始建置接受
過渡服務2027 年 6 月 1 日後投入服務、自帶新容量不足以涵蓋尖峰負載的新大型負載，第一級能源緊急警報一發布就最先被要求降載駁回
自帶新容量規則由負載服務實體為新大型負載帶來的新容量，用來抵銷降載義務駁回
容量拍賣需求曲線未配足自帶新容量者，自 2029/2030 交付年起不計入轉述未交代處置，Rosner 委員批評這項設計

PJM 方案管的是緊急時的服務等級：未配足新容量的新負載照樣併網

PJM 申請書的設計是這樣運作的：2027 年 6 月 1 日以後投入服務的新大型負載，如果它的負載服務實體帶來的自帶新容量不足以涵蓋尖峰負載，北美電力可靠度公司的第一級能源緊急警報一發布，PJM 的第一個動作就是要求它降載，排在 PJM 啟動緊急前負載管理之前；未配足自帶新容量的新大型負載，自 2029/2030 交付年起也不計入容量拍賣的需求曲線。

這套設計管的不是新負載能不能接上電網，而是電網吃緊時誰先被降載。Utility Dive 對過渡服務的描述也一樣：大型負載沒有對應的新容量也能併網，條件是同意被削減，削減的時點它寫成電網緊急狀態前夕。所以「PJM 大型負載方案被駁回」這則消息裡，被拿掉的是一套緊急時的服務順位規則，PJM 的方案本來就沒有擋併網。

這套順位規則要放在 PJM 吃緊的容量裡看。依 SemiAnalysis 轉引，PJM 2027/28 容量拍賣清算約 134,478 MW、實體缺口約 6,517 MW，兩者都以非強迫停機容量計；備轉率 14.4%，目標是 20%；北美電力可靠度公司的評估是 2030 年 PJM 備轉率 13.9%，參考門檻 26.3%，未來十年 PJM 尖峰負載增加 56 GW。容量不夠的時候總有人要先被降載，PJM 的方案是把這個順位預先寫給沒有自帶新容量的新大型負載。

FERC 的理由落在州權：吃緊時先削減誰，交回各州決定

Utility Dive 引述了聯邦能源管制委員會駁回過渡服務的原句，理由集中在州對零售服務的管轄權：數項條文看來直接對新大型負載課以義務，而這些負載多半是零售客戶；另有條文看來在決定哪些零售客戶要被削減；擬議的補償架構，看來等於訂定零售費率。委員會同時表示，各州在這個問題上扮演關鍵角色，由州指定系統吃緊時哪些零售客戶必須被削減。

談到歧視，現有資料只有 Utility Dive 的改寫：內文寫委員會表示過渡服務的關鍵要素看來對大型負載構成歧視，副標寫可能構成歧視，文中沒有委員會談歧視的原句。依 Utility Dive 報導，委員會 9 月 29 日處理 PJM 備援容量採購時也提到歧視，那次針對的是讓合作社與市政公用事業退出採購的設計，屬於另一個案子，理由不能挪用到這次。

Rosner 委員的協同意見，依 Utility Dive 引述，同樣把削減順序交給州：州監管機關要訂出緊急時先削減哪些客戶的明確規則，非關鍵資料中心應先於住宅、醫院、學校被削減，但優先順序由州決定。他也認為，把過渡服務負載排除於容量拍賣需求曲線之外，可能造成市場扭曲。

削減順序交回州之後，PJM 區今年取得過的緊急削減命令和州級規則是兩條線。依 Utility Dive 報導，PJM 在 5 月 18 日取得能源部為期 3 天的緊急命令，可以在輪流停電之前，優先削減設有備用發電的資料中心與大型負載用電，當時預估備轉容量低於 5,800 MW。州這一層，PJM 區內的賓州公用事業委員會 5 月 13 日釋出大用戶模型費率的最終命令，門檻是個別 50 MW 以上或合計 100 MW 以上，處理的是專屬升級成本的負擔、擔保、六個月的併網研究時程，以及最低合約期與退出條款。聯邦能源管制委員會要各州訂的是吃緊時先削減哪些零售客戶，PJM 區哪個州先訂出這份規則，是過渡服務被退回之後最直接的下一份文件。

規則下一站：PJM 未給重提日期，EL26-67 答覆 11 月 16 日到期

PJM 發言人 10 月 12 日以電郵回覆 Utility Dive，PJM 正以「如何滿足聯邦能源管制委員會的要求，同時承認委員會指明屬於州的責任」為方向檢視命令，沒有提到重提日期；截至 10 月 13 日，PJM 未公布 ER26-3515 的重提或合規申報日期。

同一題另有一條平行程序。依律所整理，聯邦能源管制委員會 6 月 18 日依聯邦電力法第 206 條，對轄下各區域輸電組織與獨立系統營運者發出六份要求說明理由的命令，初步認定現行費率表沒有充分處理大型負載與共址負載的整合，要求 60 天內答覆，德州的 ERCOT 電網不在適用範圍。PJM 這一份的案號是 EL26-67：依委員會 9 月 21 日的命令，原訂 8 月 17 日的答覆，委員會在 8 月 14 日准予暫緩，改為 2026 年 11 月 16 日到期，對答覆的回應 12 月 16 日到期；如果 PJM 或輸電業者在 11 月 16 日前依第 205 條提出申請處理初步認定，答覆義務暫停，程序續行暫緩；10 月 9 日命令的正文沒有取得，它有沒有再調整這些期限，目前無法確認。

第三條線是備援容量採購。依 Utility Dive 報導，委員會 9 月 29 日駁回 PJM 備援容量採購方案的部分要素，PJM 原訂 9 月 30 日到 10 月 21 日收件的備援採購因此延後；PJM 10 月 12 日在備援採購案請求暫緩書面聽證，等它即將就 9 月 29 日命令提出的第 205 條申請。這條線處理容量採購，和大型負載服務規則是不同案子。

案號處理什麼最近一步下一個日期
ER26-3515PJM 大型負載方案：定義、登錄冊、過渡服務、自帶新容量10 月 9 日部分接受、部分駁回PJM 截至 10 月 13 日未公布重提日期
EL26-67FERC 6 月 18 日要求 PJM 說明大型負載與共址規則9 月 21 日駁回重審與釐清請求的命令，重申暫緩後的期限答覆 11 月 16 日，回應 12 月 16 日
ER26-3380、EL26-108PJM 備援容量採購9 月 29 日部分駁回；10 月 12 日 PJM 請求暫緩聽證PJM 將提出第 205 條申請，日期未公布

這一步延後的是簽約：資料中心把規則明確當成發電合約的前提

PJM 在申請書裡說明為什麼要委員會在 10 月 12 日前裁決時，轉述了資料中心代表等人的說法：過渡服務規則的明確，是他們敲定自帶新容量發電合約、用來抵銷新大型負載的前提條件。這是申請方的轉述，沒有具名，講的是簽約的前提。

在 PJM 區洽談資料中心合約的 Constellation，5 月的第一季法說也提到簽約在等法規；這場法說早於 PJM 8 月送件，執行長沒有點名是哪一條規則。他說，部分客戶繼續推進專案討論與合約談判，另一些客戶選擇暫停、等待法規明朗；他也說現在沒有任何事阻止 Constellation 推進交易，並說他不認為這是全面停止。公司簡報寫的是「法規明朗會解鎖資料中心簽約機會」。

把這兩份文件和 10 月 9 日的命令放在一起，我的判斷是：PJM 區新容量的簽約在等一套服務規則，聯邦能源管制委員會這次把其中的削減順序交回各州，資料中心與發電商要看州的規則與 PJM 的重提，才知道沒有配足新容量時，自己在吃緊時排在哪個順位。這段等待卡住的是簽約條件。Constellation 的法說早於這張命令，也早於 PJM 8 月的送件，5 月暫停談判的客戶後來有沒有恢復，要在它的第三季法說核對。

通電日的部分，過渡服務只適用 2027 年 6 月 1 日以後投入服務的新大型負載，而且方案讓這些負載照樣併網。截至 10 月 13 日，PJM、開發商、公用事業與州監管機關，都沒有具名說明 10 月 9 日的命令讓哪個資料中心的通電日改變；現有的一手文件處理的都是簽約前提與服務順位。

從產業到交易標的物 PJM 發電商、德州園區與歐洲意向書，通電排程各掛在哪個程序

Constellation 與 Talen：PJM 區發電商的資料中心合約，共址排程掛在另一條程序

規則變量傳到公司，第一站是在 PJM 區賣電給資料中心的發電商。Constellation 自己說過，資料中心簽約要看規則明不明朗：5 月法說執行長說部分客戶暫停談判、等法規明朗，簡報寫明法規明朗會解鎖資料中心簽約機會；執行長沒有點名是哪一條規則，同場談到的年底前明朗包括共址；如果客戶等的包含大型負載服務規則，依公開資料推估，10 月 9 日之後的下一站是 11 月 16 日的說明理由程序答覆期限與日期未定的 PJM 重提。

延伸閱讀

📚來源與參考

第一級公司官方與主要文件

第二級產業研究與專業資料

第三級財經媒體與具名訪談

方法事實核查方法論

本篇的起點是 2026 年 10 月 13 日社群上關於算力缺電與機房落地的討論。討論中的說法拆成可查核的單句後，逐條回到 FERC 登錄資料、PJM 申請書、公司股東信與 SEC 申報核對；只有媒體報導、沒有一手文件的說法，在正文標明報導出處，連具名報導都查不到的說法沒有寫進正文。 - **FERC 否決 PJM 大部分大型負載併網方案**：FERC 登錄的定性是部分接受、部分駁回，「大致駁回」是 Utility Dive 的用語；PJM 方案本來就讓新負載照樣併網，被駁回的是緊急時最先降載的過渡服務與自帶新容量規則。 - **否決理由涉及州權與歧視**：州權有 Utility Dive 引述的 FERC 原句；歧視只見 Utility Dive 的改寫，沒有 FERC 原句。 - **Nebius 把 2026 年已簽約電力指引提高到 5 GW**：與第二季股東信相符，這是年底目標；最近揭露的實數是 5 月的逾 3.5 GW。 - **Nebius 已公開宣布的容量合計，與 5 GW 指引之間有一段無法解釋的差額**：社群所稱的已公開容量合計查無一手明細；一手文件寫有 MW 的八個據點合計 3,415 MW，股東信沒有逐點揭露，差額無法用公開資訊逐點對帳。 - **Nebius 與 VOLT 簽意向書、成為鹿特丹 600 MW 園區首位承購方**：意向書與首位承購方身分見 DCD 報導，Nebius 與 VOLT 沒有正式公告；園區規模 DCD 寫 600 MW、VOLT 官網寫最高 800 MWe。「承購其中大部分容量」與現有報導不符，荷蘭媒體轉述的承購量最多 200 MW，Nebius 未確認。 - **UBS 估算 2027、2028 年算力電力需求高於可見的供電機房容量**：原報告未取得，查無一手，沒有寫進正文。 - **摩根士丹利更新供電機房供應商估值架構，並點名五家礦工轉型業者**：10 月的更新查無原報告，沒有寫進正文。 - **稀缺性支撐估值、Bloom 的現場燃料電池因併網延遲受惠、Nebius 已簽約電力會如期轉成可交付容量**：屬推論或預期，查無一手，沒有寫進正文；甲骨文容量交付受通電時程限制有部分一手佐證，與本篇的規則節點距離較遠，沒有展開。 - **已簽電力、意向書與實際通電容量是不同數字，併網監管讓落地時程有不確定性**：與一手文件相符，見正文 Nebius 與 Cipher 兩節。

本報告為 Trend Core 研究團隊基於公開資料整理之研究內容，不構成投資建議。CEG 為公開交易股票，存在價格波動、市場、流動性、匯率與政策風險。內部人交易、機構持股變化等資訊來自監管申報，但解讀方式存在多種可能。過去績效不保證未來結果。投資決策應基於個人財務狀況、風險承受能力，並建議諮詢合格的財務顧問。研究員 / 公司可能持有或於發布後持有 CEG 部位。報告中所有時間點的價格、指標數據以發布日為基準，後續變化請以即時資料為準。